软商品周报：巴西提前开榨，原糖承压下跌

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，近期外盘延续跌势，一方面宏观上美元持续走强，对美棉价格施压；另一方面，资金多头持仓持续回落，获利了结情况继续增加。但是美棉库存偏紧的状态暂时没有被打破，短期还不太具备持续下跌的驱动。国内方面，当前国内棉花供应相对充足，但新年度棉花存在减产预期，远期市场供应偏紧的判断逐渐强化。消费方面，三月旺季不旺，对棉价形成拖累，但四月后下游订单情况有所好转，近期成品库存小幅去化，支撑国内棉价走强。不过当前轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，虽然短期供应宽松，但新棉种植期存在天气和种植面积的炒作，叠加市场对“银四”仍有期待，短期郑棉下方支撑较强。不过最近外盘走势疲弱、内外价差再度扩大，使得郑棉继续向上的驱动有限。 ■ 策略 中性 ■ 风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■ 市场分析 供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强震荡。 ■ 策略 期货研究报告|软商品周报2024-04-14 巴西提前开榨，原糖承压下跌 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇  010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元  010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 软商品周报丨2024/04/14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 中性偏多 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西出口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续出口禁令。当前旧榨季各主产国产量基本清晰，市场焦点转向新的榨季。对于24/25榨季，巴西中南部已经开始新榨季生产，制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国内糖价节前在资金助推下强势上涨，但随着补库告一段落，现货销售逐渐转淡，叠加外盘弱势下跌，郑糖也小幅回落，短期仍以偏空思路对待。 ■ 策略 中性偏空 ■ 风险 宏观、天气及政策影响 软商品周报丨2024/04/14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要 .................................................................................................................................................................................... 1 棉花市场分析 ............................................................................................................................................................................ 5 纸浆市场分析 ............................................................................................................................................................................ 6 白糖市场分析 ............................................................................................................................................................................ 7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨 ....................................................................................................................................... 8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 ........................................................................................................................... 8 图3:NYBOT 2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨 ..................................................................................................................... 8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 ........................................................................................................................................ 8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨 ............................................................................................................................................. 9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨 ........................................................................................................................................... 9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨 ........................................................................................................................................... 9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨 ........................................................................................................................................... 9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%............................................................................................................................................... 10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%............................................................................................................................................... 10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天 ............................................................................................................................................. 10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天 ............................................................................................................................................. 10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天 ............................................................................................................................................. 10 图18:全棉坯布库存丨单位：天 ...............................................................................