宏观报告 ： 通缩挥之不去 ， 消费复苏坎坷

通货紧缩持续，消费复苏受阻 由于农历新年假期的提振作用逐渐减弱，中国3月份的CPI涨幅急剧下降。消费价格疲软预示着消费需求复苏道路坎坷。由于最终需求仍然低迷，在大宗商品价格上涨的情况下，PPI持平。由于大多数价格弱于我们的预期，我们将对2024年CPI和PPI增长的预测从0.7％和- 0.3％下调至0.5％和- 0.7％。中国消费价格的回落与美国通胀走强形成鲜明对比，这可能会扩大中美利差，并增加人民币的下行压力。中国挥之不去的通缩压力要求，随着财政政策继续关注基础设施投资和产业发展，政策刺激从供给端转向需求端。但是，这种转变并不容易，因为这需要将政策理念从亲中央计划者转变为亲市场。由于实际利率仍然很高，信贷需求仍然疲软，中国人民银行可能会引导银行在24年第二季度进一步降低存款利率，然后在24年下半年进一步适度下调贷款利率。我们预计在今年剩余时间内，LPR将进一步下调10个基点，并专门针对首套房和二套房购房者的抵押贷款利率下调25个基点。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 CPI低于预期。CPI同比增长从2月的0.7％下降至3月的0.1％，低于市场预期的0.4％。下降 食品价格从- 0.9%加速至- 2.7%，而核心CPI从1.2%放缓至0.6%。按顺序计算，CPI在2月上涨1％后下降1％，低于历史上3月的平均水平- 0.6％。具体而言，食品CPI在人民币当月上涨3.3%后，月环比下降3.2%。猪肉价格在2月份大幅反弹7.2%后，月环比下跌6.7%，同比增长再次回落至适度收缩。随着生猪养殖场开始削减产能或破产，猪肉价格可能会在未来逐渐稳定。 几个月。能源价格延续了涨势，车辆燃料价格月环比上涨1.1%，同比上涨2.2%。 在人民币升值消退后，核心CPI下降。核心CPI在2月0.5％的历史性增长之后，3月0.6％暴跌，其同比增长放缓至0.6％。随着我们目睹了一种新的消费模式，假期消费更加集中，下个月波动更大，CNY假期的提振效应逐渐消退。例如，旅游价格在3月下降了14.2％，在2月明显上升了13.1％，在CNY假期期间游客人数创历史新高。其他服务的表现强于历史趋势，而租金仍然昏昏欲睡，这表明就业状况疲软。耐用品继续承受收入恶化，房地产收缩和激烈的生产者竞争带来的阻力，因为家用设备，电信设备和车辆的月环比下降了0.3％，0.3％和0.7％。展望未来，随着家庭消费的缓慢复苏，CPI增长可能会温和上升。 随着能源价格反弹，PPI符合预期，但最终需求仍然疲软。PPI在3月同比下降2.7%，持平，连续第18个月收缩。随着大宗商品价格的回升，PPI的月环比跌幅从2月的-0.2％收窄至- 0.1％。对于采矿业，由于原油和铜价的上涨，石油和天然气开采和有色金属的PPI从2月的4.2％和- 0.2％同比增长至6.3％和0.6％，而煤炭开采和黑色金属仍然昏昏欲睡，下降15％和7.2％。对于中下游行业，耐用品和资本品的PPI仍然不温不火。 供应能力压力。展望未来，随着大宗商品价格的上涨和出口的改善，PPI可能会温和复苏。 持续的通缩压力要求需求侧政策刺激。3月份消费者和生产者价格的疲软表明，2月24日零售额和核心CPI的回升可能主要是由于假期的势头。持续的通缩压力要求政策刺激从生产者端转向消费者端。但是，这种转变并不容易，因为这需要将政策理念从亲中央计划者转变为亲市场。投资者将拭目以待，看看政策转变是否会取得实际进展。由于实际利率仍然很高，信贷需求仍然疲软，中国人民银行可能会引导银行在24年第二季度进一步降低存款利率，然后在24年下半年进一步适度下调贷款利率。我们预计在今年剩余时间内，LPR将进一步下调10个基点，并专门针对首套房和二套房购房者的抵押贷款利率下调25个基点。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可根据要求获得。对于本文件在英国的接收者 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM.适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。