新“国九条”引领资本市场高质量发展

2024年04月12日 新“国九条”引领资本市场高质量发展 核心观点： 分析师 分析师助理：王雪莹、周美丽 ⚫2024年“ 国 九 条 ”亮 点：（1）关 于 总 体 要 求 ，涉 及“ 五 个 必 须 ”和 总 体 目 标 ；（2）对 于 未 上 市 公 司 ， 严 把 发 行 上 市 准 入 关；（3）严 格 上 市 公 司 持 续 监 管，增 强 投 资 者 利 益 保 护；（4）加 大 退 市 监 管 力 度，健 全 退 市 环 节 投 资 者 赔 偿 救 济机 制；（5）对 于 证 券 基 金 机 构 ，加 强 监 管 ，推 动 行 业 回 归 本 源 、做 优 做 强；（6）加 强 交 易 监 管 ，增 强 资 本 市 场 内 在 稳 定 性；（7）推 动 中 长 期 资 金 入 市 ；（8）服务 高 质 量 发 展 ，促 进 新 质 生 产 力 发 展；（9）推 动 形 成 促 进 资 本 市 场 高 质 量 发 展的 合 力。 相关研究 ⚫加 强 退 市 监 管 的 配 套 政 策 文 件发 布：（1）在 退 市 标 准 方 面 ，通 过 增 加 退 市 情形 ，提 高 亏 损 公 司 的 营 业 收 入 退 市 指 标 ，完 善 交 易 类 退 市 指 标 等 一 系 列 举 措 ，加 快 问 题 公 司 出 清 ，健 全 市 场 优胜 劣 汰 机 制 ，有 助 于 提 高 上 市 公 司 整 体 质 量 ，更 好 地 保 护 投 资 者 的 权 益 ；（2）鼓 励 推 动 上 市 公 司 之 间 吸 收 合 并 ，有 助 于 上 市公 司 做 优做大做强 ，同 时 强 调 大 力 削 减“ 壳 ”资 源 价 值 ，加强 重 组 监 管 和 收 购监 管 ，更 好 地 保 障 优 质 企 业 供 给 ，维 护 市 场 良 好 秩 序 ；（3）强 调 更 大 力 度 落 实投 资 者 赔 偿 救 济 ，以 保 护 投 资 者 的 合 法 权 益 为 落 脚 点 ，推 动 资 本 市 场 的 高 质 量发 展 。 ⚫就6项 制 度 规 则 公 开 征 求 意 见：（1）发 行 监 管 方 面 ，《 科 创 属 性 评 价 指 引（ 试行 ）》的 修 订 ，对 于 申 报 科 创 板 的 企 业 设 置 更 高 标 准 ，进 一 步 突 出 科 创 板 的 定位 。《 中 国 证 监 会 随 机 抽 查 事 项 清 单》的 修 订 ，则 通 过 更 大 力 度 检 查 督 导 的 方式 ，保 障 首 发 上 市 的 公 司 质 量 ；（2）上 市 公 司 监 管 方 面 ，以 证 监 会 规 章 的 形 式发 布 减 持 规 定 并 作 出 针 对 性 完 善 ，有 助 于 更 好 地 规 范 减 持 行 为 ，同 时 避 免 离 婚等“ 身 份 ”绕 道 方 式 的 减 持 ；（3）证 券 公 司 监 管 方 面 ，继2009年 发 布《 关 于加 强 上 市 证 券 公 司 监 管 的 规 定 》， 并 于2010年 、2020年 分 别 修 订 后 ， 证 监 会再 度 就 修 订《 规 定 》公 开 征 求 意 见 ，旨 在 督 促 上 市 证 券 公 司引 领行 业 高 质 量 发展 ；（4）交 易 监 管 方 面 ，随 着 近 年 来 程 序化 交 易 的 快 速 发 展 ，制 定《 证 券 市 场程 序 化 交 易 管 理 规 定（ 试 行 ）》，有 助 于 规 范 市 场 交 易 行 为 ，保 障 资 本 市 场 的 平稳 运 行 ， 对 于 维 护 市 场 的 公 平 具 有 重 要 意 义 。 ⚫风 险 提 示：国 内政 策 不 及 预 期 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 风 险 等。 