年报点评：食品稳健提升，餐饮扩张高增

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 食品稳健提升 餐饮扩张高增 ——广州酒家（603043.SH）年报点评 食品饮料/休闲食品 事件： 公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润49.01/5.50亿元，同比增长19.17%/5.21%。其中Q4实现营收/归母净利润10.25/0.59亿元，同比增长32.73%/11.11%。业绩低于我们此前预期。 投资摘要： 年内月饼业务接近双位数增长、速冻食品持平、餐饮业务增长亮眼。23年月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收16.69/10.61/12.63亿元，同比增长9.88%/0.33%/65.66%，月饼业务业务稳健增长、速冻同期高基数下实现增长、餐饮在同期低基数下受新开门店及餐饮行业复苏带动实现高增。广东省内/省外实现营收37.28/10.81亿元，同比增长18.72%/22.04%。其中，Q4月饼同比增长45.53%，主要为主销季度三季度部分收入递延进入四季度；Q4速冻同比下滑9.05%，预计主要受基数影响；餐饮业务Q4收入同比增长138.32%，预计与新开店及行业复苏有关。 月饼及速冻产品量增价微跌、毛利率受促销力度加大拖累小幅波动，餐饮毛利率同比提升。折算2023年月饼及速冻产品吨价分别为10.28和2.45万元，分别同比下降0.64%和4.30%，毛利率分别同比下降1.69和5.78pct，速冻产品毛利率变化明显主要为公司加大促销力度积极应对市场竞争所致。餐饮业务受益行业复苏、预计客单价提升成本降低，业务毛利率较同期增加18.03pct。公司广东省内和境内广东省外市场毛利率同比变动为+1.55及-5.24pct，境内广东省外市场毛利率下降主要为加大促销提升市场份额所致。受餐饮高增及毛利提升带动，公司整体主营业务毛利率同比增加0.16pct至35.30%，销售费用率/管理费用 率/财务费用率分别同比变动-0.42/0.26/0.78pct，销售净利率同比下降1.06pct。 构筑业务发展新引擎，提升食品业务发展能级。公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，重点布局华东，加大品牌和渠道下沉建设，为全国市场打下坚实基础。推进线下渠道和利口福连锁店建设，湘潭速冻食品基地建成，推动月饼和速冻拳头产品改良升级，推出包点、煎饺等系列新品，打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。食品业务经销商省内有所收缩减少19家，境内广东省外同比增加49家。食品制造业务直营和分销渠道分别增长12.56%、6.9%。 稳健推进餐饮业务布局，食品业务扩张有道、品牌势能释放空间大。公司把握餐饮复苏的时机，年内增加门店14家，其中4家广州酒家10家陶陶居门店，收购5家授权餐饮门店，会员体系和菜品革新全面增长。公司立足广东基地市场，月饼和速冻产品销售规模较大、拥有品牌先发优势，省内份额基础坚实，新增外埠产能、聚焦探索华东市场为全国化摸索道路，餐饮行业连锁化趋势下向大型餐企持续集中，公司粤菜菜式独特，多品牌体系建立、扩张节奏合理，空间较大。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为56.58、64.66、73.41亿元，归母净利润分别为6.52亿元、7.62亿元和8.91亿元，每股收益分别为1.15元、1.34元和1.57元，对应PE分别为15.36X、13.14X和11.24X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,112.35 4,900.55 5,657.56 6,465.99 7,341.30 增长率（%） 5.72% 19.17% 15.45% 14.29% 13.54% 归母净利润（百万元） 520.38 550.48 651.84 762.09 890.67 增长率（%） -6.68% 5.78% 18.41% 16.91% 16.87% 净资产收益率（%） 15.66% 15.05% 14.12% 14.77% 15.37% 每股收益(元) 0.92 0.97 1.15 1.34 1.57 PE 19.22 18.18 15.36 13.14 11.24 PB 3.01 2.74 2.17 1.94 1.73 资料来源：公司2022-2023年财报，申港证券研究所 评级 买入 2024年04月08日 徐广福 分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 交易数据 时间 2024.4.8 总市值/流通市值（亿元） 100.1/100.1 总股本（万股） 56,877.08 资产负债率（%） 40.73 每股净资产（元） 6.43 收盘价（元） 17.6 一年内最低价/最高价（元） 15.55/31.17 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《广州酒家（603043.SH）：月饼消费大年 餐饮强势修复》2023-07-21 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2023-042023-072023-102024-012024-04广州酒家沪深300 广州酒家（603043.