1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 信用周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】地方政府化解债务最新进展 ➢ 城投债观点 地方政府化解债务工作已逾半年，江苏、浙江、河南、安徽、江西等省市区域的城投平台，目前正在积极从“融资平台”转型升级为“产业投资平台”或“地方实体国有企业”，今年底至明年初，预计或有部分平台发行“产业债”或“科创债” ，将在一定程度上缓解当前债市投资“资产荒”现象，可高度关注正在实质转型、且在1年之内能实质新增债券的地方平台。 可重点关注目前化债较好省市的省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台，如重庆、天津、广西、湖南、陕西、江西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省市，期限可选择在2年以内，以防范在未来利率债出现反弹风险时，所持券种可保持足够流动性；也可关注“重点省市”中化解债务工作较为突出的区域，尤其是“非标/定融”置换工作较好的地市，例如广西钦州、防城港、南宁、百色、贵港等，重庆九龙坡区、沙坪坝区等；还可关注“非重点省市”中化解债务工作较好的区域，或者未来存在较大化债力度的特定地级市。 ➢ 产业债观点 煤炭方面，建议重点关注市场占有率高的国企焦煤企业；可关注河南能源集团、冀中能源、山西焦煤、平煤等企业0至3年期债券。钢企方面，建议关注河钢集团0至2年期债券。此外，可对电力、高速公路、港口和水务等行业相关发债企业拉长久期和适当下沉。 ➢ 金融债观点 二永债方面，建议关注目前收益率水平较高且存续规模较大的区域，如江苏、山东、广西、四川和河北等地，二永债的收益率均在3.0%以上，且信用利差均在100BP以上，有一定的价值挖掘空间，可进行适当关注。对于追求更高收益的机构，可适当进行信用资质下沉，但需对主体资质进行判断甄别，警惕不赎回风险。 证券公司金融债方面，当前证券公司各品种债券的性价比不高，收益率下行至历史低位水平，可适当拉长久期至3-5年期以博取较高收益。普通债方面可关注3-5Y的AAA和AA+品种，以及5年期以上AAA品种，收益率均在2.50%以上；次级债品种方面可关注高等级（AAA）主体1-3Y和3-5Y的品种，收益率在2.50%-5.90%之间。 保险公司金融债方面，非永续次级债的性价比相对较高，可对中高等级（AAA及AA+）5年期以内的债券进行关注，收益率在2.37%-4.08之间。对于追求更高收益的投资机构来说，可重点关注AA+保险非永续次级债，收益率均值在3.50%以上。 ➢ 中资美元债观点 择券角度，可从票息角度择券；城投方面，对于1-2年期中资美元债，一方面应从省级层面选取债务管控意识强、综合财力强的区域，另一方面，对于经济相对欠发达的区域或债务负担重的区域，可选取流动性相对较好的标的。此外，还可关注金融债，如中国中信股份有限公司、中银航空租赁有限公司等；部分银行、证券公司、地方AMC等金融机构所发美元债。 ➢ 风险提示 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年4月15日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 本周重点：地方政府化解债务最新进展 .................................... 1 1.1过去半年以来的重大事件及时间轴 .................................................................. 1 1.2 化解“非标债务”最新进展 ................................................................................. 2 1.3 投资建议 ........................................................................................................ 2 2 产业债、金融债和中资美元债周度观点 .................................... 3 2.1 产业债 ........................................................................................................... 3 2.2 金融债 ........................................................................................................... 5 2.3 中资美元债 .................................................................................................... 6 3 一级市场跟踪 ......................................................... 8 4 二级市场观察 ........................................................ 10 4.1 二级成交的“量” .............................................................................................. 11 4.2 二级成交的“价” ..............................................................................................14 5 风险提示 ............................................................ 16 图表目录 图表1：PMI显示制造业供需均呈现改善状态 .............................................................. 4 图表2：行业利润率情况 .............................................................................................. 4 图表3：焦煤价格近期持续下行 ................................................................................... 4 图表4：钢价震荡下行 ................................................................................................. 4 图表5：大中型城市商品房成交环比有所修复 .............................................................. 4 图表6：土拍市场热度有待提升 ................................................................................... 4 图表7：本周金融债各品种信用利差及变动情况 ........................................................... 5 图表8：本周金融债各品种收益率和信用利差-分省份 ................................................... 6 图表9：美国近期消费回升 .......................................................................................... 7 图表10：美国国债收益率 ............................................................................................ 7 图表11：3月美国新增非农就业环比回升 .................................................................... 7 图表12：2月美国工业生产同比增速仍为负 ................................................................ 7 图表13：3月美国CPI同比增速明显抬升 ................................................................... 8 图表14：本周信用债发行情况 ..................................................................................... 8 图表15：本周金融债发行情况（亿元） ....................................................................... 9 图表16：本周城投债和产业债认购情况 ....................................................................... 9 图表17：本周城投债和产业债发行成本情况 ................................................................ 9 图表18：本周下信用债交易所审核通过/注册生效情况 ................................................10 图表19：本周信用债协会完成注册情况 ......................................................................10 图表20：本周信用债成交规模和数量 ......................................................................... 11 图表21：本周城投债成交规模-分省份（万）.............................................................. 11 图表22：本周产业债成交规模-分行业（万）.................