买入：2016年第3季度可能强劲击败共识

2016年9月20日股票收益可能会强于预期。将2016年第三季度的转速提高11％，比市场预期高17％。通用汽车也应该表现强劲。随着iPhone出货量达到峰值，2016年第4季度的转速应继续上升。将2016/17年盈利提高4/5％，以反映股票收益。汇丰银行2016/17年经营溢利较市场预期高23％/ 36％。重申买入。将TP从TWD90.48提升至TWD112，市盈率为10倍，而市盈率为9倍。2016年第3季度可能击败共识：我们将3Q16收入预测提高11％至58.9亿新台币，比上一季度增长70％，因为我们相信Flexium在新的和现有的FPC设计方面的份额增长将强于预期，这是因为该公司正在利用其财务实力来增强其工程设计和制造能力。产能。我们的新收入预测比市场预期高出17％。尽管FPC（柔性印刷电路）市场保持竞争优势（我们将2016年第三季度的通用汽车假设下调0.7％以反映具有竞争力的价格），但由于利用率提高，Flexium在2016年第三季度的通用汽车季度环比改善将超过6个百分点（与市场预期的4.4个百分点相比）。以及新产品的高产量。2016年第4季度前景改善：我们预计Flexium到11月将保持很高的利用率，如果iPhone 7需求保持健康，Flexium可能会在2016年第四季度实现10％的环比增长。另一个潜在的驱动因素是FPC向中国智能手机的发货量增加，这对于Flexium在2016年第四季度的运营杠杆率应该是非常有利的。因此，我们预计2016年第4季度共识增长有9％的上涨空间。同时，我们认为定价仍是2016年第4季度的盈利因素。但是，我们想提醒投资者，由于Flexium强大的成本结构，它比同行更能承受定价压力。提高2016 / 17e N.I.降低4％/ 5％：我们提高Flexium 2016e / 2017e收益，以反映高于预期的份额增长。我们保留了智能手机的总出货量 目标价（TWD）上一个目标（TWD）112.0090.48分享价格（TWD）上/下87.40+28.1%（截至2016年9月20日）市场数据市值（TWDm）25,516市值（美元）812BBG6269 TT3m ADTV（美元）10RIC6269.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益9.459.2511.6813.39汇丰EPS（上）-8.8811.1012.80变化（％）-4.25.24.6共识每股收益9.687.458.989.44PE（x）9.29.47.56.5股息收益率（％）2.52.63.33.8EV / EBITDA（x）4.03.63.02.3净资产收益率（％）22.817.419.419.652-周价格（TWD）120.0088.0056.0009/1503/1609/16 目标价：112.00最高：94.77最低：62.96当前：87.40资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计假设不变，但提高每部手机对Flexium的贡献。我们相信 Flexium可以利用自身的财务实力在2017年e取得更多的市场份额，这应该是FPC设计数量比2016年大幅增长的一年，这归因于更多的智能手机型号和FPC内容。重申买入评级，目标价上调至TWD112从TWD90.48。我们的目标价现在基于10倍（原为9倍）的2H16-1H17e EPS（TWD11.21）。鉴于2017年强劲的增长势头，我们认为Flexium的市盈率应该是周期周期的9倍以上。当收益增长与2017年（同比26-7％）相似时，Flexium的交易价格是10倍。我们预计共识上调（HSBCe OP比共识高23％/ 36％）将成为未来的股价催化剂。主要的下行风险：iPhone需求疲软，产量低，新竞争。蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备买入：2016年第3季度可能强劲击败共识Flexium（6269 TT）买进自由浮动85% 股本 电子设备2016年9月20日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润18,1004,313-9093,4041153,6633,663-9042,75919,5524,564-9593,605523,7153,715-8802,83522,6125,492-1,0754,417904,7024,702-1,1223,58024,4396,274-1,1615,113905,3985,398-1,2964,103股价（TWD）目标价（TWD）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）87.40112.006269.TW6269 TT812自由流通业国家分析师联系85%电子设备台湾蔡志杰+8862 6631 2863财务与估值：Flexium购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（TWDm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）发行人信息价格相对123.00103.0083.0063.00123.00103.0083.0063.00比率，增长和每股分析43.00201420152016Flexium相对台湾加权指数43.00资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年9月20日关闭股东资金投入资金15,2006,13117,4017,28519,5659,26422,3349,681EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）0.94.02.89.21.715.72.50.83.62.29.41.53.12.60.73.01.87.51.410.43.30.62.31.56.51.213.63.8年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入38.58.015.78.1息税折旧摊销前利润68.15.820.314.2营业利润90.85.922.515.8PBT77.91.426.614.8汇丰每股收益40.8-2.126.314.6比例（％）收益/ IC（x）2.52.92.72.6投资回报率36.141.040.641.0鱼子22.817.419.419.6资产回报率13.312.514.014.5EBITDA利润率23.823.324.325.7营业利润率18.818.419.520.9净债务/权益-54.8-52.7-46.9-50.6净债务/ EBITDA（x）-1.9-2.0-1.7-1.8每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）9.459.2511.6813.39汇丰每股收益（摊薄）9.459.2511.6813.39DPS2.172.312.923.35账面价值52.0856.7863.8472.88汇丰净利润2,7592,8353,5804,103现金流量摘要（TWDm）经营现金流量5,3832,3124,0994,915资本支出-929-1,450-1,250-1,250投资产生的现金流量-242-831-1,400-1,400股利-543-634-709-895净债务变化-8,236-8512-2,127FCF权益3,9968042,6533,469资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产5,3845,8756,0506,139当前资产15,79617,30719,73022,375现金及其他9,6009,95311,45013,576总资产21,92624,12226,90729,867经营负债5,4505,9465,0685,259债务总额1,2737752,2752,274净债务-8,326-9,178-9,175-11,303 股本 电子设备2016年9月20日3百万单位美元主要FPC供应商的OPM趋势苹果FPC市场份额估计30%15%0%-15%-30%Flexium MektronZD Mflex *资料来源：公司数据，汇丰银行* Mflex已于7月28日私有化日2016资料来源：公司数据，汇丰银行Flexium：最适合FPC供应商之间的份额增长在过去的三个季度中，价格的严重侵蚀使许多关键的FPC参与者蒙受了沉重的损失，或者使收益大幅减少。尽管Flexium的收入也出现了可观的下降，但其OPM仍远远高于同行，尽管其同行在收入/销量规模上大多更大。我们认为，Flexium正在利用其财务实力来抓住日益增长的FPC机会，因为新设计需要工程资源和新设备的投入。我们认为公司有能力抓住来年苹果FPC机会占12-13％，而2015年约为8％。在2016/2017年将收入提高4％/ 5％Flexium的智能手机出货量和每部手机收入的假设804.00603.25402.50201.7501Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q172017年第4季度1.00智能手机的假设装船假设每个智能手机的收入贡献（美元）资料来源：汇丰银行估算由于Flexium可能会为FPC赢得更多设计方面的胜利，因此我们上调2H16的收入预测主要是因为每部智能手机的收入贡献（占Flexium收入的80％以上）比以前的估计高出5-7％。我们对2H16智能手机出货量的假设同比下降10％，因为我们认为iPhone出货量的下降将被2015年非主要客户的中国智能手机部分抵消。同时，我们将三季度的毛利率假设下调75bps / 15bps。 / 4Q16反映激烈1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 股本 电子设备2016年9月20日4竞争格局，我们认为这会对定价产生一定影响。然而，相对于市场普遍预期的毛利率，我们仍高于170-230bps。我们认为我们高于共识的利润率是由于1）更高的营收规模/利用率假设和2）更高的新产品收益率假设。对于2017年，我们将每部手机的收入贡献提高了5％，以反映我们更高的份额假设。我们相信主要的智能手机型号将会增加，这可能意味着需要更多的工程资源来开发各种FPC设计。这将是有利于Flexium的趋势，Flexium具有可支配的更多财务资源。Flexium –汇丰银行季度预测与共识 16年3季度 16年4季度 差异3Q16 差异4Q16（TWDm）旧新骗子旧新骗子vs.旧vs.Con。与旧与骗局收入5,3265,8885,0266,3826,4565,93611%17%1%9%毛利1,4711,5821,2671,8091,8201,5378%25%1%18%营业利润1,1111,2228621,4341,4451,13110%42%1%28%净利9771,0667351,2201,2449219%45%2%35%每股收益（TWD）3.353.482.454.184.063.024%42%-3%34%毛利率27.6%26.9%25.2%28.3%28.2%25.9%-75个基点167个基点-15bps230个基点运营利润率20.9%20.8%17.2%22.5%22.4%19.1%-10bps360bps-8bps333bps资料来源：彭博共识，汇丰银行估计Flexium –汇丰银行年度预测与共识 2016年 2017年 差异2016 差异2017（TWDm）