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4112 4901 5658 6466 7341 流动资产合计 1662 1863 2306 2642 3167 营业成本 2647 3155 3633 4123 4657 货币资金 915 926 1213 1469 1865 营业税金及附加 38 42 51 57 65 应收账款 147 139 181 195 228 营业费用 442 506 594 660 734 其他应收款 50 63 73 83 94 管理费用 380 466 530 610 697 预付款项 20 25 28 32 36 研发费用 84 87 108 114 128 存货 309 307 389 421 487 财务费用 -48 -19 -34 -26 -30 其他流动资产 83 75 100 115 130 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 4185 4697 4779 5086 5311 公允价值变动收益 39 6 22 14 18 长期股权投资 40 47 47 47 47 投资净收益 3 9 6 7 7 固定资产 1710 1776 1703 1715 1672 营业利润 640 718 839 988 1151 无形资产 157 156 151 147 142 营业外收入 7 2 5 3 4 商誉 152 152 152 152 152 营业外支出 2 2 2 2 2 其他非流动资产 1263 1651 1822 2082 2364 利润总额 644 717 842 989 1153 资产总计 5847 6560 7086 7729 8478 所得税 111 134 152 181 210 流动负债合计 1436 1840 1413 1469 1529 净利润 533 583 691 807 944 短期借款 261 483 0 0 0 少数股东损益 12 33 39 45 53 应付账款 292 286 360 408 461 归属母公司净利润 520 550 652 762 891 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 843 974 934 1104 1269 一年内到期的非流动负债 97 131 131 131 131 EPS（元） 0.92 0.97 1.15 1.34 1.57 非流动负债合计 878 832 785 785 785 主要财务比率 长期借款 245 196 196 196 196 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 2314 2672 2199 2254 2314 营业收入增长 5.72% 19.17% 15.45% 14.29% 13.54% 少数股东权益 210 231 270 315 368 营业利润增长 -6.03% 12.30% 16.86% 17.70% 16.54% 实收资本（或股本） 568 569 569 569 569 归属于母公司净利润增长 -6.68% 5.78% 18.41% 16.91% 16.87% 资本公积 503 508 1000 1000 1000 获利能力 未分配利润 1924 2254 2698 3227 3839 毛利率(%) 35.63% 35.62% 35.79% 36.24% 36.56% 归属母公司股东权益合计 3323 3657 4617 5160 5796 净利率(%) 12.96% 11.90% 12.21% 12.49% 12.85% 负债和所有者权益 5847 6560 7086 7729 8478 总资产净利润(%) 8.90% 8.39% 9.20% 9.86% 10.51% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 15.66% 15.05% 14.12% 14.77% 15.37% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 833 1038 668 888 977 资产负债率(%) 40% 41% 31% 29% 27% 净利润 533 583 691 807 944 流动比率 1.16 1.01 1.63 1.80 2.07 折旧摊销 100 124 128 143 148 速动比率 0.94 0.85 1.36 1.51 1.75 财务费用 -48 -19 -34 -26 -30 营运能力 应付帐款减少 -12 8 -43 -14 -33 总资产周转率 0.77 0.79 0.83 0.87 0.91 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 29 34 35 34 35 投资活动现金流 -2086 -817 -193 -439 -357 应付账款周转率 15.28 16.96 17.51 16.83 16.88 公允价值变动收益 39 6 22 14 18 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 -7 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.97 1.15 1.34 1.57 投资收益 3 9 6 7 7 每股净现金流(最新摊薄) -1.87 0.05 0.50 0.45 0.70 筹资活动现金流 192 -190 -188 -193 -224 每股净资产(最新摊薄) 5.85 6.43 8.12 9.07 10.19 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 245 -49