开源证券晨会纪要

2024年04月17日 开源晨会0417 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.028 家用电器0.004 煤炭-0.104 食品饮料-1.212 石油石化-1.252 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务-6.607 综合-6.154 环保-5.090 有色金属-4.936 计算机-4.778 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】从涨跌停外溢行为到股票关联网络——开源量化评论（92）-20240416 行业公司 【地产建筑】销售降幅收窄，回款压力影响投资开工动力——行业点评报告 -20240416 【商贸零售】3月社零同增3.1%，持续关注社会消费恢复进程——行业点评报告 -20240416 【电力设备与新能源】物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益——行业深度报告-20240416 【农林牧渔】USDA上调2023/2024年全球小麦和水稻产量，下调玉米和大豆产量——行业点评报告-20240416 【化工】产能投放高峰已过，消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或迎拐点——行业点评报告-20240415 【化工】面板行业格局优化、景气度回升，OLED中尺寸渗透率有望提升，继续看好OLED材料——OLED材料行业点评报告-20240415 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】商誉减值影响短期业绩，下游应用多点开花——公司信息更新报告-20240416 【社服：银都股份(603277.SH)】产品智能化持续推进，外销景气度不减——公司信息更新报告-20240416 【医药：天士力(600535.SH)】归母净利润扭亏为盈，创新研发赋能向好发展——公司信息更新报告-20240416 【传媒：完美世界(002624.SZ)】“P5X”或开启新产品周期，业绩有望逐步改善— —公司信息更新报告-20240416 【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】煤价回落致业绩下行，煤化电成长可——公司2023年报点评报告-20240416 【电子：瑞芯微(603893.SH)】2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地驱动成长——公司信息更新报告-20240416 【化工：安利股份(300218.SZ)】Q1业绩预计继续同比高增，PU合成革龙头未来可期——公司信息更新报告-20240415 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】从涨跌停外溢行为到股票关联网络——开源量化评论（92）-20240416 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003开源金工股票关联网络研究体系 通过股票关联网络探寻关联股票对个股涨跌的牵引力作用，有助于理解A股市场中个股间的涨跌传导机制。我们在股票关联网络方面已积累诸多研究，从资金流与价格形态维度，解释股票间微妙的关联特征，涵盖机构共同持仓、小单资金流向、隔夜价格反应、涨跌停情绪外溢等多类信息。 在基金关联网络中，我们认为股票的关联性源于其背后交易资金的同源性，且要求同源资金对于个股有显著定价权，因而通过基金共同持仓行为刻画股票关联关系；在北向关联网络中，我们遵循前一篇报告的逻辑，通过北向托管券商共同持仓行为刻画股票关联关系，进一步强化了“资金流同源是股票关联的重要来源”这一逻辑的可靠性；在小单关联网络中，我们根据小单资金在两只股票上流入流出的协同程度刻画股票关联；在隔夜关联网络中，我们假设“隔夜收益是对隔夜信息的反应”，认为两只股票的隔夜收益的高度协同，意味着两只股票受同类隔夜信息影响，因而其关联度较高。 基于涨跌停情绪外溢构建股票关联网络 本篇报告中，我们从价格形态出发，通过涨跌停情绪外溢现象，寻找股票关联特征。涨跌停情绪外溢是指，若股票A在当前时点价格触及涨停板，导致其买入受限，投资者寻找其关联股票，进而导致关联股票之后出现价格上涨的现象。逻辑上，日内交易活跃阶段，投资者交易情绪较高，对于市场有较高关注度，涨跌停情绪外溢发生概率相对较高。因此，我们选取过去20个交易日、每日开盘90分钟交易数据构建涨跌停外溢股票关联网络。通过前一分钟涨跌停个股涨跌停方向与当前分钟跟随个股涨跌方向相匹配，得到涨跌停个股对跟随个股关联度，构建涨跌停外溢关联网络。 股票关联网络牵引因子表现稳健 基于股票关联网络，我们将个股超涨与超跌的判断基准，从全市场涨跌幅缩小到其高关联股票涨跌幅，由全域反转转为局域反转逻辑，从而构建涨跌停关联网络牵引因子——Traction_LUD。因子RankIC均值为4.36%，RankICIR为2.84。多空组合表现稳健，年化收益率12.8%，年化IR2.75，最大回撤3.89%，发生在2022年6月，月度胜率75.2%。 合成因子Traction_comb收益表现稳健 我们将Traction系列4因子等权合成，得到Traction_comb因子，从而将5个方向的股价牵引力形成合力，因子RankIC均值6.5%，RankICIR3.9。在全市场中，Traction_comb因子多空年化收益率22%，年化IR4.46，最大回撤5%，月度胜率86%。指数增强方面，在沪深300、中证500和中证1000中，指增组合超额年化收益率分别为6.2%、9.5%和9.5%，年化IR分别为1.7、1.5和1.3。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【地产建筑】销售降幅收窄，回款压力影响投资开工动力——行业点评报告-20240416 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（联系人）证书编号：S0790122080101 单月销售降幅收窄，一季度销售数据不及预期 国家统计局发布2024年1-3月商品房投资和销售数据。