目录 （一）2004年、2014年、2024年国九条内容对比...................................................................................................................3（二）2024年新“国九条”主要内容..............................................................................................................................................4 一、国务院关于资本市场改革和发展的意见 （一）2004年、2014年、2024年国九条内容对比 截 至2024年4月12日 ， 国 务 院 共 发 布 了 三 次 关 于 资 本 市 场 改 革 和 发 展 的 意 见 ， 每 次 都 是 九条 ， 即 “ 国 九 条 ”。 如 表1所 示 。 第 一 次 “ 国 九 条 ”（2004年 ）： 背 景 ：2004年1月31日，国 务 院发 布《 关 于 推 进 资 本 市 场 改 革 开 放 和 稳 定 发 展 的 若 干 意 见 》(简 称 “ 国 九 条 ”)， 是 自1992年12月17日 国 务 院68号 文 件 下 发 以 来 ， 作 为 中 国 最 高 行 政 机 构 的国 务 院 首 次 就 发 展 资 本 市 场 的 作 用 、指 导 思 想 和 任 务 进 行 全 面 明 确 的 阐 述 。2004年 ，中 国 资 本 市 场初 具 规 模 ，“已 经 成 为 社 会 主 义 市 场 经 济 体 系 的 重 要 组 成 部 分 ，为 国 有 企 业 、金 融 市 场 改 革 和 发 展 ，优 化 资 源 配 置 ， 促 进 经 济 结 构 调 整 和 经 济 发 展 ， 作 出 了 重 要 贡 献”， 但 “由 于 建 立 初 期 改 革 不 配 套和 制 度 设 计 上 的 局 限 ，资 本 市 场 还 存 在 一 些 深 层 次 问 题 和 结 构 性 矛 盾 ，制 约 了 市 场 功 能 的 有 效 发 挥”。 主 要 目 标 ：大 力 发 展 资 本 市 场 ，以 扩 大 直 接 融 资 、完 善 现 代 市 场 体 系 、更 大 程 度 地 发 挥 市 场 在资 源 配 置 中 的 基 础 性 作 用 为 目 标 ，建 设 透 明 高 效 、结 构 合 理 、机 制 健 全 、功 能 完 善 、运 行 安 全 的 资本 市 场 。 主 要 内 容 ：扩 大 直 接 融 资 、健 全 资 本 市 场 体 系、丰 富 证 券 投 资 品 种、进 一 步 提 高 上 市 公 司 质 量等 。 第 二 次 “ 国 九 条 ”（2014年 ）： 背 景 ：2014年5月9日 ，国 务 院 发 布《关 于 进 一 步 促 进 资 本 市 场 健 康 发 展 的 若 干 意 见》。当 时 ，我 国 资 本 市 场 初 步 形 成 了 涵 盖 股 票 、债 券 、期 货 的 市 场 体 系 ，为 促 进 改 革 开 放 和 经 济 社 会 发 展 作 出了 重 要 贡 献 。但 总 体 上 看 ，我 国 资 本 市 场 仍 不 成 熟 ，一 些 体 制 机 制 性 问 题 依 然 存 在 ，新 情 况 新 问 题不 断 出 现 。 主 要 任 务 ：加 快 建 设 多 渠 道 、广 覆 盖 、严 监 管 、高 效 率 的 股 权 市 场 ，规 范 发 展 债 券 市 场 ，拓 展期 货 市 场 ，着 力 优 化 市 场 体 系 结 构 、运 行 机 制 、基 础 设 施 和 外 部 环 境 ，实 现 发 行 交 易 方 式 多 样 、投融 资 工 具 丰 富 、 风 险 管 理 功 能 完 备 、 场 内 场 外 和 公 募 私 募 协 调 发 展 。 到2020年 ， 基 本 形 成 结 构 合理 、 功 能 完 善 、 规 范 透 明 、 稳 健 高 效 、 开 放 包 容 的 多 层 次 资 本 市 场 体 系 。 