新能源车销量乐观，大客户拓展业务版图，坚定看好锂电装备龙头未来高成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先导智能（300450） 证券研究报告 2017年10月23日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 77.51元 目标价格 110元 上次目标价 107.45元 基本数据 A股总股本(百万股) 440.14 流通A股股本(百万股) 168.98 A股总市值(百万元) 34,115.02 流通A股市值(百万元) 13,097.90 每股净资产(元) 2.62 资产负债率(%) 69.43 一年内最高/最低(元) 85.60/31.14 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《先导智能-公司点评:电芯大厂的“囚徒困境”更甚，扩产持续，龙头装备率先出海》 2017-09-07 2 《先导智能-公司深度研究:龙头就是龙头，从光伏到锂电，抓住每次行业高投资的机遇》 2017-07-16 3 《先导智能-首次覆盖报告:16年报利润翻倍、17Q1高增长，并购泰坦巩固绝对龙头地位》 2017-03-10 股价走势 新能源车销量乐观，大客户拓展业务版图，坚定看好锂电装备龙头未来高成长 前三季度利润增速低于预期，但下游长期投资依旧看好 公司发布业绩预告，2017年前三季度归属上市公司股东的净利润2.45~2.91亿元、同比增长60%~90%，第三季度利润8,686.86万元~10,424.23万元、同比增长50%~80%。根据今年行业投资情况、前两次业绩预告与最终利润发布情况，我们预计前三季度利润将超过2.8亿元、第三季度利润将超过1亿元。销售增长动力来自于下游光伏厂家和电池厂家高速投资带来的设备需求。参考其他锂电设备公司，全行业普遍存在确认收入延后的情况。 9月新能源车销量佳，锂电池行业高额投资仍在持续，客户扩产意愿强烈 根据中汽协数据，9月新能源汽车销量为7.8万辆、同比增长80%，其中乘用车销量6.1万辆、同比+97%、环比+11%；前9个月累计销量39.8万辆、同比37.7%，其中乘用车32.5万辆。在新能源汽车销量持续高速增长的背景下，下游电池厂家将保持投资热情，我们预测行业投资的景气度将至少持续至2020年。同时乘用车热销将带动三元电池投资，主流电池厂家投资过程中将不得不考虑同时投资磷酸铁锂和三元电池产线，电池厂商普遍面临“囚徒困境”的背景下利好设备需求。据新浪财经，东风将入股CATL布局新能源电池领域，国内的主流车企全面抢滩新能源市场。根据我们的综合预测，主要客户CATL、ATL、银隆、比亚迪、中航锂电、骆驼、比克等2018-2020年新增产能超150 GWh，共计需求600亿设备，前景广阔。 “双积分”政策落地，利好行业的长期成长性 “双积分”政策的考核标准和考核方式等主要内容基本符合预期。尽管行业短期的投资增速可能放缓，电池厂试生产周期拉长、招标进度放缓，因此多家设备厂的三季报均低于预期，但长远来看行业投资将保持持续增长。 国产设备终将胜出，电池与装备两端龙头集中度均会提高 国产装备不断缩小与国外同行的差距、服务能力更强且有价格优势，工程师队伍年轻且产业经验丰富，扩产能力全球第一，将不断拿下全球订单。海外电池龙头已经开始采购公司的设备，已经说明以公司为代表的国产设备开始得到认可，未来将实现全球供货。 全行业扩产的过程中龙头集中度提高是必然，电池厂家的集中度提高带动其核心设备供应商份额提升；全产业链的现金流紧张导致有融资能力和信贷优势的上市公司将获取更多订单、投入资源研发新产品、扩大市场份额。 投资建议与评级：公司的产品和技术水平领先，未来并购泰坦后将拓展业务范围，在下游锂电池厂家持续扩产的背景下有望实现业绩的连续高成长。由于政策和市场两方面因素导致全行业确认收入和未来招标进度放缓，我们调整业绩预测，预计2017~2019年公司的净利润分别为5.7亿（假设泰坦不并表）、13.7亿（假设泰坦全年并表）和21.3亿元，对应EPS分别1.33、3.2元、4.95元，维持买入评级，目标价110元。 风险提示：国家新能源政策出现重大变化；新能源汽车销量不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 536.11 1,078.98 2,045.85 5,365.58 8,319.23 增长率(%) 74.89 101.26 89.61 162.27 55.05 EBITDA(百万元) 137.49 283.21 554.53 1,437.95 2,257.97 净利润(百万元) 145.56 290.65 570.98 1,374.35 2,129.90 增长率(%) 122.18 99.68 96.45 140.70 54.97 EPS(元/股) 0.34 0.68 1.33 3.20 4.95 市盈率(P/E) 213.16 106.75 54.34 22.58 14.57 市净率(P/B) 42.61 32.87 14.93 9.36 5.93 市销率(P/S) 57.88 28.76 15.17 5.78 3.73 EV/EBITDA 96.03 48.14 53.71 20.04 12.