1 Table_Firs3 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 转债周报 Table_First|Table_Summary 近期转债投资者行为跟踪 ——转债周策略 ➢ 近期转债投资者行为跟踪 本周我们根据估值指数等工具跟踪3月以来的转债投资者布局行为，用以分析近期转债投资者的风险偏好边际变动和参考市场主流的转债配置方向。 整体来看，分平均区间价格中位数变动体现整个三月转债估值维持相对稳定，但4月转债估值出现上升，转债在正股调整的时期出现防御性或说明转债投资者在当前估值中枢和市场环境下仍看好转债资产，在市场调整的期间继续维持当前转债仓位。 从分评级估值指数变动的角度，3月以来高评级转债（AA+和AAA级）估值上升的比例相对较多，我们认为背后的原因主要有两方面：（1）保险资金是主要的转债资金投资来源之一，2024年以来，企业年金和公募基金的持续总量持续下降，但保险持仓率先企稳，因此3月以来可能主要是偏好高评级转债的险资作为主要买盘；（2）当前转债投资者对于股票市场的信心仍欠缺，因此近期可能集中买入非银等高评级，正股稳定性较高的转债，我们观察到24年以来高评级转债的估值指数呈现明显回升趋势，时点早于保险转债持仓企稳的时间，因此我们认为当前转债投资者风偏仍较低。 从分行业的角度，3月以来转债估值指数上升比例较高的行业有非银金融、国防军工、传媒、美容护理、农林牧渔、银行等行业；从个券的角度，大余额（存续余额大于10亿）转债估值上升较多的标的有龙净、九强、科利、博23、豪鹏、众和等，主要为高端制造、有色金属相关的转债；上述方向也可能为当前投资者共识度较高的配置方向。 ➢ 周度转债策略 本周股票指数普遍迎来调整，中证转债指数维持正涨幅。公用事业、煤炭、有色金属等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数出现回升，转债交易量有所调整。用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、环保、商贸零售、医药生物等行业估值上升幅度靠前，煤炭、食品饮料、银行等行业估值下降幅度较明显。 当前处于一季报业绩披露期，市场风险偏好或比3月有所下降；虽然PMI数据有上升，但可能有一定季节性因素的原因，社融数据体现融资结构仍有改善的区间，美联储降息的步伐有一定可能低于预期，原材料价格上升可能挤压中游制造业的利润空间；当前两融资金可能较为活跃，但机构投资者仍需一定时间恢复权益资产的仓位；总体来看，我们认为4月权益市场仍处于调整期，后市风险出清后或再度迎来反弹。 海外经济较为强劲，建议关注与海外经济相关性较强的有色金属，建议关注中金、亚科等标的，出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注奥佳、中宠、智尚等标的；业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、兴森等标的；“设备更新”的政策有望带动机械设备等相关标的的订单回暖，建议关注柳工、大元等标的。 转债市场当前仍处于估值的低位，但是权益市场波动导致企业年金、公募基金等配置主力入市节奏放缓，4月出现明显增配的可能性较小，建议控制高弹性的转债仓位，增配双低转债或正股稳定性较强的转债。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年4月13日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1策略分析 ................................................................ 1 1.1 近期转债投资者行为跟踪 ................................................................................... 1 1.2 周度转债策略 ..................................................................................................... 3 2市场跟踪 ................................................................ 3 3风险提示 ................................................................ 8 图表目录 图表1：三时点分平价区间价格中位数变动统计 .............................................................. 1 图表2：最新交易日和3月初相比不同评级转债估值指数上升的比例 ............................. 2 图表3：最新交易日和3月初相比不同行业转债估值指数上升的比例 ............................. 2 图表4：深交所可转债持仓市值统计（单位：亿） .......................................................... 2 图表5：上交所可转债持仓面值统计（单位：亿） .......................................................... 2 图表6：2019年以来分评级转债估值指数走势 ................................................................ 2 图表7：宽基指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 3 图表8：行业指数涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 4 图表9：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） ............................................................... 4 图表10：转债“跟涨” /“抗跌”情绪指标历史走势 ..................................................... 4 图表11：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） .......... 5 图表12：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） ............ 5 图表13：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 .................................. 6 图表14：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） ........................................................ 6 图表15：本周行业估值指数及对应分位数 ....................................................................... 6 图表16：周度行业估值指数变化 ..................................................................................... 7 图表17：下周转债上市情况 ............................................................................................. 7 图表18：上市进度—近期证监会核准公告 ....................................................................... 8 图表19：上市进度—近期过发审会公告........................................................................... 8 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1策略分析 1.1 近期转债投资者行为跟踪 本周我们根据估值指数等工具跟踪3月以来的转债投资者布局行为，用以分析近期转债投资者的风险偏好边际变动和参考市场主流的转债配置方向。 整体来看，分平均区间价格中位数变动体现整个三月转债估值维持相对稳定，但4月转债估值出现上升，转债在正股调整的时期出现防御性或说明转债投资者在当前估值中枢和市场环境下仍看好转债资产，在市场调整的期间继续维持当前转债仓位。 从分评级估值指数变动的角度，3月以来高评级转债（AA+和AAA级）估值上升的比例相对较多，我们认为背后的原因主要有两方面：（1）保险资金是主要的转债资金投资来源之一，2024年以来，企业年金和公募基金的持续总量持续下降，但保险持仓率先企稳，因此3月以来可能主要是偏好高评级转债的险资作为主要买盘；（2）当前转债投资者对于股票市场的信心仍欠缺，因此近期可能集中买入非银等高评级，正股稳定性较高的转债，我们观察到24年以来高评级转债的估值指数呈现明显回升趋势，时点早于保险转债持仓企稳的时间，因此我们认为当前转债投资者风偏仍较低。 从分行业的角度，3月以来转债估值指数上升比例较高的行业有非银金融、国防军工、传媒、美容护理、农林牧渔、银行等行业；从个券的角度，大余额（存续余额大于10亿）转债估值上升较多的标的有龙净、九强、科利、博23、豪鹏、众和等，主要为高端制造、有色金属相关的转债；上述方向也可能为当前投资者共识度较高的配置方向。 图表1：三时点分平价区间价格中位数变动统计 来源：Wind，华福证券研究所（横、纵轴单位：元） 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 图表6：2019年以来分评级转债估值指数走势 来源：Wind，华福证券研究所 图表2：最新交易日和3月初相比不同评级转债估值指数上升的比例 图表3：最新交易日和3月初相比不同行业转债估值指数上升的