东兴证券晨报124期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券研究所 2010年4月12日星期一 分析师观点  宏观策略 美股连续六周攀升 加息是一定要加的，汇率也是一定要升值的  行业公司 家润多（002277）调研点评 通程控股（000419）调研点评 豫园商城（600655）转让德邦证券股份实施点评 东方资产管理公司将帮助江苏银行与吉林银行处理坏账 2010年东兴证券联合调研之二：长三角化工行业之禾欣股份 赣粤高速（600269）：3月份通行费收入增长23.66%，一季度业绩看好  其他（包括基金、债券、权证） 市场综述  国内：2010年4月9日星期五大盘平开于3118点，小幅攀升后震荡回落报收于次高点的3145点，上涨26点，成交量1353亿元，收出一根中阳线  国际：美国股市上周五收盘创18个月高点。道琼斯指数收盘涨70.28点，至10997.35点，涨幅0.64%  其他： 财经快讯   重点报告 数据快递：大宗商品价格、新股发行与上市、A-H溢价 东兴研究员最新关注 国内市场 指数名称收盘涨跌%上证综指3145.350.85深证成指12555.121.03沪深3003379.170.97香港恒生22208.501.56国企指数13046.721.49 国际市场 指数名称收盘涨跌%道琼斯10997.350.64纳斯达克2454.050.71标准普尔1194.370.67日经平均11204.340.32FTSE 1005335.10-1.58GDAXI5746.97-1.79 大宗商品 商品名称收盘涨跌%NYMEX原油84.92-0.55COMEX黄金1161.100.77LME 铜7893.501.26LME 铝2372.753.38BDI指数3158.00-1.56 外汇市场 外汇名称汇率涨跌%美元/人民币6.8260欧元/人民币9.1220.19英镑/人民币10.4370.37日元/人民币7.295-0.27 编辑：赵颖 傅浩 东兴证券研究所 010-66507329 fuhao@dxzq.net.cn 北京市西城区阜成门内大街410号 邮编：100140 东兴晨报 P1 DONGXING SECURITIES 东兴晨报 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师观点 宏观 1。美股连续六周攀升 周五美国股市收高，至此美股已经连续第六周上涨。投资者对经济状况好转的信心增强，道指尾盘时一度上涨至11,000.83点，为2008年9月以来首次突破一万一千点关口。 评论：美股再创新高主要受批发库存数据提振。2月份，美国批发库存超预期销售创2008年10月以来新高，环比增幅高于市场预期，已连续11个月环比上涨。2月的批发库存总额环比增长0.6%，1月的环比变化率上修至增0.1%。批发库存和销售的增长意味着市场需求的走强正促使美国企业重新充实此前被大力清空的库存，这将有利于美国经济的持续复苏。这种补库存对经济和股市的推动将贯穿于今年上半年。在补库存阶段，消费品和周期性较强的原材料及工业板块表现突出。 宏观策略研究员 谭凇 策略 1。加息是一定要加的，汇率也是一定要升值的。 央行行长周小川昨日在博鳌论坛上表示，中国央行首要的责任是币值的稳定，也就是说防止通货膨胀的出现，防止信贷的过度扩张。有学者预期，央行最早在二季度会加息。“谁说要加息了？”昨日针对记者的围堵和追问，周小川最后如此回应。 评论： 1）周行长最后那句“谁说要加息了？”已经清楚的点出了短期内应该没有加息的意思。针对加息我们之前也谈论了很多，我们的观点还是坚持认为二季度加息可能性很大。所以我们要分清现在和二季度的区别。不论从加息会不会对国内经济造成伤害、CPI膨胀速度以及美国等各方面考虑，现在确实没到加息时点。而且现在国内经济应该说还是相对平稳的，我们不能因为个别指标过热就说全盘经济已经初步显露过热迹象，这种逻辑肯定站不住脚的。而对于二季度（除去现在），我们认为整体社会依然处于负产出，所以前半年整体来看恶性通胀显然不存在。但是由于个别月份超过5％恶性通胀没有悬念，尤其是二季度的5、6、月份以及三季度的7月份的高CPI具有一定持续性而最终逼迫央行会做试探性加息。 2）从周行长说的中国央行首要的责任是币值的稳定，也就是说防止通货膨胀的出现，防止信贷的过度扩张。从这些语句中我们已经可以看到非常严密的逻辑：通货膨胀与人民升值具有强相关性。自从05年汇改以来，我们清楚的看到每年人民币升值幅度均跑过CPI。鉴于我们对CPI全年的预判会在3％左右，因此人民币升值自然要在3％以上。从逻辑上来看，我们也要认清一点就是贸易顺差不解决汇率问题，那只是汇率问题的一个方面，汇率的体现还有国际收支中的资本项，因此要综合考虑才行。归根结底根据均衡汇率理论，显然人民币升值毫无悬念。 策略研究员 陆俊龙 公司 DONGXING SECURITIES 东兴晨报 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1。家润多（002277）调研点评 近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向及经营的重点与公司高层进行了交流。 点评： (1)百货主业清晰，长期增长可期。一季度净利润增长40-60%的主要源于内生增长，未来2-3年，公司一是确保10-20%的内生增长，二是力争各个商场的经营面积有一定的外延拓展。 (2)奥特莱斯项目有望成为业绩增长新亮点。奥特莱斯业态将在中国尤其是品牌忠诚度较高的湖南有较大的发展空间，公司借鉴上海青浦奥特莱斯的品牌结构选择及经营方面的经验，计划培育期在2年左右，从未来发展来看，客流及客单价可能都能达到预期，关键或者说是这一业态的核心是强有力的招商能力。 (3)区域代理成为盈利模式的有效转型。公司在区域代理准上游渗透模式的试水实际上就是经销模式的异化，主要出于两方面的考虑：一是增加渠道利润的占比；另外是控制品牌资源，掌握销售主动权，并对恶性竞争对手形成一定制衡。今年力争做化妆品类的区域代理。 (4)与集团并行发展的外延战略。为了避免同业竞争，公司未来的外延扩张方式将难以用商业地产开发的模式进行。具体而言，外延拓展将充分利用公司的综合资源优势，向周边地州市进一步渗透，进行复制的业态以及物业的性质都没有固定的模式。 春天百货物业的所有权问题仍将由集团层面解决，总体思路是由集团完成对中山集团的整体兼并并取得该房屋及附属设施的产权后，再把春天百货的资产注入公司。 作为行业内为数不多的百货专业化经营者和行业前沿的积极探路者，家润多有望以上市为契机步入高速成长的良性轨道。我们预测公司2010-2011年的EPS分别为1.02元和1.26元，对应09-11年PE分别为40倍、36倍和29倍。综合考虑到春天百货并入公司的可能性和股权激励预期，我们维持公司“推荐”的评级。 零售行业研究员 高坤 2。通程控股（000419）调研点评 近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向及经营的重点与公司高层进行了交流。 点评： (1)商业主业各业态一体化前行或成为主要利润增长点。对公司今年80%的净利润增长目标分解来看（除投资收益带来的非经常性损益），内臵超市业态的浏阳通程商业广场和红星通程商业广场在客流规模的带动下有望实现扭亏、以金色家族为代表的精品百货也将随着品牌结构的不断升级完善而带来平效及业绩的贡献；电器业务精细化管理的进一步加强有望在家电下乡、以旧换新等政策利好的推动下获得一定内生增长；而酒店业务在消除开办费用拖累下的扭亏有望成为主业利润的突破点。而资本融资的计划将大幅降低公司的财务费用占比，为公司的业绩目标提供了另一个层面的支撑。 (2)深耕细作湖南稳定成长的消费市场。公司商业类业务今年一季度的同比增速初步估计达到50%以上，较好的反应了区域消费市场良好的发展态势和后续辐射带动的潜力。公司现有的42家电器门店中，35%以上集中在省会长沙，向周边市县的渗透空间较大。一季度的同比增速初步估计达到50%以上，较好的反应了区域消费市场良好的发展态势和后续辐射带动的潜力。 DONGXING SECURITIES 东兴晨报 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 (3)相关多元化战略为公司发展带来较大想象空间。公司在金融、房地产以及新能源等领域的试水将形成公司新的利润增长点，同时，通程对本土化资源的综合利用以及有效整合也为其低成本的多元化战略提供了良好基础。 作为行业内为数不多的百货专业化经营者和行业前沿的积极探路者，家润多有望以上市为契机步入高速成长的良性轨道。我们预测公司2010-2011年的EPS分别为1.02元和1.26元，对应09-11年PE分别为40倍、36倍和29倍。综合考虑到春天百货并入公司的可能性和股权激励预期，我们维持公司“推荐”的评级。 零售行业研究员 高坤 3。豫园商城（600655）转让德邦证券股份实施点评 公司将所持德邦证券32.73%股权转让给上海兴业投资发展有限公司，交易金额为55060.45 万元。 点评： (1)低于预期，一次性增厚业绩。本次55060.45万元的转让价格高出挂牌价10%，低于此前我们的预期。德邦证券2009年底净资产为14.33亿元，按照5.51亿元的成交价格计算，转让市净率只有1.17倍。除了此项交易为豫园商城带来的收益，再加上项目投资期内权益收益3亿多元，公司在这一项目上投资回报率高达157.6%。转让总价扣除3.3亿元初始成本后将增厚EPS约0.2元。 (2)一箭双雕，符合复星系控制战略。公司在1月23日的评估公告中就已经提到原股东未放弃优先受让权。兴业投资作为德邦证券第一大股东，其实际控制人和法人代表为郭广昌，与豫园商城算是同一实际控制人，获得这部分股权后，兴业发展持有德邦证券的股权比例逼近90%。低价挂牌，高门槛的受让条件有效的保证了德邦证券的股权仍然在郭广昌领导的复星系旗下。 (3)“舍小求大”有利于公司长远战略投资。2010 年公司将延伸大消费的主线，继续加强商业、消费品和旅游板块的分析和研究，扩充公司的战略投资项目，实现投资收益是公司的重点项目建设之一。复星系庞大的产业网络与公司的这一战略不谋而合。“舍小求大”的运作原则对公司在复星系中战略地位的提升和战略定位的明晰颇具意义，复星也将在其他领域弥补本次转让德邦证券股权对公司投资收益的影响。 公司作为多元化的践行者，从趋势因素看，将充分分享世博的通道经济；从价值因素看，公司的区域、业务及战略优势也极具潜力。考虑到德邦带来的一次投资收益，我们预测公司2010-2011年的EPS分别为0.9元和1.2元，对应的PE分别为34倍和25倍，维持公司“推荐”的评级。 零售行业研究员 高坤 4。事件点评:东方资产管理公司将帮助江苏银行与吉林银行处理坏账 东方资产管理公司总裁梅兴保4月10日在博鳌亚洲论坛2010年年会上表示，将帮助江苏银行与吉林银行处理坏账，并推动两家银行上市。 点评 亚泰集团在08年前后多次增持吉林银行，并采用成本法核算，不计投资收益。亚泰集团积极参股吉林银行主要目的在于谋求未来吉林银行上市时，所持股权可以获得大幅升值。截至目前，亚泰集团共持有吉林银行约6.4亿股，占增资扩股后吉林银行注册资本的9.86%。 DONGXING SECURITIES 东兴晨报 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2007年，东北证券通过借壳锦州六