宏观研究报告：美股在波动中等待，港股依旧盛开

宏 观研究报 告 海 外宏观研 究 证券研究报 告 宏观研究报告 2024年4月11日 周浩孙英超 +85225097582+85225092603 hao.zhou@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk 美股在波动中等待，港股依旧盛开 中国出口表现值得进一步关注 （%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -25 出口增速进口增速 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 美国通胀再度爆表，市场开始无奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已经从两周前大约50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成为一种奢求。隔夜公布的美联储会议纪要显示，美联储可能会考虑放缓缩表的进程，这可能也是市场唯一可以聊以慰藉的好消息。 对市场而言，降息似乎越来越遥远；更加重要的是，即使降息会发生在6月，市场也很难预期下一次降息会按部就班地发生。换言之，降息在目前的环境下是一个相机抉择（dynamicapproach），而不是一个传统的规则决定 （rule-based）的状态。 一个相关的问题是，如果美股出现大幅下挫，美联储会不会因此而应急式降息，这不是一个容易回答的问题，但有一点是确定的，股票市场的大幅下挫，会带来降息预期的抬头，这会在一定程度上缓解市场对于高利率的担忧。总体而言，美股需要等待、调整或者在等待中调整。 港股在外围市场的波动中显得十分稳健，恒生指数再度测试并站上17,000 点关口。港股的几个关键因素——美债收益率、中美关系以及中国经济表现 ——近期都出现了稳定的迹象。投资者当然会问，美债收益率上行，这算“稳定”么？我们的感受是，市场开始接受并适应更高的美债利率，是一个较为普遍的现象，因此利率上行并不是一个绝对的surprise。 中国经济数据近期不断超预期，出口伴随着美国经济的“不着陆”有望进一步走强。无论如何，这些积极因素反而是此前被忽视的。另一个值得关注的现象，是港股与美股的相关性似乎在不断减弱，这样的“跷跷板”效应意味着相关的交易策略可能需要被重视。 2024年4月11日 宏观研究报告 美国通胀再度爆表，市场开始无奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已经从两周前大约50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成为一种奢求。隔夜公布的美联储会议纪要显示，美联储可能会考虑放缓缩表的进程，这可能也是市场唯一可以聊以慰藉的好消息。 总体而言，美国经济和通胀的韧性超预期，成为了市场难以忽视的事实。对市场而言，相对负面的信息是降息似乎越来越遥远；更加重要的是，即使降息会发生在6月，市场也很难预期下一次降息会按部就班地发生。换言之，降息在目前的环境下是一个相机抉择（dynamicapproach），而不是一个传统的规则决定（rule-based）的状态。 图1：美国通胀不断超预期 （%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 20-01 20-03 0-05 07 -0.8 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 图2：6月降息预期断崖式下降 100.0（%） 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04 期货市场隐含6月降息预期 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 2024年4月11日 宏观研究报告 美股在波动中等待 隔夜美股的大幅下挫，在很大程度上反映出市场对于利率高企的担忧。事实上，关于货币政策的不确定性大约从一个月前开始影响美股。以纳指为例，从三月份以来就基本停滞不前。股票市场开始出现踌躇，反而意味着市场需要消化的信息还比较复杂，这个时候大概率会出现市场波动率的上行。一个相关的问题是，如果美股出现大幅下挫，美联储会不会因此而应急式降息，这不是一个容易回答的问题，但有一点是确定的，股票市场的大幅下挫，会带来降息预期的抬头，这会在一定程度上缓解市场对于高利率的担忧。总体而言，美股需要等待、调整或者在等待中调整。 伴随着美债收益率大幅抬升，美元开始显著走强，这在一定程度上意味着人民币可能会测试上一个低位。近期人民币开始出现一定的波动，这可能也是一个汇率更具有弹性的早期信号。 港股站上万七 港股在外围市场的波动中显得十分稳健，恒生指数再度测试并站上17,000点关口。港股的几个关键因素——美债收益率、中美关系以及中国经济表现——近期都出现了稳定的迹象。投资者当然会问，美债收益率上行，这算“稳定”么？我们的感受是，市场开始接受并适应更高的美债利率，是一个较为普遍的现象，因此利率上行并不是一个绝对的surprise。中国经济数据近期不断超预期，出口伴随着美国经济的“不着陆”有望进一步走强。无论如何，这些积极因素反而是此前被忽视的。另一个值得关注的现象，是港股与美股的相关性似乎在不断减弱，这样的“跷跷板”效应意味着相关的交易策略可能需要被重视。 图3：中国出口表现突出 （%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -25 出口增速进口增速 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 评级定义 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 2024年4月11日 宏观研究报告 行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 评级定义 相对表现超过5% 跑赢大市 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 中性 或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 跑输大市 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。©2024国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793网址:www.gtjai.com