[Table_ReportDate] 2024年04月12日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 3月PMI显示供需关系进一步修复 2024.03.31 投资和生产对经济增长支撑增强 2024.03.18 如何评价2月金融数据 2024.03.16 2月PMI好于季节性 2024.03.01 超预期的金融数据 2024.02.09 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 政府债发行速度不及预期、基建投融资不及预期、居民部门信心过于低迷、出口增速大幅回落。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 如何看待3月的社融及信贷 报告摘要 [Table_Summary] 从社融及信贷数据来看，虽然3月份信贷和社融数据不及市场一致预期，但其实主要是受到去年高基数和今年政府债发行偏慢的影响。不过，居民部门的信贷整体还是偏弱，实体经济的资金活化速度仍有待进一步提高。 往后来看社融及信贷增速有望迎来改善。一是今年的赤字规模和专项债规模都比去年高，同时1万亿元的超长期国债还未下发，增量财政的影响有待释放。二是目前各地“白名单”上房企的实际融资落地速度偏慢，房地产融资协调机制的加快落地有望带动信贷投放增加。三是大规模设备更新、消费品以旧换新等政策对实体经济部门的影响有望持续增加。 2024-04-13未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用79515 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2024.04.12 正文目录 未找到目录项。 2024-04-13未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2024.04.12 图目录 图 1. 社融结构一览 ............................................................................................................................................. 4 图 2. 信贷结构一览 ............................................................................................................................................. 5 图 3. M2和M1增速一览 ..................................................................................................................................... 6 表目录 未找到目录项。 2024-04-13未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2024.04.12 2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，增速较上月下降0.3个百分点。信贷和政府债券同比明显少增，是社融增速偏弱的主要原因。 图 1. 社融结构一览 资料来源：wind，红塔证券 第一，信贷是主要拖累项，3月投向实体经济的人民币贷款新增3.29万亿元，较去年的高基数有所回落，同比少增6561亿元。此外，这也与央行要求引导信贷合理增长、均衡投放等因素有关。 第二，对公信贷同比少增，不过规模仍然不低，票据冲量力度减弱。3月企业部门的人民币贷款新增2.34万亿元，同比少增3600亿元。其中，短期贷款和中长期贷款分别新增9800亿元和1.6万亿元，在近6年中新增规模仅次于2023年。此外，3月表内票据融资减少2500亿元，同时表外票据新增3552亿元，表明企业部门的融资需求尚可。 第三，在消费和购房意愿未明显修复的背景下，居民部门存多贷少的特征依旧突出。3月居民贷款新增9406亿元，较去年少增了3041亿元，也低于2021年的1.15万亿元和2020年的9865亿元。其中，短期贷款新增4908亿元，同比少增1186亿元。中长期贷款新增4516亿元，同比少增1832亿元。居民存款新增3.2万亿元，一季度合计增加了8.56万亿元。 今年以来，尽管政策面持续优化，但市场信心不足，购房需求低迷，“小阳春”成色不足。据克而瑞公布，百强房企3月销售操盘金额同比降低45.8%1。 1 数据来源：http://m.fangchan.com/data/14/2024-04-02/7180753732140077456.html 050001000015000200002500030000350004000045000人民币贷款外币贷款表外三项企业债券非金融企业境内股票政府债券2023年3月2024年3月(亿元）2024-04-13未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2024.04.12 图 2. 信贷结构一览 资料来源：wind，红塔证券 第四，政府债券融资是第二大拖累项。一季度政府债发行整体偏慢，3月新增4642亿元，同比少增1373亿元。二季度来看，地方债发行可能会进一步加速，特别国债也有望开始落地，政府债融资对社融的拖累效应或会减弱。 第五，企业债券融资加快。3月新增4608亿元，同比多增1251亿元。当前利率处在低位水平，企业发债成本偏低，债券融资意愿增加。不过，城投债融资仍承压，万得口径下，3月城投债融资同比少增2627.5亿元。 第六，M2和M1同比增速双双回落。3月末M2同比增长8.3%，较上月增速下降0.4个百分点。M1同比增长1.1%，较上月下降0.1个百分点。M1和M2同时下滑可能与两个线索有关：一是信贷扩张步伐放缓，派生能力减弱；二是随着内外需回暖，实体经济部门将部分定期存款活化。3月非金融企业存款增加2.07万亿元，同比减少5330亿元；居民存款增加2.83万亿元，同比由多增转为少增774亿元；非银行业金融机构存款减少1500亿元，同比由多增转为少增4550亿元。 -10000-5000050001000015000200002500030000居民部门短期中长期企业部门短期中长期票据融资非银金融机构2023年3月2024年3月(亿元）2024-04-13未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2024.04.12 图 3. M2和M1增速一览 资料来源：wind，红塔证券 从社融及信贷数据来看，虽然3月份信贷和社融数据不及市场一致预期，但其实主要是受到去年高基数和今年政府债发行偏慢的影响。不过，居民部门的信贷整体还是偏弱，实体经济的资金活化速度仍有待进一步提高。 往后来看社融及信贷增速有望迎来改善。一是今年的赤字规模和专项债规模都比去年高，同时1万亿元的超长期国债还未下发，增量财政的影响有待释放。二是目前各地“白名单”上房企的实际融资落地速度偏慢，房地产融资协调机制的加快落地有望带动信贷投放增加。三是大规模设备更新、消费品以旧换新等政策对实体经济部门的影响有望持续增加。 02468101214M2-M1M2:同比M1:同比（%） 请务必阅读末页的重要说明 7 [Table_PageHeader] 2024.04.12 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577091 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。