敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2023年业绩符合预期，AQ300如期放量增长 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件： 公司发布2023年报，2023年全年公司实现收入6.78亿元（yoy+52.3%），归母净利润5785万元（yoy+167%），归母扣非净利润4449万元（yoy+361.4%），还原股权激励费用3119万，归母净利润8749万，销售毛利率约73.8%（+4.1pct），销售净利率8.96%（+3.3pct）。 2023年第四季度实现收入约2.49亿元（yoy+51.7%），归母净利润1267万元（yoy-3.2%），归母扣非净利润722万元（yoy+35.7%）。 ➢ 事件点评 ⚫ 公司销售毛利率提升，AQ300三级医院拓展顺利 公司2023年整体销售毛利率达73.8%，较2022年提升4.1个百分点，分产品品类来看，其中内窥镜设备业务毛利率为75.85%，较2022年提升约2.9个百分点，预计与高价值量的AQ300放量增长相关。2023年公司内镜设备销售收入增长约58.63%，而内镜主机销量3518台（yoy+13.13%）、镜体销量6200根（yoy+22.19%），收入增速显著快于销量增速。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。 公司2023年对研发继续加大投入，研发费用约14,699.62万元，同比增长52.26%，占营业收入比例21.68%。2023年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，由消化科拓展到呼吸科等科室，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。 我国的消化系疾病高发，胃镜、结直肠镜开展率较低，而且受消化道早癌筛查普及影响，我国软镜市场维持了较快的增长速度，根据中国医疗器械行业协会数据，初步预计2021年我国软镜市场规模增加至62.9亿元，预计到2025年销售额将达到81.2亿元。软性内镜受市场需求与内镜制造技术发展的双轮驱动，已进入了快速发展时期。加上近些年“国产替代”成为行业趋势，优秀的国产品牌更易成为医院的首选，公司在品牌形象打造上，也拓展了“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，提升公司及产品在软性内窥镜领域的地位和品牌影响力。我们预计，公司AQ300及AQ200Elite等中高端机型在2024年仍是重要的增长动力，公司的销售毛利率也有望稳定上行。 ⚫ 公司股权激励高考核目标，海外市场占比快速提升 公司此前公告了股权激励计划，设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026 [Table_StockNameRptType] 澳华内镜（688212） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 56.47 近12个月最高/最低（元） 74.33/46.06 总股本（百万股） 134 流通股本（百万股） 92 流通股比例（%） 68.80 总市值（亿元） 76 流通市值（亿元） 52 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评：澳华内镜（688212）：AQ-300放量可期，股权激励彰显长期信心 2023-11-07 2.【华安医药】公司点评：澳华内镜（688212）：股权激励方案推出，长期高增长信心充足 2023-10-13 3.中报业绩符合业绩，AQ-300打开高端市场 2023-09-04 -39%-26%-12%2%15%4/237/2310/231/24澳华内镜沪深300 [Table_CompanyRptType1] 澳华内镜（688212） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 我们预计若达到该考核目标，除了国内市场AQ300等重磅产品的快速放量外，公司海外市场也是重要的组成部分。2023年公司海外收入约1.13亿元，收入占比约为17%。目前公司海外市场拓展处于较初步的阶段，海外收入基数较低，2023年公司AQ200已完成MDR检测并获得CE注册证书，预计未来随着AQ200、AQ300在海外的拓展，公司海外收入可能呈现出快于国内收入增长的态势。 ⚫ 投资建议 我们增加了对公司2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年收入端有望分别实现10.48亿元、14.53亿元、20.05亿元，同比增长分别为54.5%、38.6%和38.1%，2024-2026年归母净利润有望实现1.07亿元、1.76亿元、2.82亿元，同比增长分别为84.9%、64.1%和60.5%。2024-2026年对应的EPS分别约0.80元、1.31元和2.10元，对应的PE估值分别为71倍、43倍和27倍，考虑到公司是国产软镜设备的头部公司，品牌价值已经凸显，AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 678 1048 1453 2005 收入同比（%） 52.3% 54.5% 38.6% 38.1% 归属母公司净利润 58 107 176 282 净利润同比（%） 167.0% 84.9% 64.1% 60.5% 毛利率（%） 73.8% 74.3% 74.3% 74.3% ROE（%） 4.2% 7.2% 10.6% 14.5% 每股收益（元） 0.43 0.80 1.31 2.10 P/E 144.26 70.71 43.08 26.84 P/B 6.02 5.09 4.55 3.89 EV/EBITDA 74.90 75.41 45.72 28.37 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 澳华内镜（688212） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1008 1101 1270 1590 营业收入 678 1048 1453 2005 现金 245 132 61 60 营业成本 178 270 373 515 应收账款 193 296 411 567 营业税金及附加 6 10 14 19 其他应收款 5 8 11 15 销售费用 232 356 465 602 预付账款 6 9 13 17 管理费用 91 147 196 261 存货 200 295 412 567 财务费用 -3 -3 -2 -1 其他流动资产 360 361 362 363 资产减值损失 -18 0 0 0 非流动资产 587 675 769 851 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 投资净收益 4 10 15 20 固定资产 254 301 347 384 营业利润 54 132 217 349 无形资产 83 97 112 126 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 245 273 306 337 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1595 1776 2039 2441 利润总额 54 132 217 349 流动负债 142 210 288 394 所得税 -7 20 33 52 短期借款 0 0 0 0 净利润 61 113 185 297 应付账款 56 85 118 162 少数股东损益 3 6 9 15 其他流动负债 86 125 170 231 归属母公司净利润 58 107 176 282 非流动负债 58 58 58 58 EBITDA 108 99 164 265 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.43 0.80 1.31 2.10 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 200 268 346 452 主要财务比率 少数股东权益 15 21 30 45 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 134 134 134 134 成长能力 资本公积 1069 1069 1069 1069 营业收入 52.3% 54.5% 38.6% 38.1% 留存收益 177 284 459 741 营业利润 378.1% 143.8% 64.1% 60.5% 归属母公司股东权益 1380 1487 1663 1944 归属于母公司净利润 167.0% 84.9% 64.1% 60.5% 负债和股东权益 1595 1776 2039 2441 获利能力 毛利率（%） 73.8% 74.3% 74.3% 74.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.5% 10.2% 12.1% 14.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.2% 7.2% 10.6% 14.5% 经营活动现金流 37 8 59 119 ROIC（%） 4.2% 3.1% 5.7% 8.8% 净利润 58 107 176 282 偿债能力 折旧摊销 55 43 50 57 资产负债率（%） 12.5% 15.1% 17.0% 18.5% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 14.3% 17.8% 20.4% 22.7% 投资损失 -4 -10 -15 -20 流动比率