2023年年报点评：23年收入下滑，24年期待业务聚焦带来经营健康度提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月15日 公司研究 23年收入下滑，24年期待业务聚焦带来经营健康度提升 ——际华集团（601718.SH）2023年年报点评 增持（维持） 当前价：2.94元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.92 总市值(亿元)： 129.11 一年最低/最高(元)： 2.43/3.24 近3月换手率： 44.53% 股价相对走势 -22%-14%-6%2%10%04/2307/2310/2301/24际华集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.21 -3.92 8.70 绝对 4.63 4.26 -4.83 资料来源：Wind 相关研报 22年业绩扭亏为盈，23年期待经营质量继续改善——际华集团（601718.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-17） 扎实改革蓄力发展，军需品龙头修复可期——际华集团（601718.SH）首次覆盖报告（2022-07-26） 23年收入、归母净利润同比下滑25%、18% 际华集团发布2023年年报。公司2023年实现营业收入115.61亿元、同比下滑25.10%，归母净利润1.82亿元、同比下滑17.64%，扣非净利润亏损1820万元、同比亏损幅度同比减少66.95%，EPS为0.04元, 拟每股派发现金红利0.03元（含税）。23年公司扣非净利润亏损、而归母净利润为正，主要系23年非经常损益共有2.01亿元贡献，其中主要为非流动资产处置损益及政府补助。 23年公司收入下滑主要系公司进一步聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务、贸易业务收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低所致。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润分别同比-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%。 收入拆分来看：1）分产品，23年公司军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%，收入分别同比+2.56%、-21.61%、-74.15%，军需品收入实现稳健增长。2）分地区，23年公司境内、境外收入占比分别为88%、9%，收入分别同比-26.15%、-25.41%。 毛利率及费用率均提升，存货减少、周转放缓，经营现金流转为净流入 毛利率：23年毛利率同比提升2.15PCT至13.99%。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为14.16%（同比+3.29PCT）、13.54%（+4.63PCT）、14.55%（+5.21PCT）、13.74%（-7.13PCT）。分产品来看，23年公司军需品、民品、贸易及其他毛利率分别为13.62%（同比-2.02PCT）、12.04%（+0.82PCT）、9.38%（+6.61PCT）。分地区来看，23年境内、境外毛利率分别为14.06%（+3.20PCT）、6.89%（-10.75PCT）。 费用率：23年期间费用率同比提升2.40PCT至11.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.15%（同比+0.96PCT）、5.94%（+1.06PCT）、3.27%（+0.62PCT）、-0.36%（-0.24PCT），销售费用率提升、同时销售费用总额实现增长，主要系公司持续加大市场开拓相应的差旅费、招投标费用、展览费及业务经费等费用投入所致；管理费用率提升主要为管理费用总额下降幅度低于收入；财务费用率同比下降主要系争取部分低息贷款、置换高息贷款，利息支出同比减少贡献。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比+4.03、+5.77、+3.37、-5.49PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比减少10.14%至41.34亿元，存货周转天数为158天、同比增加47天。2）应收账款23年末同比减少16.60%至30.31亿元，应收账款周转天数为104天、同比增加37天。3）经营净现金流23年为11.18亿元、同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 持续聚焦主业、坚定拓展市场，期待经营健康度提升 23年公司聚焦主业，持续巩固军品核心供应商地位，并深耕细作行配工装市场、提升功能性防护性产品占比，同时际华商城上线运行、杭州电商中心成立。24年公司将继续深耕存量市场、巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单、积极拓展重点央企客户订单，同时积极拓展线上、海外等新业态。考虑终端需求走势及接单情况仍存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调39%/32%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，24年、25年PE分别为49倍、37倍，维持“增持”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 际华集团（601718.SH） 风险提示：行业政策变动影响相关单位的招标采购需求；国内需求疲软使生产或正常接单受到不利影响；行业竞争加剧等。