开源证券晨会纪要

2024年04月12日 开源晨会0412 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒1.900 社会服务1.788 环保1.373 机械设备1.260 煤炭1.196 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔-1.228 国防军工-0.778 纺织服饰-0.604 医药生物-0.514 非银金融-0.319 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储2024年可能不降息——美国3月CPI点评-20240411 【金融工程】黄金股板块的资金行为监测——金融工程定期-20240411 行业公司 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局——港股公司信息更新报告-20240411 【医药：昊帆生物(301393.SZ)】业绩阶段性承压，自有产能逐步落地赋能中长期发展——公司信息更新报告-20240411 【食品饮料：李子园(605337.SH)】品牌持续焕新，新渠道发力可期——公司信息更新报告-20240411 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华— —公司信息更新报告-20240411 【医药：九洲药业(603456.SH)】CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域 ——公司信息更新报告-20240411 【医药：漱玉平民(301017.SZ)】夯实山东省内龙头地位，着眼布局全国市场——公司首次覆盖报告-20240411 【电子：士兰微(600460.SH)】2023Q4业绩环比复苏，电车+新能源领域加速布局 ——公司信息更新报告-20240411 【传媒：网易-S(09999.HK)】与暴雪合作重启，自研、代理、出海齐发力——港股公司信息更新报告-20240410 【社服：康冠科技(001308.SZ)】Q4业绩高增，景气度回升得验证——公司信息更新报告-20240410 【煤炭开采：伟星新材(002372.SZ)】业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈—— 2023年年报点评-20240410 【化工：振华股份(603067.SH)】2023年业绩小幅承压，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性——公司信息更新报告-20240410 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储2024年可能不降息——美国3月CPI点评-20240411 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。 通胀水平全面超预期反弹，去通胀进程遭遇“逆风” 1.总体通胀与核心通胀均超预期反弹。美国3月CPI同比上升3.5%，增速较2月上涨0.3个百分点，核心CPI同比上涨3.8%，较2月份上升0.05个百分点，均超过市场预期。总的看，美国去通胀进程遭遇逆风，对美联储的降息决策将会产生重要影响，一则需要对去通胀进程进行重新校准观察；二则美联储当前或会将控通胀作为货币政策的首要任务。 2.分项看，能源通胀增速转正，核心通胀略有反弹。具体而言，3月能源项同比上升2.1%，较2月份上升4.0 个百分点；3月份食品项同比上升2.2%，较2月份持平，下降趋势暂停；核心商品环比增速较2月下降0.3个百分点至-0.2%；核心服务环比上升0.5%，与2月份持平。其中住房项同比上升5.7%，环比上升0.4%，与2月基本持平。 3.美国去通胀进程遭遇逆风，后续反弹压力或将有所增强。总的看，3月数据显示美国去通胀进程遭遇较大“逆风”，持续下行趋势暂告段落。往后看，需要关注美国通胀的反弹是否会持续。从超级核心服务通胀来看，3月份同比、环比增速分别较2月份上升0.5、0.18个百分点，形势不容乐观。若2季度能源价格保持高位，将会对美国民众的通胀预期起到一定的催化作用，且会逐渐向核心通胀传导。此外，从Zillow房租指数来看，3季度后房租通胀或将转正，从而带动核心通胀回落更加缓慢，届时美国或将面临更大的通胀压力。 美联储2024降息时点或延至4季度，且有可能不降息 1.3月通胀数据的全面反弹，一方面显示原油等能源价格的波动，对美国去通胀的影响将逐渐显现；另一方面说明美国劳动力市场对美国通胀的传导也较顺畅，就业市场的强劲是当前美国通胀的最大支撑。 2.对美联储而言，我们认为其首次降息时点或将延后至2024年4季度，甚至有可能2024年不降息。在前期 报告中，我们曾指出美联储6月降息的隐含假定是避开2024年总统大选临近时段（彰显独立性），并尽最大可能 引导经济软着陆（通胀下行+失业率不明显提升）。从3月份数据来看，通胀趋势下行的条件已有变化，美联储将有必要对去通胀进程重新校准，年中降息的可能性已经基本消失，而9月FOMC会议离大选时间（11月5日）太近，且房租等核心服务通胀有一定的反弹压力，基准情形下，美联储或会选择不行动，因此首次降息时点或在4 季度。若去通胀进程持续不及预期，美联储有可能2024年不降息。 3.对各类资产而言，通胀超预期反弹让美联储降息的必要性降低，10年期美债收益率的中枢或将提升，短期内有可能会进一步上升。而美股估值端的压力或将增大，短期面临一定的调整压力，不过考虑到美国经济基本面较强，调整的幅度或有限。考虑到欧洲央行可能于6月降息，美元指数或也将上行。对于近期涨幅较大的黄金，虽然降息预期延后对其有一定的负面影响，但考虑到后续通胀及经济、美国政治前景的不确定，中期看其价格或仍可有一定的支撑。