东兴晨报 P1 2024年4月12日星期五 分析师推荐 【东兴食品饮料】食品饮料行业：茅台批价还会跌吗？（20240412） 什么决定茅台价格：经济学上，价格由供需曲线的交叉点决定，即无论是宏观还是微观的各种因素作用在供需双方上，形成市场价格。通过分析我们发现，一方面是茅台的金融属性在内生上对需求影响较大，另一方面，国内内需市场价格的波动与茅台价格趋势几乎一致。 经过对国内宏观数据拟合，发现在茅台价格变化中，茅台内生性金融投资属性突出，价格与国内主流资产价格走势基本一致。而在经济波动中，与反映国内工业品价格变化的BCI中间品价格指数走势一致。由此我们得出结论，一方面影响茅台的与国内核心资产价格变动趋势一致，另一方面是茅台价格与国内工业品价格变动趋势一致。 茅台批价还会跌吗：茅台价格一方面与国内资产价格走势一致，另一方面与国内内需商品价格波动趋势预期一致。从长期来看，当前国内GDP平减在收缩，国内商品和资产的价格都是收缩预期，未来资产价格变化预期影响着茅台长期价格预期。短期来看，国内商品价格的触底，或带来茅台批价的触底。 PPI指数从2023年6月见底逐渐反弹，已经连续8个月降幅收窄，虽然还未达到正增长水平，但是我们判断年内大概率能够转正。在这一预期下，我们认为茅台酒价格是有宏观名义价格增长预期的托底的，即随着物价的回暖，市场价格预期回暖（BCI指数向上），茅台酒价格也会回升。 投资策略：我们将茅台收盘价（前复权）的同比与BCI中间品价格指数去做拟合，发现茅台股价的走势也与BCI中间品价格走势高相关，说明茅台资产定价中，批价对资产定价影响较大。而后期国内内需市场价格的回暖，对茅台资产定价也将带来积极影响。延续此前盈利评级，我们继续给与茅台“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场需求不及预期，市场价格复苏不及预期，企业管理不及预期等。 （分析师：孟斯硕 执业编码：S1480520070004 电话：010-66554041 分析师：王洁婷 执业编码：S1480520070003 电话：021-25102900） 【东兴银行：宁波银行(002142.SZ)】宁波银行（002142.SZ）：规模高增，盈利平稳——2023年年报点评（20240412） 事件：4月9日，宁波银行公布2023年年报（此前已披露业绩快报），全年实现营收、拨备前利润、归母净利润615.9、369.8、255.4亿，分别同比6.4%、 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,019.47 -0.49 深证成指 9,228.23 -0.78 创业板 1,762.88 -1.08 中小板 5,692.37 -0.62 沪深300 3,475.84 -0.81 香港恒生 16,721.69 -2.18 国企指数 5,879.58 -2.07 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 P2 3.2%、10.7%。年化加权平均ROE为15.08%，同比下降0.48pct。 点评如下： 盈利增速环比下降，息差继续收窄 全年盈利增速10.7%，增速环比下降1.9pct。全年盈利拆解来看，规模高增和拨备反哺为主要贡献；息差收窄、非息下降以及费用支出是主要负面影响因素。季度环比来看，盈利增速环比下降主要是息差继续收窄以及拨备反哺力度有所下降。 规模高增，高收益资产占比提升 生息资产增速高位略降，全年生息资产增14.8%。其中，信贷高增19.8%，个贷全年同比增29.6%，在消费类贷款降价促销的竞争环境中依然保持较高增速，个贷收益率同比下降58BP。整体资产结构有所优化，信贷占比（46.55%，较年初+1.93pct）、个人贷款占总贷款比重（40.49%，较年初+3.09pct）提升。结构优化部分冲抵了利率下行的影响，全年资产收益率下降9BP，趋势相对平稳。负债端，存款增长较快，较年初高增20.8%，且定期存款占比提升（64.06%，较年初+5.37pct），定期化因素是负债成本抬升主因。展望来看，利率下行背景下，公司或维持规模高增和结构优化策略，净利息收入有望维持平稳增长。 投资收益支撑非息增速转正 非息收入方面，2023年投资收益同比增15.8%，支撑非息收入增速转正。2023年中收同比下滑22.8%，增速较前三季度大幅下滑，一方面是22Q4基数较高，另一方面受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。 关注贷款率环比上升，拨备环比下降，资产质量维持较优 整体不良率低位平稳，个贷不良率有所上升。年末不良率0.76%，环比持平、同比+1BP。加回核销不良净生成率0.96%，与上年基本持平。细分来看，对公贷款不良率0.26%，同比下降11BP，公司对公房地产、城投类业务占比低，风险较小。个贷不良率1.5%，同比上升11BP，我们判断在消金业务提速下，客群下沉或带来零售端不良生成波动。从前瞻指标来看，年末关注贷款率0.65%，环比+11BP、同比+7BP；或与零售端风险上行有关。年末拨备覆盖率、拨贷比高位环比下降，分别-19.5pct、-16BP至461.1%、3.5%。一方面是四季度加大了核销力度（单季度核销28亿，高于过去三年15亿的平均单季处置额），年末拨备余额下降；另一方面与零售不良生成有所抬升有关。 投资建议：年报盈利增速略微低于预期，主要是非息支撑和拨备反哺力度有所影响。公司或维持规模高增和结构优化策略，预计净利息收入有望维持平稳增长。零售不良生成压力略有抬升，但公司风控持续审慎，预计不良与拨备指标维持上市行较优水平。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为9.6%、11.1%、12.0%，对应BVPS分别为30.26、34.20、38.61元/股。2024 东兴晨报 P3 年4月10日收盘价20.46元/股，对应0.68倍24年PB。 