固定收益周报：信用扩张难度或在上升

信用扩张难度或在上升 —固定收益周报 投资要点 ▌信用扩张难度或在上升 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 本周公布了通胀、金融数据以及进出口数据。 3月CPI同比上涨0.1%，1-2月累计同比为0%，同比小幅回升；其中食品和消费品同比均较1-2月改善，服务同比较1-2月走弱。PPI同比降幅扩大，其中，生产资料价格下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.1个百分点。 4月12日海关总署公布的出口数据显示出口承压。按美元计价，3月出口同比下降7.5%，前值5.6%；进口同比下降1.9%，前值-8.2%。对比主要经济体而言，中国2024年以来出口增速回升但幅度较低，反映了在降价抢份额和产业链重构两重因素影响下，出口呈现弱复苏。 相关研究 1、《全球贸易见底了吗？》2024-04-082、《利率或维持低位，短期下行空间不大》2024-04-013、《关注汇率波动对货币宽松节奏的影响》2024-03-24 3月金融数据公布，社融和信贷均弱于上年同期，社融存量增速下行。社融方面，比上年同期少5142亿元；存量增速自9%降至8.7%。信贷方面，企业和居民信贷均弱于上年同期，居民贷款余额增速自5.6%降至5.1%，已经低于2023年全国人均可支配收入增速5.6%，居民中长贷增速自4.9%降至4.5%。M1同比自1.2%降至1.1%，M2同比自8.7%回落至8.3%。其中，企业存款增速降至1.5%的历史最低水平，反映广义的企业盈利状况不佳。 整体来看，一季度数据或呈现量价持续背离的特征。量的支撑在于基建增速不低，设备更新改造以及结构性工具支持下制造业投资增速或也维持高位。但价方面信用扩张难度提升。企业存款增速降至历史新低，居民贷款增速降至收入增速附近，出口拉动有限情况下，房价下行以及产能过剩对信用扩张以及通胀的影响或有上升。因此，利率中期或继续下行，但外部约束以及前期宽松预期较为充分使得长端利率下行空间可能不大，存款利率调降情况下短端利率或继续走低，曲线料持续陡峭化。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、信用扩张难度或在上升...................................................................42、高频数据跟踪...........................................................................83、债券市场回顾...........................................................................114、风险提示...............................................................................12 图表目录 图表1：CPI食品和非食品同比（%）.......................................................4图表2：核心CPI和服务同比（%）........................................................4图表3：PPI同比维持低位（%）..........................................................5图表4：中国和海外新订单双双回升（%）..................................................5图表5：全球贸易额同比与中国出口同比（%）..............................................5图表6：中国进出口同比增速（%）........................................................5图表7：主要国家出口增速对比（%，世界、欧盟截至1月，美国、墨西哥、日本和印度截至2月）5图表8：金融数据一览（%）..............................................................7图表9：剔除政府债的社融存量增速以及整体社融增速（%）..................................7图表10：居民和企业存款增速对比（%）...................................................7图表11：M1M2同比双双下行，剪刀差持续历史高位（%）.....................................7图表12：房价下跌城市数量持续高位（%）.................................................7图表13：韩国和越南出口增速（%）.......................................................8图表14：CCFI和BDI指数...............................................................8图表15：全球PMI一览..................................................................9图表16：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................9图表17：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................9图表18：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................9图表19：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）..................................9图表20：生产资料价格指数（2005年12月=100）...........................................9图表21：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................10图表22：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................10图表23：水泥价格指数..................................................................10图表24：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................10图表25：钢材价格指数..................................................................10图表26：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................10图表27：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................11 图表28：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................11图表29：利率债周度变动（%）...........................................................12图表30：资金利率周度变动（%）.........................................................12图表31：信用利差跟踪（%）.............................................................12 1、信用扩张难度或在上升 本周公布了通胀、金融数据以及进出口数据。 4月11日，国家统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨0.1%，1-2月累计同比为0%，同比小幅回升；3月PPI同比-2.8%，较2月的-2.7%继续走低。 CPI同比维持低位，其中食品和消费品同比均较1-2月改善，服务同比较1-2月走弱。食品价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.52个百分点。食品中，鸡蛋、鲜果、牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降10.4%、8.5%、8.4%、6.0%和1.7%，降幅均有扩大；鲜菜、猪肉价格分别由上月上涨2.9%和0.2%转为下降1.3%和2.4%。非食品价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.57个百分点。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅回落1.1个百分点，主要是出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%，两项合计影响CPI本月同比上涨约0.01个百分点，上拉影响比上月减少约0.39个百分点；家庭服务、医疗服务和教育服务价格涨幅均在1.7%左右。工业消费品价格由上月持平转为上涨0.4%，其中能源价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大；小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%—3.2%之间，涨幅均有扩大。 PPI同比降幅扩大，其中，生产资料价格下降3.5%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降15.0%，非金属矿物制品业价格下降8.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降7.2%，农副食品加工业价格下降4.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.5%，上述5个行业降幅比上月均扩大，合计影响PPI同比下降约1.62个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降6.3%，电气机械和器材制造业价格下降4.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.2%，上述3个行业降幅比上月均收窄，合计影响PPI同比下降约0.82个百分点；汽车制造业价格下降1.5%，降幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业价格由上月下降0.2%转为上涨0.6%。石油和天然气开采业价格上涨6.3%，涨幅扩大2.1个百分点。文教工美体育和娱乐用品制造业价格连续多月上涨，本月涨幅为4.2%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4月12日海关总署公布的出口数据显示出口承压。按美元计价，3月单月，我国进出口总值5008.1亿美元，同比下降5.1%。其中，出口2796.8亿美元，同比下降7.5%，前值5.6%；进口2211.3亿美元，同比下降1.9%，前值-8.2%；贸易顺差585.5亿美元。按人民币计价，3月，我国货物贸易进出口总值3.56万亿元人民币，同比下降1.3%。其中，出口1.99万亿元，同比下降3.8%；进口1.57万亿元，同比增长2%；贸易顺差4158.6亿元。对比主要经济体而言，中国2024年以来出口增速回升但幅度较低，反映了在降价抢份额和产业链重构两重因素影响下，出口呈现弱复苏。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：主要国家出口增速对比（%，世界、欧盟截至1月，美国、墨西哥、日本和印度截至2月） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3月金融数据公布，社融和信贷均弱于上年同期，社融存量增速下行。 社融方面，企业债券、委托贷款、信托贷款和外币贷款较上年同期改善，其余分项均弱于上年同