盈利表现超预期，新业务亏损同比收窄

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美团-W（03690） 证券研究报告 2024年04月13日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 102.1港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 6,234.85 港股总市值(百万港元) 636,578.61 每股净资产(港元) 26.88 资产负债率(%) 48.14 一年内最高/最低(港元) 150.00/61.10 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《美团-W-公司点评:盈利持续释放，长期增长确定性增强》 2023-09-08 2 《美团-W-公司点评:21Q4主要经营指标小超预期》 2022-04-07 3 《美团-W-公司点评:21Q3主要经营指标符合预期，多因素扰动短期增速、即 时 零 售 打 开 新 增 长 空 间 》 2021-12-02 股价走势 盈利表现超预期，新业务亏损同比收窄 整体业绩：23Q4盈利表现超市场一致预期 美团23Q4收入737.0亿元，超彭博一致预期1%；EBIT 17.6亿元，超彭博一致预期32%。调整后净利润约43.7亿元，超彭博一致预期51%。分业务来看，核心本地商业收入551.3亿元，超彭博一致预期2%；新业务收入185.7亿元，超彭博一致预期1%。 核心本地商业：23Q4收入基本符合预期，盈利持续释放 23Q4收入551.3亿元，其中配送服务收入219.3亿，低于彭博一致预期1%；佣金收入194.3亿，超彭博一致预期4.4%；在线营销收入109.1亿，超彭博一致预期8.7%。23Q4经营利润80.2亿元，超彭博一致预期5%。 餐饮外卖：我们预测23Q4餐饮外卖收入同比增长20%，外卖业务的年度交易用户持续增长，中高频用户及其购买频率稳步提升。公司在产品、营销和供应链方面优化运营，扩大“拼好饭”的规模和高订单价值产品运营，如“神抢手”、“一人食”和“必点榜”。 美团闪购：我们预计23Q4闪购业务收入同比增长30%，23全年订单量同比增长超40%，年活跃商家同比增长约30%，用户的购买频次和消费持续提升。随着更多线下零售商接受即时渠道，平台的供应质量和多样性也得到提升。受持续补贴获客的影响，我们预计美团闪购业务整体保持微亏状态，但受益于美团外卖所搭建的强大三边网络效应，我们预计美团闪购业务未来有望持续释放盈利。 到店酒旅：23全年GTV同比增长超过100%，年度交易用户和年度活跃商户的同比增长分别超过了30%和60%。我们预测美团到店酒旅业务Q4收入同比增长63%。公司进一步加强在高星级酒店领域的影响力，通过联合营销活动和与高星级酒店的联合会员计划，加深与商家的合作。我们认为美团到店业务的积累在于强大的商户数基础以及与线下流量强相关的找店心智。 新业务：23Q4经营亏损同比收窄至48亿元，略高于彭博预期 23Q4新业务收入185.7亿元；经营亏损48.3亿元，好于彭博一致预期4%，经营亏损率环比改善至26%。 美团优选在23年的增长放缓，因为社区电商市场规模同比基本持平。美团优选在23年亏损原因：1）规模增长慢于预期，难以显著降低每件商品的履约成本；2）竞争使得难以提高价格加成比率和降低补贴。公司将在24年进行战略调整并优化商业模式，减少经营亏损；将优先考虑建立关键能力和改善用户体验；计划在未来提高价格加成比率并减少补贴。 美团买菜于23年12月升级为新品牌小象超市，从杂货转型为在线超市。23年，小象超市的GTV同比增长约30%。自有品牌的销售贡献持续增长。用户基础、平均订单价值和购买频率都稳步增长。 投资建议：美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价，现阶段来看自身护城河依然稳固。现阶段来看，外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强。考虑到宏观环境仍有不确定性，我们预测美团2024-2026年收入分别为3167/3773/4277亿元（24/25年前值3338/4050亿元），净利润（Non-IFRS）分别为239/384/450亿元（24/25年前值416/717亿元），维持“买入”评级。 风险提示：外卖增速放缓；本地生活服务竞争加剧；线下消费恢复持续性存在不确定性；新业务减亏节奏存在不确定性。 -52%-43%-34%-25%-16%-7%2%11%202 3-04202 3-08202 3-12美团-W恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com