交易咨询资格号：证监许可[2012]112沪铜周度报告姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话： 15972738401公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 请务必阅读正文之后的声明部分 降息预期延迟，需求恢复偏缓，关注供应预期松动n宏观降息预期下行：p海外方面，美国3月cpi和ppi同比超预期上升均超预期，而美国消费者信心指数则连续4月横盘，消费者未见经济出现显著变化，且考虑目前中东冲突连锁影响，未来油气价格变动叠加住房通胀粘性，当前美国距2%通胀目标差距仍旧较大，而上周美国公布就业数据仍然强劲，综合影响下，更多联储官员态度转向短期无降息必要态度，市场预期6月联储利率不变概率跌至50%以下。不过由于目前新兴国家制造业扩张，海外预计新兴国家精铜需求将长期拉动铜市。p国内方面，3月pmi成功恢复至50以上给予市场信心，规模以上工业增加值也有所回升，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月空调等家电排产增加，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，不过由于地产下行拖累，短期精铜消费仍未恢复。n矿端紧缩预期改善：pCSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，铜矿供应悲观预期有所改善。不过目前矿端加工费已跌至3美元/吨，为历史低位，短期偏紧局面不改，预计北京召开会议达成协议后减产幅度约5%-10%，大概率各企业将延长检修时间。由于今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限。叠加周末伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，但由于此前俄铜在海外交易所占比已下滑至20%接近，全球有色供应短期受限有限。n需求端弱势难改：p铜价高价下现货仍在升水，持货商挺价惜售，换月交割背景下下游资金压力较大，采购情绪低迷，市场需求不见好转。杆厂新增订单不振，除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主。当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，由于高铜价+高库存背景，短期需求难有大量恢复出现，等待政策落地拉动需求。n核心：n海外：通胀上升，就业市场韧性，降息预期推迟。n国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。n策略：看跌期权n风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 宏观Part 1 宏观 请务必阅读正文之后的声明部分 美国通胀反弹，降息时点有延迟可能数据来源：wind，新闻整理，中泰期货n美国CPI超预期上升，虽然核心通胀上住房通胀稍降，不过就业市场强劲下，租赁市场依旧火热，住房通胀下降速度有限。但受中东冲突影响下，能源价格上升带动通胀整体上升，考虑目前中东局势有扩大可能，不排除能源价格有进一步升高趋势，带动通胀反弹。预计后续联储官员表态或虽然仍然坚持降息观点，但对时间不确定性更加难以推断，联储降息时间或将持续延迟，而降息预期回调下，美债收益率进一步走高，通胀预期抬升。01234567-202468102010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01美国CPI美国:CPI:同比美国:核心CPI:当月同比(右轴)0.501.001.502.002.503.003.502000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2013/9/122014/3/122014/9/122015/3/122015/9/122016/3/122016/9/122017/3/122017/9/122018/3/122018/9/122019/3/122019/9/122020/3/122020/9/122021/3/122021/9/122022/3/122022/9/122023/3/122023/9/122024/3/12通胀预期期货收盘价(电子盘):LME3个月铜通胀预期：美国10年国债收益率 - 美国10年TIPS（右轴） 请务必阅读正文之后的声明部分 美国就业韧性，短期降息预期延迟数据来源：smm，wind，中泰期货0246810120 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10美国个人储蓄走弱美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴）美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）(1)1 3 5 7 9 11 13 15 -1000-50005001000150020002500300035002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12失业率美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴）-10%0%10%20%30%40%2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11美国个人消费支出美国:现价:折年数:人均个人消费支出:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支出:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支出:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支出:服务:季调：同比0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09美国:未来12个月经济衰退概率美国:未来12个月经济衰退概率 请务必阅读正文之后的声明部分 美元流动性上升数据来源：smm，wind，中泰期货0%10%20%30%40%50%60%70%80%4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 2013/9/122014/9/122015/9/122016/9/122017/9/122018/9/122019/9/122020/9/122021/9/122022/9/122023/9/12Ted利差Ted利差：美债3月收益率- 3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜0.50 1.50 2.50 3.50 4.50 5.50 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 2008/12/182009/12/182010/12/182011/12/182012/12/182013/12/182014/12/182015/12/182016/12/182017/12/182018/12/182019/12/182020/12/182021/12/182022/12/182023/12/18联储总资产所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴）0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 1 2 3 4 5 6 2016/7/62017/7/62018/7/62019/7/62020/7/62021/7/62022/7/62023/7/6隔夜逆回购美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴）0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 2,000,000 2016/12/182017/6/182017/12/182018/6/182018/12/182019/6/182019/12/182020/6/182020/12/182021/6/182021/12/182022/6/182022/12/182023/6/182023/12/18美国财政部TGA账户余额美国财政部TGA账户余额 请务必阅读正文之后的声明部分 美国地产修复预计带动需求增长数据来源：smm，wind，中泰期货5070901101301501701902101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国成屋销售库存2019年2020年2021年2022年2023年2024年2 3 4 5 6 7 8 9 350 400 450 500 550 600 650 700 2016-02-132016-08-132017-02-132017-08-132018-02-132018-08-132019-02-132019-08-132020-02-132020-08-132021-02-132021-08-132022-02-132022-08-132023-02-132023-08-132024-02-13美国房贷利率&成屋销售量美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）01020304050607080902001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01美国潜在购房者流量指数美国潜在购房者流量指数0123456789-10-505101520252011/8/312012/8/312013/8/312014/8/312015/8/312016/8/312017/8/312018/8/312019/8/312020/8/312021/8/312022/8/312023/8/312024/8/31美国cpi：住房租金标普/CS房价指数:20个大中城市同比(领先16月)美国CPI:住房租金:同比(右轴) 请务必阅读正文之后的声明部分 美国开启补库周期数据来源：smm，wind，中泰期货5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 2016-012016-072017-012017-07201