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【金融工程】黄金股板块的资金行为监测——金融工程定期-20240411 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003|胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 放量上涨的黄金股指数 中证黄金产业股票指数（932265.CSI）由39只成分股构成，业务范围涉及黄金采掘、冶炼、销售等领域。我们对黄金股板块的资金行为进行全方位监测。 黄金股指数（932265.CSI）在2023年Q1曾强劲拉涨16.4%，春节至今截至4月10日已录得38.4%收益，广受市场资金关注。 黄金股指数资金动向 公募实时持仓：元旦以来迅速拉升至历史高位；北上资金行为：春节以后加仓明显； 两融余额动向：融资余额在春节后迅速拉升，融券处于较低水平。黄金股指数成分股资金行为解析 机构调研：周大生、云南铜业、中国黄金等调研次数最多；雪球大V：北方铜业、紫金矿业、赤峰黄金等受到关注最高；主力资金：紫金矿业、西部矿业、铜陵有色等买入最多； 龙虎榜：深中华A、萃华珠宝等出现在龙虎榜； 高频股东户数：北方铜业、萃华珠宝、明牌珠宝等股东户数增幅最高。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局——港股公司信息更新报告-20240411 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|张霜凝（联系人）证书编号：S0790122070037 2024Q1流水亮眼且折扣稳健，渠道净开趋势持续，维持“买入”评级 2024Q1361°成人线下流水高双增长、361°童装线下流水20-25%增长、电商流水20-25%增长，测算整体流水增长20%左右。2024Q1流水增速预计处于行业头部，经营指标稳健，我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，对应EPS为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为8.0/6.7/5.8倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间，同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场，继续维持“买入”评级。 2024Q1库销比稳健，折扣良性仍有改善空间，童装线下维持净开趋势 2024Q1库存4.5-5保持良性，折扣大约7折（2023Q1为7-7.2折），受益于性价比品牌的定价优势，2024Q1折扣表现较为平稳，短期折扣受竞争加剧影响，有望恢复至7.5折的疫情前水平。2024Q1成人门店预计保持平稳、童装门店净增，全年预计成人及童装各净开100-200家店。 公司配合营销持续加强专业产品迭代，4月营销催化下电商值得期待 产品端：2024Q1持续加强产品迭代，形成价格差异、功能差异和代言人强关联的产品矩阵，跑步领域推出飞燃3全新配色，疾风家族推出疾风CQT跑鞋和疾风Q弹超5.0，分别定价539/519、459/439，吸引入门跑者，同时推出飞速3pro竞速跑鞋。篮球领域，签约波普进一步完善代言人矩阵。营销端：代言人资源赋能篮球品类，例如约基奇战靴Big3Future促进Big3系列销售。渠道端：2024Q1电商增速快于线下，预计4月趋势持续，除首发新品外，还将结合4月21日青岛马拉松荣誉赞助商角色，在超级划算节置换天猫渠道跑步类资源。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 【医药：昊帆生物(301393.SZ)】业绩阶段性承压，自有产能逐步落地赋能中长期发展——公司信息更新报告 -20240411 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|汪晋（联系人）证书编号：S0790123050021 2023年业绩阶段性承压，Q4毛利率环比提升 2023年公司实现营业收入3.89亿元，同比下滑13.11%；归母净利润9897万元，同比下滑23.50%；扣非归母净利润9343万元，同比下滑26.66%。单看Q4，实现营业收入8516万元，同比下滑1.93%，环比下滑8.96%；归母净利润2007万元，同比下滑23.42%，环比下滑0.44%；扣非归母净利润2143万元，同比下滑14.08%，环比增长30.07%；毛利率34.32%，环比提升1.98pct，净利率23.57%，环比提升2.01pct。受下游需求疲软、价格持续走低以及抗病毒药物相关产品同期销售额下滑等因素影响，公司业绩阶段性承压；中长期看，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。鉴于短期内下游需求疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元（原预计1.28/1.84亿元），EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为39.2/30.7/24.3倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。 核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设快速推进 2023年公司多肽合成试剂业务实现营收3.02亿元，同比下滑14.06%；分子砌块业务实现营收7419万元，同比增长8.87%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，有望打开未来成长空间。 为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产， 二期年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目