1-3月，全国商品房销售面积2.27亿平，同比下降19.4% （1-2月-20.5%），其中商品住宅销售面积同比下降23.4%；1-3月商品房销售额2.14万亿元，同比下降27.6%（1-2月-29.3%），其中商品住宅销售额同比下降30.7%。3月单月销售面积1.13亿平（2017-2023年3月均值1.53亿平），同比下降18.3%；销售额1.08万亿元（2017-2023年3月均值1.42万亿元），同比下降25.9%，均创2017年以来3月单月最低值。分区域看，1-3月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-17.1%、-23.9%、 -19.4%、-14.3%，中部地区降幅最大。据我们跟踪的64城数据，4月前两周新房销售面积同比降幅超40%，高基数下二季度销售市场或将继续承压。 新开工面积低位运行，竣工数据增速仍下降 2024年1-3月，全国房屋新开工面积1.73亿平，同比下降27.8%（1-2月-29.7%），延续了2021年下半年以来的下降趋势，其中住宅新开工同比下降28.7%；3月单月新开工面积0.57亿平（2017-2023年3月均值1.20亿平），同比下降26.3%，销售数据疲软和土地成交面积减少持续影响新开工进程。1-3月，房屋竣工面积1.53亿平，同比下降20.7%（1-2月-20.2%），其中住宅竣工面积同比下降21.9%；3月单月竣工面积0.49亿平（2017-2023年3月均值0.60亿平），同比下降21.7%。 开发投资降幅扩大，销售回款降幅继续扩大 2024年1-3月，房地产开发投资额2.21万亿元，同比下降9.5%（1-2月-9.0%），降幅有所扩大，其中住宅开发投资额同比下降10.5%；3月单月开发投资额1.02万亿元，同比下降10.1%，销售和回款压力影持续响房企投资拿地和开工动力。2024年1-3月，房地产开发企业到位资金2.57万亿元，累计同比下降26.0%（1-2月-24.1%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-9.1%、-14.6%、-37.5%、-41.0%（1-2月-10.3%、 -15.2%、-34.8%、-36.6%），在销售持续筑底的影响下，销售回款资金降幅有所扩大，企业资金压力犹存。投资建议 2024年一季度核心城市购房政策持续宽松，超30城提出住房以旧换新政策，项目“白名单”融资支持陆续落地。但在高基数下房地产销售和投资数据依旧承压，市场仍处于调整过程中，当前购房者信心仍未恢复。在销售数据不及预期的情况下，我们认为2024年三大工程将有效为房地产投资托底。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【商贸零售】3月社零同增3.1%，持续关注社会消费恢复进程——行业点评报告-20240416 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052 2024年3月社零同比+3.1%，持续关注后续社会消费恢复进程 国家统计局发布2024年一季度社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：一季度我国社零总额为120327 亿元（同比+4.7%，下同），其中3月社零总额为39020亿元（+3.1%，低于Wind一致预期+4.8%），3月除汽车以 外的消费品零售额34968亿元（+3.9%）。分地域看，3月城镇消费品零售额33843亿元（+3.0%），乡村消费品零售额5177亿元（+3.8%）。此外一季度GDP同比+5.3%（不变价，高于Wind一致预期+4.9%）。我们认为，2024年一季度社会消费稳健，但整体恢复程度不如生产，持续关注后续消费复苏进程。 服务消费表现优于商品消费，商品消费中必选品类表现较好 价格因素方面，2024年3月CPI、食品类CPI同比分别+0.1%/-2.7%，环比分别-1.0%/-3.2%，主要系春节过后 价格季节性回落。分消费类型看，一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.0%/+10.0%/+10.8%，服务类消费表现优于商品类。其中3月商品零售35056亿元（+2.7%），分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟 酒3月同比分别+11.0%/+5.8%/+9.4%，表现较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽3月同比分别 +2.2%/+3.2%/+3.8%，增速环比-1.8pct/-1.8pct/+1.9pct，预计金银珠宝品类增速下滑主要系金价急涨导致终端消费者产生观望情绪。此外，从居民消费支出角度看，一季度全国居民人均食品烟酒、衣着、居住、生活用品服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他消费同比分别 +10.6%/+12.4%/+0.1%/+2.9%/+14.8%/+13.4%/+3.9%/+21.7%。 一季度线上渗透率同比回落，线下除百货外其他零售业态均较稳健 线上渠道方面，2024年一季度全国网上零售额33082亿元（同比+12.4%），其中实物商品网上零售额28053亿元（同比+11.6%），占社零总额比重为23.3%（同比-0.9pct，环比+0.9pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+22.1%/+12.1%/+9.7%。线下渠道方面，一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+2.2%/+5.2%/-2.4%/+6.3%/+1.1%，增速较1-2月分别+1.3pct/-0.6pct/+0.6pct/-1.