利润超预期，α能力显著

业绩简评 2024年4月16日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入17.38亿元，实现归母净利润1.45亿元。 收入&利润端：利润超预期，盈利能力稳步向上。收入： 2024Q1实现营业收入17.38亿元，yoy+20.25%。利润： 2024Q1实现归母净利润1.45亿元，yoy+57.39%；实现扣非归母净利润1.19亿元，yoy+76.05%；若扣除利息收入 （3500w），公司实现扣非归母净利润0.83亿元，yoy+27.95%。毛利率&净利率：2024Q1实现综合毛利率31.03%，yoy-2.30pcts；实现归母净利率8.37%，yoy+1.97%。 费用端：控费成果显现，业务规模效应显现。2024Q1研发 费用率11.83%，yoy-1.04pcts；销售费用率9.50%， yoy-0.74pct；管理费用率5.58%，yoy-1.45pcts。 现金流&合同负债：经营性现金流同比流出收窄，合同负债 或与确收节奏有关。现金流：2024Q1经营活动产生的现金 77.00 1,400 流量净额-6.77亿元，yoy+6.88%（23Q1-7.23亿），我们预 70.00 1,200 人民币(元)成交金额(百万元) 计受战略备货、S2B业务部分占资、中小客户回款节奏等客观因素相关。合同负债：2024Q1合同负债为22.77亿元，yoy-8.04%，我们认为这与公司有意剥离低毛业务、对大单进行拆分、不同项目确收节奏存在差异等原因有关，公司整体订单情况依然保持稳定。 目前处于历史估值低位，左侧位置建议关注。目前公司估值 公司基本情况（人民币） 对应24年利润28XPE，处于历史估值低位。我们认为，随着国内PMI回到枯荣线以上，公司【AI+降本增效构建生成式工业大模型】【海外版图持续拓张】【产品体系不断丰富，行业横向扩展】，公司长期成长空间持续向上。左侧位置，建议关注。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司2024~2026年营业收入分别为103.6/129.8/166.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.4/19.5亿元，EPS分别为1.58/1.95/2.47元。公司股票现价对应PE估值为27.1/22.0/17.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 63.00 56.00 49.00 42.00 35.00 230417 230717 成交金额 231017 240117 中控技术沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 6,624 8,620 10,361 12,982 16,664 营业收入增长率 46.56% 30.13% 20.20% 25.29% 28.36% 归母净利润(百万元) 798 1,102 1,251 1,541 1,950 归母净利润增长率 37.18% 38.08% 13.58% 23.13% 26.55% 摊薄每股收益(元) 1.606 1.402 1.584 1.951 2.469 每股经营性现金流净额 0.73 0.24 0.25 1.23 2.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.18% 11.21% 11.73% 13.30% 15.28% P/E 56.55 32.35 27.12 22.03 17.41 P/B 8.58 3.63 3.18 2.93 2.66 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,519 6,624 8,620 10,361 12,982 16,664 货币资金 1,392 1,387 5,473 4,875 4,839 5,295 增长率 46.6% 30.1% 20.2% 25.3% 28.4% 应收款项 2,216 3,000 3,560 3,760 4,711 5,819 主营业务成本 -2,743 -4,261 -5,759 -6,880 -8,486 -11,022 存货 3,035 3,722 3,943 5,224 6,444 8,071 %销售收入 60.7% 64.3% 66.8% 66.4% 65.4% 66.1% 其他流动资产 3,129 3,494 2,627 2,684 2,936 3,310 毛利 1,776 2,363 2,861 3,481 4,496 5,642 流动资产 9,772 11,602 15,602 16,543 18,929 22,494 %销售收入 39.3% 35.7% 33.2% 33.6% 34.6% 33.9% %总资产 94.4% 88.8% 87.3% 86.2% 86.0% 86.6% 营业税金及附加 -38 -50 -58 -78 -97 -125 长期投资 105 773 1,025 1,025 1,025 1,025 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 267 439 736 1,013 1,287 1,559 营业费用 -535 -623 -789 -933 -1,168 -1,500 %总资产 2.6% 3.4% 4.1% 5.3% 5.9% 6.0% %销售收入 11.8% 9.4% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 无形资产 111 150 370 580 727 862 管理费用 -300 -377 -450 -549 -688 -858 非流动资产 575 1,460 2,278 2,650 3,069 3,474 %销售收入 6.6% 5.7% 5.2% 5.3% 5.3% 