锌：供需双弱，锌价上行高度存压作者：张圣涵期货从业资格号：F3022628投资咨询从业证书号：Z0014427审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年4月14日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 核心数据与策略01锌矿数据分析02锌锭数据分析03下游消费分析04目录C O N T E N T S 核心数据与策略01 品种简报：锌项目重要提示评估产量预计4月精炼锌产量为50.43万吨，当月同比-6.61%3月产量为52.55万吨，当月同比-5.61%，累计同比1.63%利多净进口2月进口2.53万吨， 出口0.16万吨，净进口2.37万吨1月进口2.51万吨，出口0.1万吨，净进口2.41万吨利空表观消费2月表观消费量52.89万吨，同比增长。17%1月表观消费量59.1万吨，同比增长15.45%中性库存SHFE库存：12.76万吨，周度环比+0.38万吨；社会库存：21.1万吨，周度环比+1.15万吨LME库存：25.85万吨，周度环比-0.17万吨利空冶炼利润国内矿TC ：3500元/吨（-300）；进口矿TC：50美元/干吨（-15）内矿冶炼利润 -466元/吨利多升贴水华北地区贴水115元/吨（上周-80元/吨）；华东地区贴水115元/吨（上周-70元/吨）； 华南地区贴水75元/吨（上周-30元/吨）利空下游开工率镀锌开工率64.84%（+6.78%），压铸锌合金开工率56.19%（+5.54%） 氧化锌开工率60.13%（-0.5%）。利空 【投资逻辑】宏观方面，美国核心通胀数据高于市场预期，通胀粘性仍较大，市场降息的预期或继续推迟。近日锌价强势上涨，逼近23000，海外矿端扰动，锌矿紧缺情况加剧。长单TC较去年有腰斩趋势。矿山利润得以修复，未来需验证锌矿达产的概率是否提高。另外由于目前国内冶炼厂利润过低，随着加工费的继续挤压，冶炼厂利润已然处于倒挂状态，4月精锌产量环比下降2.12万吨至50.43万吨。主因甘肃、新疆地区冶炼厂常规检修，叠加河南、陕西、云南、内蒙等地部分冶炼厂因原料和利润不足检修减产带来一定减量，消费端，高锌价下下游补库意愿压制，国内社库仍处于累积状态，一定程度或制约锌价上涨高度。【投资策略】由于当下需求还不足以支持锌价持续向上突破，警惕价格高位回落风险，对建议前期多单部分止盈，但同时警惕LME近月持仓异动对沪锌价格的影响。本周策略 锌矿数据分析02 海外矿端供应事件频发•据 ILZSG数据统计，2024年1月全球锌矿产量为977.8万吨，同比去年下降15.2万吨。•秘鲁锌、铅和银矿业公司Volcan停止其在秘鲁的三个矿山的生产，最长可达30天，目前该公司正在更新其Rumichaca尾矿坝的运营许可证。本次停产的SanCristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山属于其Yauli矿业部门的一部分，2023年这三座矿山锌精矿产量总计10.43万吨，2023年Volcan锌精矿产量总计24.2万吨。公司没有具体说明暂停生产活动将对产量产生何种影响，但表示，在关闭期间，将进行所有必要的护理和维护工作，以尽快重启运营。•嘉能可（GlencorePlc）受飓风带来的暴雨天气影响，该公司暂停旗下澳大利亚的McArthurRiver锌铅矿（MRM）的生产。资料来源：SMM、一德有色-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%8009001000110012002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12全球锌矿产量（万吨）当月同比（右轴）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1100115012001250130013501400201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E全球锌矿年产量（万吨）同比 国内锌矿产量出现季节性减产•2024年3月锌精矿产量达29.04万金属吨，同比减少1.96%，•2024年一季度锌精矿总产量81.36万金属吨，同比增加1.26%。•本周国内矿山利润约4636元/金属吨。国内锌精矿产量季节性（万吨）1520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年-4000-20000200040006000800010000120002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03锌精矿企业生产利润 元/金属吨资料来源：SMM、一德有色 锌矿进口量环比回落•根据最新海关数据显示，2024年1月进口锌精矿39.59万吨（实物吨），2月进口锌精矿为25.12万吨（实物吨），2月环比1月降低36.56%（14.47万实物吨），同比降低46.68%，1-2月累计锌精矿进口量为64.71万吨（实物吨），累计同比降低28.29%。