2023年年报业绩点评：业绩追随行业有所下滑，期间费用率下降显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月14日 公司研究 业绩追随行业有所下滑，期间费用率下降显著 ——新兴铸管（000778.SZ）2023年年报业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入432.53亿元，同比-9.44%，归母净利润13.51亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润8.31亿元，同比-38.75%。2023年Q4实现营业收入69.32亿元，同比-25.33%，环比-41.26%，归母净利润2.62亿元，同比-12.20%，环比+4.38%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比-35.94%，环比-55.11%。2023年公司现金分红总额为2.39亿元，现金分红比例为17.71%。 2023年铸管及其他铸件、普钢、优特钢吨钢毛利同比-14%、-21%、-79%：2023年公司铸管产品营业收入为133.54亿元，同比-9.23%，铸管及其他铸件吨钢价格为4722元，同比-4.16%，吨钢毛利为487元，同比-13.80%；普钢吨钢价格为3454元，同比-10.88%，吨钢毛利为213元，同比-20.68%；优特钢吨钢价格为3796元，同比-11.72%，吨钢毛利为27元，同比-78.69%。 2024年公司金属制品产量目标为947万吨：2023年公司铸管及其他铸造产品产量为282.8万吨，同比-5.29%，普钢产品产量为363.2万吨，同比+11.27%，优特钢产量为211.65万吨，同比-2.01%。2024年公司金属制品产量目标为947万吨，较2023年经营目标（966万吨）微降1.97%。 2023年公司期间费用率降至3.87%，创近11年来新低水平：2023年公司实施系统降本和极致控费，牢固树立“一切成本费用皆可控”理念，围绕全价值链各环节降本控费，2023年公司期间费用率进一步下降至3.87%，创近11年内新低水平，保持成本与盈利能力竞争优势，在中钢协对标企业年度成本排名中，主要产品成本及吨钢盈利能力居于先进水平。 加快重点项目建设，进一步优化产业布局：2023年，公司芜湖1#高炉环保升级和二连铸升级改造项目按期完成；黄石搬迁项目5月份顺利投产后并达产；桃江新兴二期项、战略新兴产业、铸管国际化等项目持续推进。 2023年公司分红比例为17.71%，对应股息率为1.56%。2023年公司现金分红比例为17.71%，根据2024年4月12日市值计算，股息率为1.56%。 盈利预测、估值与评级：受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测38.78%、33.62%至14.04、16.89亿元，新增公司2026年归母净利润预测为18.87亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，且后续我国水利投资有望进一步加码，公司盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。 风险提示：铸管需求表现不及预期带动价格大幅走弱；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,760 43,253 42,782 43,916 44,941 营业收入增长率 -10.40% -9.44% -1.09% 2.65% 2.33% 净利润（百万元） 1,676 1,351 1,404 1,689 1,887 净利润增长率 -16.48% -19.40% 3.92% 20.34% 11.70% EPS（元） 0.42 0.34 0.35 0.42 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.80% 5.31% 5.27% 6.03% 6.39% P/E 9 11 11 9 8 P/B 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-12 当前价：3.84元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 39.90 总市值(亿元)： 153.22 一年最低/最高(元)： 3.45/4.67 近3月换手率： 57.19% 股价相对走势 -22%-14%-6%2%10%04/2307/2310/2301/24新兴铸管沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.16 -3.81 2.25 绝对 -1.54 2.13 -9.47 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新兴铸管（000778.SZ） 图1：球墨铸管价格（元/吨） 图2：球墨铸管加工费（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至2024年4月11日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至2024年4月11日） 表1：新兴铸管年度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 500 522 413 405 409 430 533 478 433 同比增长 -17.7% 4.3% -20.9% -1.7% 0.8% 5.1% 24.1% -10.4% -9.4% 毛利 23 29 45 73 57 56 54 35 27 毛利率 4.6% 5.5% 10.8% 17.9% 14.0% 13.0% 