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%0%25%50%75%100%125%2016-102017-022017-06先导智能 通用机械 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 299.73 212.73 1,230.53 2,199.85 3,367.40 营业收入 536.11 1,078.98 2,045.85 5,365.58 8,319.23 应收账款 146.82 190.05 751.59 1,443.12 1,833.32 营业成本 305.33 619.82 1,150.68 3,049.41 4,736.89 预付账款 10.20 10.55 43.47 92.11 105.10 营业税金及附加 6.02 11.38 19.11 55.65 83.92 存货 654.07 1,026.62 2,106.51 6,590.03 6,493.75 营业费用 16.77 30.64 57.28 139.08 215.63 其他 397.37 645.84 558.87 2,010.17 2,130.75 管理费用 78.13 142.28 276.19 697.53 1,039.90 流动资产合计 1,508.20 2,085.79 4,690.97 12,335.28 13,930.32 财务费用 (3.05) (3.56) (9.07) (21.56) (35.00) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 5.82 14.10 9.45 9.79 11.11 固定资产 159.27 183.70 193.77 207.08 214.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1.05 17.46 28.48 35.09 27.05 投资净收益 3.43 5.18 6.22 7.46 8.95 无形资产 33.42 107.01 100.74 94.47 88.20 其他 (6.87) (10.36) (12.43) (14.92) (17.90) 其他 14.63 21.79 16.16 14.75 13.53 营业利润 130.55 269.50 548.42 1,443.16 2,275.71 非流动资产合计 208.38 329.96 339.15 351.38 342.90 营业外收入 39.90 101.43 131.86 171.41 222.84 资产总计 1,716.58 2,415.75 5,030.12 12,686.65 14,273.22 营业外支出 0.19 36.82 12.46 16.49 21.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 170.26 334.11 667.81 1,598.08 2,476.63 应付账款 247.77 289.78 874.53 2,223.17 2,347.86 所得税 24.70 43.46 96.83 223.73 346.73 其他 735.09 1,176.72 2,073.07 7,142.87 6,688.09 净利润 145.56 290.65 570.98 1,374.35 2,129.90 流动负债合计 982.86 1,466.49 2,947.60 9,366.04 9,035.95 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 145.56 290.65 570.98 1,374.35 2,129.90 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.34 0.68 1.33 3.20 4.95 其他 5.50 5.18 3.56 4.75 4.50 非流动负债合计 5.50 5.18 3.56 4.75 4.50 负债合计 988.36 1,471.67 2,951.16 9,370.78 9,040.44 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 136.00 408.00 429.94 429.94 429.94 营业收入 74.89% 101.26% 89.61% 162.27% 55.05% 资本公积 354.92 82.92 681.98 681.98 681.98 营业利润 74.37% 106.44% 103.49% 163.15% 57.69% 留存收益 592.22 536.07 1,649.02 2,885.93 4,802.85 归属于母公司净利润 122.18% 99.68% 96.45% 140.70% 54.97% 其他 (354.92) (82.92) (681.98) (681.98) (681.98) 获利能力 股东权益合计 728.22 944.07 2,078.95 3,315.87 5,232.78 毛利率 43.05% 42.56% 43.76% 43.17% 43.06% 负债和股东权益总计 1,716.58 2,415.75 5,030.12 12,686.65 14,273.22 净利率 27.15% 26.94% 27.91% 25.61% 25.60% ROE 19.99% 30.79% 27.46% 41.45% 40.70% ROIC 52.18% 55.90% 64.99% 146.90% 174.98% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 145.56 290.65 570.