5.2% %总资产 5.6% 11.2% 12.7% 13.8% 14.0% 13.4% 研发费用 -497 -692 -908 -1,088 -1,428 -1,750 资产总计 10,347 13,063 17,880 19,192 21,998 25,968 %销售收入 11.0% 10.5% 10.5% 10.5% 11.0% 10.5% 短期借款 88 620 221 0 0 0 息税前利润（EBIT） 406 621 655 834 1,114 1,410 应付款项 2,311 3,405 3,693 4,237 5,228 6,787 %销售收入 9.0% 9.4% 7.6% 8.0% 8.6% 8.5% 其他流动负债 3,303 3,639 3,633 3,561 4,455 5,699 财务费用 10 -4 205 124 155 199 流动负债 5,702 7,664 7,547 7,798 9,683 12,486 %销售收入 -0.2% 0.1% -2.4% -1.2% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 300 600 600 600 资产减值损失 -78 -85 -147 -53 -12 -17 其他长期负债 64 83 93 15 11 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,766 7,747 7,941 8,414 10,295 13,095 投资收益 %税前利润 9314.6% 9110.4% 18215.3% 15011.1% 150 9.0% 200 9.5% 普通股股东权益其中：股本 4,525497 5,258500 9,825790 10,665790 11,590790 12,760790 营业利润营业利润率营业外收支 63914.1%-5 87213.2%-2 1,18513.7%-2 1,34913.0%0 1,66112.8%0 2,09712.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,3545610,347 1,9715813,063 2,57611417,880 3,32711419,192 4,25111421,998 5,42111425,968 税前利润利润率 63414.0% 87013.1% 1,183 13.7% 1,349 13.0% 1,661 12.8% 2,097 12.6% 比率分析 所得税 -44 -63 -60 -98 -120 -147 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.0% 7.2% 5.1% 7.3% 7.3% 7.0% 每股指标 净利润 589 807 1,123 1,251 1,541 1,950 每股收益 1.177 1.606 1.402 1.584 1.951 2.469 少数股东损益 7 9 21 0 0 0 每股净资产 9.158 10.583 12.501 13.501 14.672 16.153 归属于母公司的净利润 582 798 1,102 1,251 1,541 1,950 每股经营现金净流 0.174 0.725 0.244 0.252 1.231 1.996 净利率 12.9% 12.0% 12.8% 12.1% 11.9% 11.7% 每股股利 0.000 0.259 0.360 0.634 0.780 0.987 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.85% 15.18% 11.21% 11.73% 13.30% 15.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.62% 6.11% 6.16% 6.52% 7.00% 7.51% 净利润 589 807 1,123 1,251 1,541 1,950 投入资本收益率 8.09% 9.70% 5.95% 6.80% 8.40% 9.73% 少数股东损益 7 9 21 0 0 0 增长率 非现金支出 129 170 255 118 93 111 主营业务收入增长率 43.08% 46.56% 30.13% 20.20% 25.29% 28.36% 非经营收益 -87 -88 -287 -50 -112 -163 EBIT增长率 41.98% 52.93% 5.55% 27.25% 33.57% 26.55% 营运资金变动 -545 -528 -899 -1,121 -549 -322 净利润增长率 37.42% 37.18% 38.08% 13.58% 23.13% 26.55% 经营活动现金净流 86 360 191 199 972 1,577 总资产增长率 25.89% 26.25% 36.88% 7.34% 14.62% 18.05% 资本开支 -118 -155 -126 -503 -495 -495 资产管理能力 投资 -3 -649 -305 0 0 0 应收账款周转天数 71.0 76.5 89.3 80.0 80.0 75.0 其他 59 -20 1,036 150 150 200 存货周转天数 339.7 289.4 242.9 280.0 280.0 270.0 投资活动现金净流 -62 -825 606 -353 -345 -295 应付账款周转天数 194.3 175.3 163.1 160.0 160.0 160.0 股权募资 32 39 3,903 89 0 0 固定资产周转天数 19.8 17.3 14.9 11.5 8.5 6.0 债权募资 79 629 -180 12 0 0 偿债能力 其他 -136 -245 -545 -540 -659 -822 净负债/股东权益 -77.91% -57.23% -66.42% -54.96% -50.31% -49.28% 筹资活动现