5678910-4000-3000-2000-1000010002000300040002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03锌精矿进口盈亏沪伦比值-80%-40%0%40%80%120%160%200%010203040502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01国内锌矿月度进口量当月同比（右轴）资料来源：SMM、一德有色 锌锭数据分析03 海外炼厂减产频发•近期韩国锌冶炼厂 KoreaZinc表示 ，由于两家公司之间存在管理冲突，将终止与其最大股东Youngpoong的长期买卖合作伙伴关系。受此次事件影响，YoungPoong冶炼厂将单独承担原料采购和销售任务，或对产量产生一定影响。•国际铅锌研究小组（ILZSG）周三公布的数据显示，2024年1月，全球锌市场由前一个月的供应短缺46,800吨转为供应过剩58,700吨。2023年1月，全球锌市场供应过剩54,000吨。(150)(100)(50)050100150800900100011001200130014002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01供需平衡全球精炼锌产量全球精炼锌需求量资料来源：SMM、一德有色1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年 国内冶炼厂利润倒挂，产量回落•2024年3月中国精炼锌产量为52.55万吨，环比增加2.3万吨或环比增加4.57%，同比下降5.61%，1~3月累计产量159.5万吨，累计同比增加1.63%，略高预计值。其中3月国内锌合金产量为9.43万吨，环比下降0.092万吨。•预计2024年4月国内精炼锌产量环比下降2.12万吨至50.43万吨，同比下降6.61%，1-4月累计产量209.9万吨。进入4月产量微降，主因甘肃、新疆地区冶炼厂常规检修，叠加河南、陕西、云南、内蒙等地部分冶炼厂因原料和利润不足检修减产带来一定减量。同时湖南、四川、陕西、安徽等地冶炼厂检修恢复产量增加，整体来看产量变化不大。•本周国内冶炼厂冶炼利润近乎为-466资料来源：SMM、一德有色4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年-1500-1000-50005001000150020002500300035002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03精炼锌企业生产利润 元/吨 国内外加工费持续下滑•本周国产矿TC报降至3500元附近，进口矿加工费降至50美元附近；•随着锌矿TC的下调，使用进口矿冶炼的利润更一步下行05010015020025030035001000200030004000500060007000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024国内矿TC（元/金属吨）进口矿TC（美元/干吨）资料来源：SMM、一德有色年份201920202021202220232024ELME锌价250622803000345026502500SHFE锌价199511818922060250002155021000进口长单TC245300159230274165进口现货TC均值2591738020318080国产现货TC均值633653173956402651053500国内外TC表现 进口窗口关闭，锌锭流入或受阻•根据最新的海关数据显示，2024年1月精炼锌进口2.51万吨，2月进口2.53万吨，环比1月增加0.01万吨或环比增加0.74%，同比增加433.95%，1-2月累计进口5.03万吨，累计同比增加666.8%。1月精炼锌出口0.1万吨，2月出口0.16万吨，合计出口0.26万吨，即2月精炼锌净进口2.37万吨。•1-2月精炼锌进口量基本符合预期，2023年底进口窗口开启后的货物陆续流入，给到澳大利亚和伊朗锌锭流入机会，同时哈锌维持常规进口，整体进口量少量增加。 预计3月，2月底进口窗口开启前期索价锌锭将继续流入，而外强内弱下3月进口窗口较难开启，基本以前期索价货物为主，预计进口量或增加至3万吨左右。 -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%01234567892021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01精锌进口数量（万吨）当月同比（右轴）-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000300055.566.577.588.599.5102021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03现货进口盈亏沪伦比值资料来源：SMM、一德有色 现货价格与升贴水•华北