1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 出口反弹、消费复苏，但地产投资仍然较弱 报告内容 消费复苏持续。国家统计局数据显示，1-2月份，社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，低于预期的5.6%。 其中，除汽车以外的消费品零售额74,194亿元，同比增长5.2%，比去年同期提升0.2个百份点；全国餐饮收入9,481亿元，同比增长12.5%，比去年同期提升3.3个百份点， 增速保持社零细分板块中较快水平；限额以上批发零售贸易业商品零售类值27,545亿元，同比增长6.2%，比去年同期提升4.7个百份点；汽车类商品零售类值7,112亿 元，同比增长8.7%，比去年同期提升18.1个百份点。 消费者信心指数截至1月份为88.9，从去年7月份开始持续回升。 失业率有所改善。 1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%，高于预期的5.1%，比去年12月的5.1%上升0.2个百份点，但比去年同期的5.6%下降0.3个百份点。 其中，31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比12月的5.0%上升0.1个百份点，但比去年同期的5.7%下降0.6个百份点。 全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时，比去年12月的49.0小时下跌1个小时，但比去年同期的47.9小时微升0.1个小时。 2月份不含在校生的青年失业率为15.3%，比去年12月的14.9%上升0.4个百份点。 整体而言，失业率环比上升，但过往第一季度的失业率都明显较全年平均值为高，存在一定程度的季节效应，就同比而言，我们看到失业率及工作时数都有 改善。 投资增速放缓。2024年1-2月份全国固定资产投资（不含农户）为50,847亿元，同比增长4.2%，比去年全年的3.0%上升1.2个百份点，但比去年同期的5.5%下跌1.3个百 份点。 其中，制造业投资同比增长9.4%，比去年同期的8.1%上升1.3个百份点；基础设施投资（不含电热燃气及水生产供应）同比增长6.3%，比去年同期的9.0%下跌2.7个 百份点。 国有企业同比增长7.3%，比去年同期的10.5%下跌3.2个百份点；民间投资同比增长0.4%，比去年同期的0.8%下跌0.4个百份点。 整体而言，固投对比去年同期的增速有减慢的趋势，尤其是基建板块，早前中央政府为进一步控制地方债务风险，要求推迟或叫停完成度不足的项目建设，项目包括机场重建 或扩建、高速公路及城市铁路项目等。 在财政压力的影响之下，今年基建拉动作用比较有限。 地产依然疲弱。全国房地产开发投资11,842亿元，同比下降9.0%， 新房销售面积1.14亿平米，同比下降20.5%，新房销售额10,566亿元，同比下降29.3%。 1 至2月，房屋施工面积、动工面积及峻工面积，按年分别跌11%、29.7%和20.2%。 新房销售在去年低基数的基础之下，进一步下跌。 其中，百强房企整体销售在首两个月同比下跌50.7%，排名靠前的TOP10头部房企平均跌幅亦高达46.8%。 地产数据仍然疲弱。 社融反映投资需求较弱。日前人行亦公布了首两个月的金融数据，前两个月社会融资规模增量累计8.06万亿元，人民币贷款增加6.37亿元，同时广义货币供应量（M2）同比增长8.7%，低于 预期的8.8%，前值（1月底）为8.7%。 2月份社会融资规模增量为1.56亿元，远低于预期的2.22万亿元，前值1月份为6.5万亿元。 2月人民币贷款增加1.45万亿元。 从结构上来看，居民户短期贷款2月减少4,868亿元，同比少增6,086亿元；居民户中长期贷款减少1,038亿元，同比少增1,901亿元，这项与地产数据持续疲弱呼应。 政府债券融资1-2月增加8,959亿元，同比少增3,320亿元，和基建减速互相呼应。 社融数据上仍然反映投资需求较弱的情况。 风险提示：经济复苏不确定、投资信心不足。 Tabl e_Title 2024年3月22日 中国宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 中国宏观策略 证券研究报告 关注股份 安硕沪深三百 ETF (2846 HK) 安硕Ａ５０ ETF (2823 HK) 安硕中国 ETF (2801 HK) 股价表现 安硕沪深三百ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 1.4 3.2 1.8 绝对收益 5.2 6.4 -4.8 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.005101520253023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03成交额(百万元)2846 HK恒生指数相对走势成交额股价及標指相对走势 2 中国宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 外贸反弹。据中国海关总早前公布，2024年1-2月份，中国货物贸易进出口总值为66,138亿元人民币，同比上升8.7%。 其中，出口总值为37,523亿元，同比上升10.3%、进口总值为28,615万亿元，同比上升6.7%。 贸易进出口大幅上升，主要受去年低基数影响，去年初中国刚刚从严控防疫措施中解除，当时外贸行情仍然较弱，2023年1、2月的贸易进出口总值、出口及进口总值 分别同比下降1.7%、0.8%及2.7%。 但随着疫控措施放松，去年第二季度迎来报复式上升，我们仍需密切关注第二季度的外贸复苏情况。 筑底回升。总体而言，消费板块复苏持续、失业率在改善，出口依然强韧。虽然地产、民间投资的修复需时，但我们相信中国经济有望筑底回升，从1月中旬的低点，港股、A股已反弹超过10%，但相对估值仍然相对吸引，我们长期依然看好中国市场。 