10.2% 7.3% 6.3% 销售费用 10.9 10.2 9.9 10.8 11.9 4.1 4.4 4.0 4.1 管理费用 7.2 6.5 7.9 6.5 7.3 7.8 7.7 6.8 6.4 财务费用 9.7 8.5 5.4 5.4 3.9 4.2 3.9 2.8 2.4 研发费用 2.6 3.2 4.1 5.3 5.0 3.8 期间费用率 5.6% 4.8% 5.6% 6.2% 6.4% 4.7% 4.0% 3.9% 3.9% 资产减值损失 1.78 1.38 6.18 9.12 -7.11 -6.97 -4.02 -1.92 -1.58 投资净收益 8.23 0.69 3.82 -0.86 2.30 4.27 5.03 6.94 6.84 营业外收入 10.49 7.83 3.25 2.62 0.50 0.36 0.30 1.29 0.11 营业外支出 3.27 1.20 5.08 6.22 0.34 1.22 0.75 0.42 0.37 税前利润 8 8 16 30 20 27 29 23 16 税前利润率 1.6% 1.5% 3.8% 7.4% 5.0% 6.3% 5.5% 4.8% 3.7% 净利润 5 5 11 20 16 20 22 19 14 所得税率 41.8% 44.1% 31.3% 32.6% 22.6% 27.5% 25.9% 15.7% 12.1% 归母净利 6 4 11 21 15 18 20 17 14 同比增长率 -28% -27% 148% 92.2% -29% 21.1% 10.7% -16.5% -19.4% 扣非净利润 -3.1 -1.1 5.7 24.2 13.0 16.0 18.2 13.6 8.3 总资产 509 493 490 518 496 532 534 559 555 期末净资产 183 184 206 217 224 242 263 276 285 自由现金流 9.07 -8.20 20.28 19.10 1.51 22.36 0.74 8.87 5.72 资料来源：公司公告，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新兴铸管（000778.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,760 43,253 42,782 43,916 44,941 营业成本 44,269 40,532 39,909 40,474 41,232 折旧和摊销 1,590 1,637 1,251 1,312 1,374 税金及附加 272 294 214 220 225 销售费用 397 413 409 420 404 管理费用 683 644 599 615 629 研发费用 497 377 385 395 449 财务费用 279 239 370 324 310 投资收益 694 684 627 668 660 营业利润 2,189 1,633 1,766 2,167 2,421 利润总额 2,276 1,607 1,771 2,172 2,426 所得税 358 195 266 326 364 净利润 1,918 1,412 1,506 1,846 2,062 少数股东损益 242 62 102 157 175 归属母公司净利润 1,676 1,351 1,404 1,689 1,887 EPS(元) 0.42 0.34 0.35 0.42 0.47 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,231 1,914 4,376 2,926 2,760 净利润 1,676 1,351 1,404 1,689 1,887 折旧摊销 1,590 1,637 1,251 1,312 1,374 净营运资金增加 -1,970 -1,046 -1,996 163 576 其他 1,935 -27 3,717 -237 -1,077 投资活动产生现金流 -1,881 -607 -1,873 -1,857 -1,840 净资本支出 -2,332 -1,173 -2,500 -2,500 -2,500 长期投资变化 4,819 4,750 0 0 0 其他资产变化 -4,368 -4,184 627 643 660 融资活动现金流 -308 -1,488 -2,276 -786 -664 股本变化 -1 0 0 0 0 债务净变化 1,349 -533 -1,664 -161 16 无息负债变化 -65 -746 -801 -56 -60 净现金流 1,125 -193 227 284 256 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 55,917 55,530 54,328 55,657 57,306 货币资金 10,758 10,469 10,695 10,979 11,235 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,281 2,587 2,559 2,626 2,688 应收票据 2,807 2,174 1,711 1,757 1,798 其他应收款（合计） 1,463 1,261 1,247 1,280 1,310 存货 5,334 5,624 3,492 3,092 3,145 其他流动资产 1,408 1,577 1,549 1,617 1,679 流动资产合计 25,217 24,281 21,834 21,940 22,454 其他权益工具 751 738 738 738 738 长期股权投资 4,819 4,750 4,750 4,750 4,750 固定资产 19,463 21,798 22,570 23,357 24,138 在建工程 2,014 606 924 1,161 1,340 无形资产 2,662 2,700 2,610 2,523 2,439 商誉