转债市场周报：转债表现明显优于正股

证券研究报告|2024年04月14日 转债市场周报 转债表现明显优于正股 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（4月8日-4月12日） 股市方面，上周权益市场震荡下跌，北向资金当周净流出38.93亿元。具体来看，周一A股三大指数集体下跌，沪深两市成交9314亿元，较上一交易日放量134亿元，北向资金净卖出114.67亿元；周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.05%，深成指涨0.58%，创业板指涨1.14%，北向资金净买入 10.55亿元；周三A股三大指数集体下跌，两市超4300只个股下跌，北向资金净卖出41.14亿元；周四A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.23%，深成指涨0.03%，创业板指跌0.44%，北向资金净买入20.22亿元；周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.49%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.08%，北证50指数跌1.42%，北向资金净卖出73.85亿元。 债市方面，上周债市区间震荡，国内通胀数据较弱、美国3月CPI数据超预期总体来说未对国内债市造成较大波动，周底10年期国债收益率收于2.28%，和前周持平。 转债市场方面，上周转债个券涨跌各半，中证转债指数全周+0.34%，价格中位数+0.03%，我们计算的转债平价指数全周-2.22%，全市场转股溢价率与上周相比+6.56%。个券层面，正丹（基础化工）、锋工（机械设备）、百川转2（基础化工）、翔港（轻工制造）、龙净（环保）转债涨幅靠前；泰坦（机械设备）、三羊（交通运输）、商络（电子）转债跌幅较大。 观点及策略（4月15日-4月19日） 转债表现明显优于正股：受惠誉下调中国主权信用评级展望、地产板块再度释放利空等因素的影响，上周权益市场总体震荡下跌；周内公布了几项重要月度数据，其中通胀数据表现较弱，周五盘后公布的社融及出口数据也处于中性偏弱的水平。而转债市场近期表现已明显优于正股，全周小幅收涨，各平价区间的偏股型转债估值也有一定的修复。我们对转债市场保持乐观： （1）剔除高基数及季节性的影响，国内经济弱复苏态势未变，国家对于资本市场监管的重视也有望在一定程度修复市场的风险偏好； （2）近期转债正股波动率回升有望带动转债期权价值提升，当前转债市场价格中位数也已处于历史较低分位数； （3）供需格局来看，尽管供给端收缩趋势确定，但需求角度，广义基金转债持有比例下降，但保险、信托、券商自营明显加仓转债、且固收 +基金仍有一定建仓需求，配置力量或回归，当前的供需格局或对转债估值形成一定支撑； 方向上，上周工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，近期汽车、家电以旧换新政策亦频出，建议关注设备更新相关机会；本月为上市公司财报披露的集中时期，此外月底将召开重要会议，建议密切关注。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数241.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.28 企业/公司/转债规模(千亿)67.4/27.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-二季度地方债计划发行2.1万亿》——2024-04-11 《资管机构产品配置观察（第33期）（20240318-20240324）- 理财子规模回升，债基久期拉长》——2024-04-10 《超长债周报-超长债成交占比低位反弹》——2024-04-07 《转债市场周报-股债上涨，二季度转债实现“开门红”》——2024-04-07 《政府债务周度观察-二季度新增专项债计划发行1.05万亿》— —2024-04-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债表现明显优于正股 上周市场焦点（2024/4/8-2024/4/12） 股市方面，上周权益市场震荡下跌，北向资金当周净流出38.93亿元。具体来看， 周一A股三大指数集体下跌，沪深两市成交9314亿元，较上一交易日放量134 亿元，北向资金净卖出114.67亿元；板块题材上，黄金、有色金属、电力、酒店餐饮、汽车整车板块涨幅居前，光刻胶、光伏、医疗器械、新型城镇化、教育板块跌幅居前。周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.05%，深成指涨0.58%，创业板指涨1.14%，北向资金净买入10.55亿元；板块题材上，固态电池、景点旅游、稀土永磁、造纸、生物医药板块涨幅居前，油气开采、汽车拆解、黄金金属、汽车整车板块跌幅居前。周三A股三大指数集体下跌，两市超4300只个股下跌，北向资金净卖出41.14亿元；板块题材上，黄金、低空经济、电力、工业母机概念涨幅居前，游戏传媒、算力、光刻胶、存储芯片、6G通信概念跌幅居前。周四A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.23%，深成指涨0.03%，创业板指跌0.44%，北向资金净买入20.22亿元；板块题材上，AI应用、汽车整车、环保、煤炭开采、景点旅游板块涨幅居前。低空经济、猪肉养殖、医疗医药、BC电池概念跌幅居前。周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.49%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.08%，北证50指数跌1.42%，北向资金净卖出73.85亿元；板块题材上，黄金有色、家用电器、石油开采、CPO、景点旅游板块涨幅居前，固态电池、核污染防治、养殖、飞行汽车、pet铜箔概念跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，仅公用事业（+2.26%）、煤炭（+1.86%）、有色金属（+1.56%）收涨；房地产（-7.13%）、农林牧渔（-6.05%）、非银金融（-5.70%）、食品饮料（-5.66%）、国防军工（-5.05%）跌幅靠前。 