美联储9月会议暗示12月加息可能性，会后声明较市场预期鸽派

2016年9月22日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 国际经济 美联储9月会议暗示12月加息可能性，会后声明较市场预期鸽派 国际经济评论 美联储9月会议按兵不动，暗示12月份加息的可能性。美联储9月会议 维持基准利率不变 ，符合我们预期；并且暗示12月份加息的可能性，点阵图和耶伦讲话均显示年内加息一次，这相比市场预期更加鸽派。相比前次会议的变化体现在：①委员们认为当前加息的理由增多，但暂时决定等待进一步证据显示经济接近政策目标；②点阵图对未来利率预测下修，均值预测年内加息一次；③耶伦讲话总体鸽派，其认为除商业地产外大部分资产估值尚未出现泡沫，并指出只要就业持续好转且没有重大风险事件出现，年内预计加息一次；④有三位委员支持本次会议加息，较前次会议增加两人；⑤经济面临的风险由此前的“减弱”变为“大体平衡”，对经济描述总体温和，指出经济尚未过热，并下调了未来经济增长和通胀预测。由于9月会议声明相对鸽派，美元指数回落，而黄金、美股、美债均有不同程度涨幅。我们维持年底12月美联储加息的判断；由于市场对12月加息预期相对充分， 预计Q4美联储加息风险对资产价格的负面冲击相对温和。 9月会后声明、点阵图及耶伦讲话相比市场预期鸽派。相比前几次美联储会议内容，9月会后声明不如4月、6月会议鹰派（4月曾暗示今年夏季加息是合适的）。具体的变化体现在以下几方面：本次会后声明指出 1） 委员们认为当前加息的理由增多，但暂时决定等待进一步证据显示经济接近政策目标。会后声明指出经济增长较H1提速，就业增长总体稳固；经济面临的风险由此前的“减弱”变为“大体平衡”。本次会议对经济描述总体温和，耶伦指出经济尚未过热，委员们下调了未来经济增长和通胀预测。 2） 点阵图对未来利率预测下修，均值预测年内加息一次。委员们对2018年利率预测的中值由6月时的2.375%下调至2.11%；对年内和明年加息预期分别由6月时的2次和3次下调至1次和2次，对长期中性利率预测由3.0%下调至2.9%。 3） 耶伦讲话总体鸽派，其认为除商业地产外大部分资产估值尚未出现泡沫、经济尚未出现过热，并指出只要就业持续好转且没有重大风险事件出现，年内预计加息一次。 4） 有三位委员支持本次会议加息，较前次会议增加两人，Mester和Rosengren从七月的赞成按兵不动 变为反对。 市场反应：美元指数回落，而黄金、美股、美债均有不同程度涨幅。因会后声明不如市场预期的鹰派，美元指数下跌约0.5%；国际金价大涨1.6， 油价向上突破47美元，布油和美油分别上涨2.5%和3.6%；美股三大股指齐涨；美债10年期收益率下行3bp至1.65%，不过仍高于7月初水平 。联邦基金利率期货显示， 12月会议加息概率分别上升至59.6%。 一旦核心通胀突破2.5%的水平，美联储的加息预期会显著上升。美国8月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.3%，分别高于预期的0.2%和2.2%，核心CPI同比创六个月新高。我们之前报告中指出，通胀因素是当前影响加息进度的核心因素。核心通胀2.3%的增速不构成美联储需要立即加息的条件，但是一旦核心通胀突破2.5%的水平，美联储的加息预期会显著上升。考虑到当前通胀上升温和，美联储缺乏立即加息的迫切性，同时下半年政治事件（欧洲政局+美国大选）仍可能影响到全球金融稳定，我们维持年底12月美联储加息的判断；由于市场对12月加息预期相对充分，预计Q4美联储加息风险对资产价格的负面冲击相对温和。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-9-22国际经济 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1. 美联储2016年货币政策会议日程 2016 Q1 Q2 Q3 Q4 1月26-27日 4月26-27日 7月26-27日 11月1-2日 3月15-16日* 6月14-15日* 9月20-21日* 12月13-14日* 资料来源：光大证券研究所整理 注：“*”代表该次会议中有经济预测发布以及会后有新闻发布会。 表格2. 美联储6月份对2016-2018年经济数据预测 变量 中值 区间 2016 2017 2018 2019 长期 2016 2017 2018 2019 长期 实际GDP增速 1.8 2 2 1.8 1.8 1.7 - 2.0 1.6 - 2.5 1.5 - 2.3 1.6 - 2.2 1.6 - 2.2 3月预测 2 2 2 n.a. 2 1.8 - 2.2 1.6 - 2.4 1.5 - 2.2 n.a. 1.6 - 2.4 失业率 4.8 4.6 4.5 4.6 4.8 4.7 - 4.9 4.4 - 4.8 4.3 - 4.9 4.2 - 5.0 4.5 - 5.0 3月预测 4.7 4.6 4.6 n.a. 4.8 4.5 - 4.9 4.3 - 4.8 4.3 - 5.0 n.a. 4.6 - 5.0 PCE价格 1.3 1.9 2 2 2 1.1 - 1.7 1.5 - 2.0 1.8 - 2.0 1.8 - 2.1 2 3月预测 1.4 1.9 2 n.a. 2 1.3 - 2.0 1.6 - 2.0 1.8 - 2.1 n.a. 2 核心PCE价格 1.7 1.8 2 2 1.5 - 2.0 1.6 - 2.0 1.8 - 2.0 1.8 - 2.1 3月预测 1.7 1.9 2 n.a. 1.3 - 2.0 1.6 - 2.0 1.8 - 2.1 n.a. 联邦利率预测 0.6 1.1 1.9 2.6 2.9 0.4 - 1.1 0.6 - 2.1 0.6 - 3.1 0.6 - 3.8 2.5 - 3.8 3月预测 0.9 1.6 2.4 n.a. 3 0.6 - 1.4 0.6 - 2.4 0.6 - 3.4 n.a. 2.8 - 3.8 资料来源：FED，光大证券研究所 表格3：美联储议息会后声明对比 9月20-21日与7月26-27日会议声明对比 表述变化 Information received since the Federal Open Market Committee met in July indicates that the labor market has continued to strengthen and growth of economic activity has picked up from the modest pace seen in the first half of this year. Although the unemployment rate is little changed in recent months, job gains have been solid, on average. Household spending has been growing strongly but business fixed investment has remained soft. Inflation has continued to run below the Committee's 2 percent longer-run objective, partly reflecting earlier declines in energy prices and in prices of non-energy imports. Market-based measures of inflation compensation remain low; most survey-based measures of longer-term inflation expectations are little changed, on balance, in recent months. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with gradual adjustments in the stance of monetary policy, economic activity will expand at a moderate pace and labor market conditions will strengthen somewhat further. Inflation is expected to remain low in the near term, in part because of earlier declines in energy prices, but to rise to 2 percent over the medium term as the transitory effects of past declines in energy and import prices dissipate and the labor market strengthens further. Near-term risks to the economic outlook appear roughly balanced. The Committee continues to closely monitor inflation indicators and global economic and financial developments. Against this backdrop, the Committee decided to maintain the target range for the federal funds rate at 1/4 to 1/2 percent. The Committee judges that the case for an increase in the federal funds rate has strengthened but decided, for the time being, to wait for further evidence of continued progress toward its objectives. The stance of monetary policy remains accommodative, thereby supporting further improvement in labor market conditions and a return to 2 percent inflation. In determ