我们继续看好公司高成长性：一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，大零售及轻资本战略稳步推进，多元利润中心逐步夯实，周期波动对盈利的负面影响削弱。维持“强烈推荐”评级。 （分析师：林瑾璐 执业编码：S1480519070002 电话：021-25102905 分析师：田馨宇 执业编码：S1480521070003 电话：010-66555383） 重要公司资讯 1. 陕建股份：2024年1月至3月，陕西建工集团股份有限公司(简称“公司”)及下属子公司累计新签合同753个，新签合同金额为752.49亿元。（资料来源：iFinD） 2. 恒源煤电：2024年一季度煤炭主营收入19.5亿元，同比下降7.75%。（资料来源：iFinD） 3. 三一重工：公司在海外市场取得突破，现在海外销售占比超50%，这样总体能够降低国内行业下行周期对公司的冲击。国内总体降速正在放缓，预计今年国内与去年持平。（资料来源：iFinD） 4. 纽威股份：2023年净利润7.2亿元，同比增长54.85%，拟10派5.2元。（资料来源：iFinD） 5. 海波重科：与智冠嘉就《5G铁塔及相关通讯业务合作协议》、《5G基站建设项目工程合同》签署《合同终止协议书》。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1. 国务院：印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，要求推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。推动修订证券投资基金法。出台上市公司监督管理条例，修订证券公司监督管理条例，加快制定公司债券管理条例，研究制定不动产投资信托基金管理条例。（资料来源：iFinD） 2. 国家发展改革委、国家能源局：发布关于建立煤炭产能储备制度的实施意见：到2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。（资料来源：iFinD） 3. 国家能源局：召开2024年全面深化改革暨推进职能转变工作领导小组会议，会议要求，2024年，各单位要持续深化改革，围绕建立健全协同保障能源安全的政策机制、构建促进能源绿色低碳转型的体制机制、加快能源市场体系建设、完善能源监督管理体系等方面，推出并落实好各项改革举措，加快建立适应新型能源体系和新型电力系统的体制机制，促进能源高质量发展。（资料来源：iFinD） 东兴晨报 P4 4. 证监会：发布加强退市监管的配套政策文件，并对6项具体制度规则公开征求意见，交易所也有一批自律规则同步征求意见。下一步，还将在深入调研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。（资料来源：iFinD） 5. 海关总署：一季度我国货物贸易进出口总值10.17万亿元人民币，同比（下同）增长5%。其中，出口5.74万亿元，增长4.9%；进口4.43万亿元，增长5%；分别较去年四季度加快4.1个、2.3个百分点。（资料来源：iFinD） 东兴晨报 P5 每日研报 【东兴宏观】美国二三季度降息无望，年内降息必要性下降——美国3月CPI数据点评（20240412） 美国3月CPI环比0.4%,预期0.3%，前值0.4%；同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%。 核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。 主要观点： 住宅价格环比增速不减，非住宅服务价格环比加速，粘性仍需时间。 降息节点：首次降息不会早于5月的观点得到印证，二三季度降息概率很小，时间节点可为核心CPI环比连续两个月跌落至0.2%平台。 降息幅度：年内降息必要性下降。 降息窗口：很窄，二三季度降息无望，而三四季度为传统消费旺季，届时可能遇到经济强劲带动通胀回落再次放缓的不利降息的局面。 维持美国十年期国债利率上限4.35~4.6%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。 数据方面，房屋（0.4%）和汽油（1.7%）贡献了CPI环比的50%以上。核心通胀分项方面，3月非住宅环比增长显著的有车险2.6%（前值0.9%），服饰0.7%，医疗0.5%（前值0）,其他上涨的有个人护理、教育和家装；下降的有二手车-1.1%（前值0.5%），休闲娱乐-0.1%，新车-0.2%，机票-0.4%。3月核心通胀同比3.8%，房屋5.7%，贡献了核心通胀的三分之二，其他显著增加的有车险22.2%，医疗2.2%，休闲娱乐1.8%，个人护理4.2%。 住宅价格环比增速未见趋势性下降，非住宅服务类价格环比加速。核心商品保持稳定，继2月环比回正后，3月再次回落至负值区间（-0.2%）（图7）。住宅环比从去年6月一直在0.4~0.6%这一平台震荡，尚未有进一步回落的趋势（图7）。非住宅服务类价格创下2022年10月以来的新高0.8%，基本回到去年二三季度时的水平，与服务业就业仍旧紧绷相吻合（图7）。带动非住宅核心通胀环比稳定在0.3%这一去年一二季度的平台水平（图7）。 通胀粘性明显。我们在2020年疫情爆发后对美国的通胀观点一直有二，一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小，这两点基本完全得到印证。由于原油价格反弹（图13），通胀下降的阻力增大。住宅价格端，房价仍维持高位（图8）；供给端，住宅市场存量房屋数太少，住宅市场处于紧平衡状态；收入端，失业率较低；政策端，美联储一直给予今年降息预期，四重因素均支撑房价。叠加非住宅服务类价格环比加速，显示通胀粘性明显。虽然美联储强调它更看重PCE，但PCE的数据来源与CPI一致，区别主要在于链