请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 张航 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋 金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美国CPI增速超预期，继续看好金属价格上行 [Table_ReportDate] 2024年4月14日 ➢ 美国CPI增速超预期，继续看好金属价格上行。美国3月CPI同比增速超预期加快至3.5%，核心CPI同比未如预期企稳2个 月，而是加快增长至3.8%，连续第三个月增速高于预期。连月升温的 CPI 通胀打击了投资者对美联储降息的预期。CPI公布后，互换合约定价显示，交易者预计的首次降息时间从9月推迟至11月， 预计今年内联储只会降息约40个基点。CPI 公布后，基准十年期美债收益率刷新去年11月以来高位，对利率敏感的两年期美债收益率盘中升超20个基点。海外流动性或趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 ➢ 云南继续开启复产，需求侧订单持续好转，铝价继续上行。本周SHFE铝价涨4.14%至20650元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升0.56个pct至52.31%。供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，复产速度依旧较慢。截至目前，本周电解铝行业开工产能 4223.40 万吨，较上周增加 5.3 万吨。库存方面，本周铝锭社会库存 90 万吨上下徘徊，由于目前进口至中国的铝锭多数来自俄罗斯，受伦铝价格影响较小，因此进口铝锭数量依旧可观，叠加目前现货铝价也处于高位，下游接货商采购意愿低迷，双重影响下，市场流通货源较为宽松，铝锭社会库存变化不大。需求方面，本周铝棒铝板企业供应增加，电解铝理论需求增加，虽然现货铝价大涨，但目前下游加工企业生产意愿暂时并未受到较大影响，若后续铝价长期保持在目前的高位，加工企业生产积极性或将受限。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 ➢ 供给扰动需求回暖，铜价继续上行。本周SHFE铜价涨4.34%至76310元/吨。本周进口铜矿TC均价下跌至6美元/吨，市场上的主流报价大致在每吨3至5美元之间，然而，成交活跃度相比之前有所下降。从供需关系来看，供应端目前没有特别的正面消息，而需求端的冶炼厂基本上维持正常运营。许多市场参与者预计，现货TC可能会继续保持下降的趋势，直到冶炼厂出现更大规模的减产行动。美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，此举可能会造成全球金属市场动荡。新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。这表明市场对未来铜精矿价格和供需状况持谨慎态度，市场预计短期内价格可能继续面临下行压力。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 ➢ 避险情绪支撑，黄金价格再创新高。4月14日凌晨，伊朗袭击以色列，避险情绪激增，从历史上看，这种地缘政治形势的发展通常会促使投资者转向黄金的安全性，从而推高金价。本周伦敦金现货价涨 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 0.59%至2343.29美元/盎司，伦敦银现货价涨8.38%至29.03美元/盎司。SPDR黄金持仓826.72吨，环比上升0.31吨；SLV白银持仓1.35万吨，环比降231.77吨。美十年期国债收益率4.50%，环比上升11个pct，美国10-1年期国债长短利差0.63%，环比上升3个pct。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。央行购金和避险买盘支撑或为金银价格保持强势提供持续动力。但短期来看，通胀数据对美联储降息预期打压严重，美元指数、美债收益率冲高，部分多头易获利了结离场，金银价格或回吐此前涨幅，调整需求尚存。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 ➢ 电解镍价格大幅上行，市场整体出货受限。本周广期所碳酸锂2407价格增0.35%至11.22万元/吨，百川工碳价格环比持平至10.95万元/吨，电碳价格环比持平至11.25万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至10.125万元/吨。供应方面，市场锂矿现货表现偏紧，海外报价延续上涨。环保影响逐渐降低，江西地区部分企业逐步复工复产，同时盐湖地区随着气温的回暖，产量也有望逐渐上升。整体供应情况或将有所增加。需求方面，4 月下游材料厂的排产计划环比继续增加，终端电芯排产稳步增长，下游铁锂需求增加，三元持稳。下游仍存补库预期，但对高价货接受程度有限。百川预计短期碳酸锂市场延续供需博弈状态，价格震荡运行。MB钴（标准级）报价环比降0.73%至13.55美元/磅，MB钴（合金级）报价环比增1.49%至17美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增4.2%至13.78万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.2万元/吨，供应方面，镍供应维持高位，纯镍新增产能在二季度陆续投产。需求方面，正极材料排产环比预期向好，中高镍材料仍有较好的增量预期，不锈钢继续去库，但仍维持高位，钢厂对后市信心不足。综合来看，基本面市场疲弱，供应持续过剩，需求暂未有明显复苏，百川预计短期内镍价或震荡运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 ➢ 需求支撑不足，稀土价格震荡调整。本周氧化镨钕价格环比增5.2%至38.45万元/吨，金属镨钕价格环比增5.9%至48.5万元/吨，氧化镝价格环比增7.98%至203万元/吨，氧化铽价格环比增13.4%至635万元/吨，钕铁硼H35价格环比增1%至226.5元/公斤。供应小幅变化，上游废料回收企业有少量减产，独居石生产企业因成本倒挂，生产减量，但多数大厂暂无明显影响，产出稳定。近期稀土价格偏强上调，下游少量新增订单，刚需采购原料，钕铁硼大厂生产稳定，开工尚可，且长协订单稳定，对原料需求尚可，对价格接受度逐渐增加，后市有待观望。百川预计稀土价格稳中偏强运行。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 ➢ 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图3：M1、M2同比增速（%） 图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%） 图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 -4-20246810121416M2:同比M1:同比8910111213140100002000030000400005000060000700002018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比1010.51111.51212.51313.51401000020000300004000050000600002018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比-60-40-20020406080100工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比图1：CPI、PPI当月同比（%） 图2：PMI走势（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 -10-5051015CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差47484950515253545556PMI财新中国PMI 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图7：进出口金额（美元）同比（%） 图8：社零同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%） 图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%） 图12：中国&美国10年国债收益率（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 -100-50050100150200出口金额:当月同比进口金额:当月同比-30-20-10010203040社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-40-30-20-10010203040502016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02房地产开发累计同比固定资产投资累计同比基建投资累计同比-100%-50%0%50%100%房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-1.5-0.50.51.52.53.54.55.52016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5-1.5-0.50.51.52.53.54.55.52016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图15：铝土矿价格（元/吨） 图16：国内氧化铝价格（元/吨） 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：预焙阳极价格（元/吨） 图18：下游开工率