债市方面，上周债市区间震荡，国内通胀数据较弱、美国3月CPI数据超预期总体来说未对国内债市造成较大波动，周底10年期国债收益率收于2.28%，和前周持平。 转债市场方面，上周转债个券涨跌各半，中证转债指数全周+0.34%，价格中位数 +0.03%，我们计算的转债平价指数全周-2.22%，全市场转股溢价率与上周相比+6.56%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+3.68%、+0.24%、+1.55%，处于2010年来78%、68%、69%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/4/12） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场美容护理（+2.64%）、煤炭（+1.90%）、石油石化（+1.22%）、家用电器（+1.19%）、环保（+1.04%）涨幅靠前；国防军工（-2.34%）、交通运输 （-1.36%）、电子（-1.14%）跌幅居前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/4/8-2024/4/12) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，正丹（基础化工）、锋工（机械设备）、百川转2（基础化工）、翔港（轻工制造）、龙净（环保）转债涨幅靠前；泰坦（机械设备）、三羊（交通运输）、商络（电子）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/4/8-2024/4/12)图4：转债跌幅前十个券（2024/4/8-2024/4/12) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2092.29亿元，日均成交额为418.46亿元，较前周明显下降。 观点及策略（2024/4/15-2024/4/19） 转债表现明显优于正股：受惠誉下调中国主权信用评级展望、地产板块再度释放利空等因素的影响，上周权益市场总体震荡下跌；周内公布了几项重要月度数据，其中通胀数据表现较弱，周五盘后公布的社融及出口数据也处于中性偏弱的水平。而转债市场近期表现已明显优于正股，全周小幅收涨，各平价区间的偏股型转债估值也有一定的修复。我们对转债市场保持乐观： （1）剔除高基数及季节性的影响，国内经济弱复苏态势未变，国家对于资本市场监管的重视也有望在一定程度修复市场的风险偏好； （2）近期转债正股波动率回升有望带动转债期权价值提升，当前转债市场价格中位数也已处于历史较低分位数； （3）供需格局来看，尽管供给端收缩趋势确定，但需求角度，广义基金转债持有比例下降，但保险、信托、券商自营明显加仓转债、且固收+基金仍有一定建仓需求，配置力量或回归，当前的供需格局或对转债估值形成一定支撑； 方向上，上周工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，近期汽车、家电以旧换新政策亦频出，建议关注设备更新相关机会；本月为上市公司财报披露的集中时期，此外月底将召开重要会议，建议密切关注。 具体择券建议关注： 大盘品种优选高股息红利或“新质生产力”中优质龙头公司，推荐关注： ·高股息红利资产中，电力及燃气（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）； ·“新质生产力”方面，关注随自主品牌崛起而逐步成长的优质国内汽车零部件 （拓普、新23等）、受益于电网投资增速上行的电网设备（金盘、宏发）、AI服务器及芯片制造（烽火等）、医疗器械及疫苗（奕瑞、康泰等）； 进攻维度，寻找符合“传统转债审美”的中小盘成长型标的公司，产能释放助力业绩增长，正股在近期市场波动中估值压缩较为极致，转债价格低于120元的标的，在市场向上时弹性好于核心资产；鉴于超跌幅度较大且成长性强，可以给与溢价率一定容忍度，推荐关注： ·竞争格局较好的精细化工和合金材料细分市场龙头（新化、双箭等）、半导体材料及设备国产替代（精测、国力、华特、强力、飞凯、东材等）、受益于电网投资增速提升及智能电网相关标的（力合、中辰、申昊、麦米）、检测服务（信测）、低空经济（商络）等； 估值一览 截至上周五（2024/4/12），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为36.26%、29.43%、19.29%、14.29%、8.63%、6.27%，位于2010年以来/2021年以来71%/33%、 78%/50%、68%/34%、69%/35%、59%/24%、71%/28%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.44%，位于2010年以来/2021年以来的52%/76%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为33.52%，位于2010年以来/2021年以来的60%/24%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-7.36%，位于2010年以来 /2021年以来的45%/27%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至4月12日的公告来看，未来一周（2024/4/15-2024/4/19）暂无转债发行和上市； 上周（2024/4/8-2024/4/12）董事会预案的有恒帅股份（4.25亿元）、奥飞数据（9.05亿元）2家，股东大会通过的有确成股份、赛微电子、精达股份、显盈科技、皓元医药和新益昌6家，无证监会核准、发审委通过企业。 近期我们对已经公告终止发行、预案已过有效期限等情况的转债进行了剔除。截至目前，待发可转债共计144只，合计规模1983.6亿，其中已获核准14 只，获核准规模合计78.1亿；已过会15只，规模合计211.8亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/4/12) 公司名称 发行