请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024年04月14日 煤炭开采 市场朝着阻力最小的方向运行，股期如期上行 行情回顾（2024.4.6~2024.4.12）： 中信煤炭指数3895.69点，上涨1.79%，跑赢沪深300指数4.37pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。 重点领域分析： 本周煤价跌后企稳，期货盘面暴涨。截至4月12日，北港动煤报收816元/吨，周环比下跌5元/吨； CCI柳林低硫主焦1750元/吨，周环比下跌50/吨。 ➢ 动力煤方面，情绪改善，价格止跌企稳。供应方面，产地个别煤矿换工作面，大部分煤矿生产正常，整体供应平稳。需求方面，本周港口锚地船舶低位徘徊，港口调出量维持偏低水平，随着气温回升，电厂日耗仍呈现季节性回落态势，终端库存小幅累积，但煤化工需求在偏高水平，水泥需求季节性回暖，因此整体需求处边际改善状态，但力度及持续性有待观察。上周我们提及“我们认为在价格经过一段时间调整后，当前已处于一个相对关键位置，离底部区域临近，若市场情绪能有些许改善，煤价随时可能止跌企稳”，本周在黑色系大幅反弹的背景下，市场情绪明显改善，煤价如期止跌企稳。展望后市，我们一直强调“就库存数据而言，全口径煤炭库存淡季累库速度明显慢于往年同期，侧面反应当前供需矛盾并未扩大，本轮调整主因非电需求的超预期疲软→下游主动去库压制煤价”。整体而言，考虑到国内外煤价自3月初以来一直处于倒挂状态→预计4月中下旬后进口煤到港数量或面临下滑&动煤全口径库存累库速度慢于往年同期&大秦线春季检修→港口调入下滑&非电需求季节性回升，我们认为当前无需对煤价悲观，价格或已见底部区域，只是反弹高度取决于需求恢复斜率及后期水电出力状况。 ➢ 焦煤方面，全年或呈现“V”型走势，期货先行，现货联动在即。本周炼焦煤市场弱稳运行，节后焦炭第八轮降价快速落地，随着钢材价格边际恢复，钢厂盈利能力好转，市场情绪升温。供应方面，产地部分前期事故停产煤矿恢复生产。需求方面，下游盈利能力边际修复带动市场情绪回暖，外加铁水产量继续增长，对原料刚需增加。且部分焦企考虑到部分煤价跌至低位，后期降幅有限，焦企对有性价比的煤种开始适当补库，市场成交有所好转。此前，我们一直强调“年后至今，在焦煤总库存大幅下降背景下，价格却一路下跌，侧面反应目前核心矛盾在于终端钢材需求不及预期，钢、焦利润堪忧背景下几乎无补库意愿，尽可能压低焦煤库存”。清明节后，黑色系暴力反弹，符合“市场永远朝着阻力最小方向运行”的判断，其核心在于“盈亏比”，亦是市场情绪悲观到极致后的修复。我们依旧认为“焦煤价格全年或呈现“V”型走势，有望在4月触底。当下，在钢材需求回升，钢厂持续去库、盈利改善的背景下，焦煤价格将步入上行通道，且考虑到焦煤极低的库存&五一小长假来临前的补库需求，焦煤价格弹性将得到进一步放大”。 ➢ 焦炭方面，供应方面，焦企多考虑利润亏损以及下游需求仍未有明显恢复，增产意愿较低，整体开工在低位徘徊；近期期货盘面大幅升水，市场情绪开始转变，投机需求纷纷入场采购，钢厂采购积极性也稍有提升，焦企出货好转，已有部分焦企出现惜售现象，焦炭基本面有所好转，预计短期内焦炭市场暂稳运行，后期重点关注高炉复产及终端需求恢复情况。 ➢ 悲观预期有望逐步扭转，全年煤价或呈现“V”型走势。本轮价格下行主因非电需求远不及预期，市场买涨不买跌现象明显，并非供需严重过剩。而本轮需求不及预期可能受地方化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致，或仅是节奏问题，但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大。近期，国家发改委表示，提高政府投资使用效率，发挥好政府投资的带动作用，是今年投资工作的关键，下一步将加快中央预算类投资计划的下达进度，适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，加强各类政府投资的统筹协调和错位安排，提升各类资金的整体活力，充分发挥政府投资的引导作用。在此背景下，后期专项债发行有望明显提速，迟到的需求有望回归，全年需求依然保持稳定，煤价全年或将呈现前低后高的“V”型走势。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐“煤电一体化”的新集能源、中国神华；此外，我们认为煤价进一步下行空间有限，重点关注晋控煤业、陕西煤业、平煤股份、山煤国际、淮北矿业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能；以及中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：价格底部临近，压得越深，弹得越高》2024-04-07 2、《煤炭开采：油价短期持续偏强与煤、气价格略有分化》2024-04-07 3、《煤炭开采：供应催化加速，油价偏强震荡，海运煤价淡季偏弱运行》2024-03-31 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601918.SH 新集能源 买入 0.80 0.81 0.93 1.02 11.84 11.69 10.18 9.28 601088.SH 中国神华 买入 3.51 3.00 3.05 3.05 11.32 13.24 13.03 13.03 601001.SH 晋控煤业 买入 1.82 2.08 2.63 2.91 9.15 8.01 6.33 5.73 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.24 2.37 2.47 7.17 11.58 10.95 10.50 601666.SH 平煤股份 增持 2.45 1.71 1.78 1.84 5.59 8.01 7.69 7.44 600188.SH 兖矿能源 买入 4.48 2.71 2.73 2.81 5.56 9.18 9.12 8.86 600985.SH 淮北矿业 买入 2.64 2.35 2.40 2.47 7.06 7.94 7.77 7.55 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.58 1.68 1.78 5.03 6.20 5.83 5.51 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-042023-082023-122024-04煤炭开采沪深300 2024年04月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ...................................................................................................................................................... 4 1.1.动力煤：底部渐行渐近，核心是边际需求 .................................................................................................... 4 1.1.1.产地：供应整体平稳，煤价震荡调整 ................................................................................................. 4 1.1.2.港口：底部渐行渐近，止跌已现 ........................................................................................................ 4 1.1.3.海运：船运市场回落 ......................................................................................................................... 5 1.1.4.电厂：淡季日耗边际回落 .................................................................................................................. 6 1.1.5.价格：底部渐行渐近，煤价止跌持稳 ................................................................................................. 6 1.2.焦煤：供应瓶颈依旧，需求待加速 .............................................................................................................. 7 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 .............................................................................................. 7 1.2.2.库存：库存已连续去化，等待下游需求加速 ....................................................................................... 7 1.2.3.价格：供应延续趋紧态势不变，待终端补库启动 ................................................................................. 8 1.3.焦炭：八轮提降落地，困境待破 ................................................................................................................ 10 1.3.1.供需：生产压力依旧，供应持续受限 ................................................................................................ 10 1.3.2.库存：需求边际恢复，待价格底部反弹 ............................................................................................. 10 1.3.3.利润：八轮提降，依旧承压 .............