业绩弹性持续释放，搭建全国性产品矩阵

2024年04月16日食品饮料燕京啤酒(000729.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告业绩弹性持续释放，搭建全国性产品矩阵行业食品饮料公司网址www.yanjing.com.cn大股东/持股北京燕京啤酒投资有限公司/57.40%实际控制人总股本(百万股)2,819流通A股(百万股)2,510流通B/H股(百万股)总市值(亿元)270流通A股市值(亿元)240每股净资产(元)4.91资产负债率(%)30.4推荐 ( 维持 )股价:9.57元张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001ZHANGJINYI112@pingan.com.cn王萌投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn王星云投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司发布2023年年报，23全年实现营业收入142.13亿元，同比增长7.66%；归母净利润6.45亿元，同比增长83.02%；扣非归母净利润5.00亿元，同比增长84.23%。其中23Q4实现营业收入17.97亿元，同比增长-4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利-3.66亿元，同比增长-2.19%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。平安观点：量价齐升，领跑行业。根据国家统计局，2023年国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%；而燕京啤酒2023年度实现啤酒销量（含托管企业）394.24万千升，同比增长4.57%，显著快于行业增速。公司紧紧围绕高质量发展主题，坚持创新驱动，以九大变革积极推动企业转型升级，通过持续推进生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革，实现经营效益、运营效率和发展质量的同步提升。 盈利结构改善，净利率提升明显。公司23全年实现毛利率37.63%，同比上升0.19pct，主要系高毛利的中高档产品占比持续提升，带动产品结构改善。销售/管理/财务费用率分别为11.08%/11.40%/-1.18%，较同期下降1.29/上升0.70/下降0.02pct。在精细化费用管理下，公司23全年实现净利率6.01%，同比上升1.85pct，盈利能力提升显著。 高端化升级，产品矩阵持续完善。分产品看，23全年中高档产品实现营收86.79亿元，同比增长13.32%，实现毛利率43.93%；普通产品实现营收44.20亿元，同比下降2.33%，实现毛利率29.00%。公司持续加大中高端产品布局，坚定推进大单品战略，在稳固U8核心战略地位的基础上，着力稳固塔基产品，加快提高中高档产品占比，同时创新研发取得突破，推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。分渠道看，23全年传统渠道实现营收134.68亿元，占比94.76%，同比增长7.83%；KA渠道实现营收4.95亿元，占比3.48%，同比增长4.62%；电商渠道实2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)13,20214,21316,00717,60419,334YOY(%)10.47.712.610.09.8净利润(百万元)3526459171,1271,401YOY(%)54.583.042.223.024.2毛利率(%)37.437.640.441.242.3净利率(%)2.74.55.76.47.2ROE(%)2.64.76.47.58.8EPS(摊薄/元)0.120.230.330.400.50P/E(倍)76.641.829.423.919.3P/B(倍)2.01.91.91.81.7 燕京啤酒公司年报点评现营收2.51亿元，占比1.76%，同比增长4.81%。财务预测与估值： 考虑到公司年报业绩表现亮眼，我们略调高对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.17亿元（前值为9.12亿元）、11.27亿元（前值为11.20亿元）、14.01亿元（新增），EPS分别为0.33/0.40/0.50元，对应4月15日收盘价的PE分别约为29.4、23.9、19.3倍。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示： 燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所燕京啤酒公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产11555142741734320701现金721290061162214522应收票据及应收账款208242266293其他应收款3696106116预付账款147171188206存货3864467350675461其他流动资产898694103非流动资产9676832669745619长期投资576598620642固定资产7668648152914099无形资产1002835668501其他非流动资产430412394378资产总计21231226002431626320流动负债6263671673047907短期借款540000应付票据及应付账款1239168618281970其他流动负债4483502954765937非流动负债191189187186长期借款31-0-2其他非流动负债188188188188负债合计6454690574928093少数股东权益932128017082240股本2819281928192819资本公积4374437443744374留存收益6652722279238794归属母公司股东权益13845144151511615987负债和股东权益21231226002431626320单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入14213160071760419334营业成本886595481035111156税金及附加1221141315541707营业费用1575160117131788管理费用1620160117601933研发费用246256264290财务费用-168-17-36-46资产减值损失-58-87-95-105信用减值损失2-6-6-7其他收益160888888公允价值变动收益0000投资净收益43404040资产处置收益24212121营业利润1025166120452543营业外收入19151515营业外支出5666利润总额1039167020542552所得税184405498619净利润855126515551933少数股东损益210348428532归属母公司净利润64591711271401EBITDA1569.723025.583392.243882.32EPS（元）0.230.330.400.50单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流1388266530073384净利润855126515551933折旧摊销699137213741376财务费用-168-17-36-46投资损失-43-40-40-40营运资金变动-268136144其他经营现金流47171717投资活动现金流-916111资本支出541-0-00长期投资0000其他投资现金流-1457111筹资活动现金流-164-872-392-485短期借款240-54000长期借款-1-2-2-1其他筹资现金流-403-330-390-484现金净增加额308179426162900主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)7.712.610.09.8营业利润(%)48.262.123.124.4归属于母公司净利润(%)83.042.223.024.2获利能力毛利率(%)37.640.441.242.3净利率(%)4.55.76.47.2ROE(%)4.76.47.58.8ROIC(%)7.012.918.226.9偿债能力资产负债率(%)30.430.630.830.7净负债比率(%)-45.1-57.4-69.1-79.7流动比率1.82.12.42.6速动比率1.21.41.61.9营运能力总资产周转率0.70.70.70.7应收账款周转率69.166.966.966.9应付账款周转率7.155.665.665.66每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.230.330.400.50每股经营现金流(最新摊薄)0.490.951.071.20每股净资产(最新摊薄)4.915.115.365.67估值比率P/E41.829.423.919.3P/B1.91.91.81.7EV/EBITDA12.756.895.554.28 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层