图1：港、A股指数对及美股股指之相对表现 图2：港、A股指数对及美股股指之估值 资料来源：彭博、安信国际整理 资料来源：彭博、安信国际整理 图3：MSCI中国主要股票板块之相对表现 图4：MSCI中国各股票板块之相对表现（过去一年） 资料来源：彭博、安信国际整理 资料来源：彭博、安信国际整理 0.800.850.900.951.001.051.101.15DecJanFebMar标指500纳指100罗素2000恒指MSCI中国沪深300股指相对表现0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.022/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12标指500纳指100恒指MSCI中国沪深300股指估值情况（市盈率）倍数0.700.750.800.850.900.951.001.051.101.151.20DecJanFebMar通訊服務資訊科技可選消費地產金融公用事業板块相对表现-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%地產醫療必需消費工業資訊科技通訊服務材料公用事業可選消費金融能源一年三個月一個月板块相对表现 3 中国宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：社会消费品零售总额 图6：中国消费者信心情况 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 图7：全国城镇调查失业率情况 图8：中国固定资产投资增速 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 图9：中国基建投资增速 图10：中国国企及民间固定资产投资增速 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 -50510152025303540010,00020,00030,00040,00050,0002021202220232024社会消费品零售总额（左）累計同比〔右）2021及23年為兩年平均同比〔右）社会消费品零售总额亿元同比0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0201920202021202220232024整体信心消费意愿就业信心消费者信心指数0.01.02.03.04.05.06.07.0201920202021202220232024全国城镇调查失业率百份比-50050100150200250010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020202021202220232024固定资产投资（左）当月同比〔右）固定资产投资亿元同比(40)(30)(20)(10)01020304020202021202220232024基础设施建设投资:累计同比固定资产投资（基建）同比(30)(20)(10)01020304020202021202220232024国有控股投资累计同比民间投资累计同比固定资产投资同比 4 中国宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图11：中国商品房销售额情况 图12：中国商品房销售面积情况 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：国家统计局、安信国际整理 图13：房地产投资完成额 图14：百强房企权益口径销售额 资料来源：国家统计局、安信国际整理 资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 图15：百强房企操盘口径销售额 图16：百强房企操盘口径销量 资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 -60-40-2002040608010012014016005,00010,00015,00020,00025,00030,000201920202021202220232024商品房销售额（左）当月同比〔右）月度商品房销售额亿元同比-60-40-2002040608010012005,00010,00015,00020,00025,00030,000201920202021202220232024商品房销售面积（左）当月同比〔右）月度商品房销售面积万平米同比(30)(20)(10)0102030405002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020202021202220232024房地产开发投资（左）当月同比（右）每月房地产开发投资完成额亿元当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201920202021202220232024权益金额（左）当月同比（右）同比亿元百强房企权益销售-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201920202021202220232024操盘金额（左）当月同比（右）同比亿元百强房企操盘销售-80%-40%0%40%80%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201920202021202220232024操盘面积（左）当月同比（右）同比万平米操盘口径面积 5 中国宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图17：50大房企全口径销售金额 图18：50大房企权益销售金额 全口径 公司名称 2024年 2023年 同比 排名 1-2月 1-2月 增长 亿元 亿元 % 1 保利发展 359 635 -43.5% 2 万科地产 335 573 -41.7% 3 招商蛇口 210 383 -45.1% 4 华润置地 207 402 -48.5% 5 中海地产 190 405 -53.1% 6 滨江集团 161 232 -30.5% 7 建发房产 161 246 -34.