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,436 11,561 12,321 13,047 13,775 营业收入增长率 -0.38% -25.10% 6.58% 5.89% 5.58% 归母净利润（百万元） 222 182 265 351 410 归母净利润增长率 - -17.64% 45.31% 32.54% 16.63% EPS（元） 0.05 0.04 0.06 0.08 0.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.30% 1.07% 1.54% 2.02% 2.33% P/E 58 71 49 37 32 P/B 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-15 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 际华集团（601718.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,436 11,561 12,321 13,047 13,775 营业成本 13,608 9,944 10,554 11,142 11,727 折旧和摊销 395 365 367 380 391 税金及附加 102 103 110 116 123 销售费用 337 364 386 404 413 管理费用 753 686 690 724 765 研发费用 409 378 400 404 427 财务费用 -18 -41 -16 -16 -17 投资收益 76 83 80 80 80 营业利润 244 215 310 408 475 利润总额 219 217 311 409 476 所得税 -8 28 40 52 61 净利润 227 189 271 357 415 少数股东损益 5 6 6 6 6 归属母公司净利润 222 182 265 351 410 EPS(元) 0.05 0.04 0.06 0.08 0.09 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -312 1,118 588 600 632 净利润 222 182 265 351 410 折旧摊销 395 365 367 380 391 净营运资金增加 -813 -2,893 386 387 347 其他 -116 3,463 -430 -518 -516 投资活动产生现金流 1,277 -620 -30 -30 -80 净资本支出 -57 -1,815 -110 -110 -160 长期投资变化 37 93 0 0 0 其他资产变化 1,296 1,102 80 80 80 融资活动现金流 -2,074 830 -187 -214 -271 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -2,053 -410 -71 -41 -40 无息负债变化 1,261 -834 261 268 267 净现金流 -1,108 1,329 371 356 281 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 27,671 26,435 26,764 27,159 27,552 货币资金 5,449 6,776 7,146 7,502 7,783 交易性金融资产 40 1 1 1 1 应收账款 3,634 3,031 3,070 3,135 3,249 应收票据 131 76 80 85 90 其他应收款（合计） 1,515 1,277 1,378 1,392 1,399 存货 4,600 4,134 4,204 4,407 4,604 其他流动资产 562 508 499 511 522 流动资产合计 15,932 15,802 16,378 17,033 17,647 其他权益工具 718 632 632 632 632 长期股权投资 37 93 93 93 93 固定资产 3,984 3,756 3,845 3,849 3,805 在建工程 1,711 1,428 1,148 939 815 无形资产 2,407 1,979 1,923 1,869 1,816 商誉 3 3 3 3 3 其他非流动资产 2,878 2,743 2,742 2,742 2,741 非流动资产合计 11,739 10,633 10,386 10,126 9,905 总负债 10,640 9,396 9,586 9,813 10,040 短期借款 892 395 324 282 243 应付账款 3,915 3,513 3,694 3,900 4,105 应付票据 587 667 739 780 821 预收账款 21 32 34 36 38 其他流动负债 3,049 2,683 2,689 2,708 2,727 流动负债合计 8,463 7,289 7,479 7,706 7,933 长期借款 64 1,026 1,026 1,026 1,026 应付债券 1,497 529 529 529 529 其他非流动负债 616 553 553 553 553 非流动负债合计 2,177 2,107 2,107 2,107 2,107 股东权益 17,031 17,039 17,178 17,346 17,512 股本 4,392 4,392 4,392 4,392 4,392 公积金 8,429 8,437 8,464 8,499 8,540 未分配利润 4,387 4,463 4,570 4,697 4,817 归属母公司权益 17,031 17,104 17,237 17,399 17,560 少数股东权益 0 -65 -59 -54 -48 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 11.84% 13.99% 14.34% 14.60% 14.86% EBITDA率 5.41% 5.31% 5.68% 6.12% 6.43% EBIT率 2.82% 2.09% 2.69% 3.21% 3.59% 税前净利润率 1.42% 1.87% 2.52% 3.14% 3.46% 归母净利润率 1.44% 1.58% 2.