主 要 内 容 ：发 展 多 层 次 股 票 市 场、规 范 发 展 债 券 市 场、培 育 私 募 市 场、推 进 期 货 市 场 建 设等 。 第 三 次 “ 国 九 条 ”（2024年 ）： 背 景 ：2024年4月12日 ，国 务 院发 布《 关 于 加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若干 意 见 》，意 见 共9个 部 分 ，是 资 本 市 场 第 三 个“ 国 九 条 ”。当 前我 国 资 本 市 场 快 速 发 展 ，在 促 进 资源 优 化 配 置 、推 动 经 济 快 速 发 展 和 社 会 长 期 稳 定 、支 持 科 技 创 新 等 方 面 发 挥 了 重 要 作 用 。但为 深 入贯 彻 中 央 金 融 工 作 会 议 精 神 ， 进 一 步 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 ，故 提 出 新 “ 国 九 条 ”。 主 要 目 标 ：未 来5年 ， 基 本 形 成 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 总 体 框 架 ；到2035年 ， 基 本 建 成 具 有高 度 适 应性 、 竞 争 力 、 普 惠 性 的 资 本 市 场 ， 投 资 者 合 法 权 益 得 到 更 加 有 效 的 保 护 ；到 本 世 纪 中 叶 ，资 本 市 场 治 理 体 系 和 治 理 能 力 现 代 化 水 平 进 一 步 提 高 ， 建 成 与 金 融 强 国 相 匹 配 的 高 质 量 资 本 市 场 。 主 要 内 容 ：强 调 加 强 公 司 上 市 、在 市 、退 市 全 链 条 监 管力 度 、加 强 证 券 基 金 机 构 监 管 、强 化 交易 监 管 等， 增 强 投 资 者 保 护 ，推 动 中 长 期 资 金 入 市等。 （二）2024年新“国九条”主要内容 2024年4月 新 发 布 的“ 国 九 条 ”涉 及 上 市 公 司 监 管 、证 券 基 金 机 构 监 管 、交 易 监 管 、投 资 者 保护 等 多 方 面 内 容 ， 主 要 有 以 下 亮 点 值 得 重 点 关 注 。 如 图1所 示 。 亮 点 一：关 于 总 体 要 求 ， 涉 及 “ 五 个 必 须 ” 和 总 体 目 标 深 刻 把 握 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 主 要 内 涵 ，在 服 务 国 家 重 大 战 略 和 推 动 经 济 社 会 高 质 量 发 展 中实 现 资 本 市 场 稳 定 健 康 发 展 。内 容 包 括“ 五 个 必 须 ”，“必 须 坚 持 和 加 强 党 的 领 导”、“必 须 始 终 践 行金 融 为 民 的 理 念”、“必 须 全 面 加 强 监 管 、有 效 防 范 化 解 风 险”、“必 须 始 终 坚 持 市 场 化 法 治 化 原 则”、“必 须 牢 牢 把 握 高 质 量 发 展 的 主 题”。 意 见 提 出 ，未 来5年 ， 基 本 形 成 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 总 体 框 架；到2035年 ， 基 本 建 成 具 有高 度 适 应性 、 竞 争 力 、 普 惠 性 的 资 本 市 场 ， 投 资 者 合 法 权 益 得 到 更 加 有 效 的 保 护 ；到 本 世 纪 中 叶 ，资 本 市 场 治 理 体 系 和 治 理 能 力 现 代 化 水 平 进 一 步 提 高 ， 建 成 与 金 融 强 国 相 匹 配 的 高 质 量 资 本 市 场 。 亮 点 二 ：对 于 未 上 市 公 司 ，严 把 发 行 上 市 准 入 关 从进 一 步 完 善 发 行 上 市 制 度 、 强 化 发 行 上 市 全 链 条 责 任 、 加 大 发 行 承 销 监 管 力 度 三 方 面 发 力，追 责 机 制 更