从全球器械巨头发展看迈瑞海外进击之路

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1[Table_Header] 公司深度报告●医疗器械 2024年04月10日 [Table_Title] 从全球器械巨头发展看迈瑞海外进击之路 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力。迈瑞医疗三大支柱产线品类逐步完善，持续助力核心业务获突破成果：①生命信息与支持：形成完备综合解决方案，覆盖院内多种临床场景，率先提出全院解决方案，助力智慧医院建设；②体外诊断：诊断设备及试剂认可度与日俱增，关键上游并购实现原料自主可控，高性能全自动流水线进一步提升ivd全线产品竞争力；③医学影像：满足多样化市场需求，填补国产高端彩超领域空白，海外市场加速渗透。目前我国医疗设备行业整体国产化率仍处于低位，受益于医疗新基建、集采、行业整顿等政策推进，以迈瑞为代表的头部国产厂商有望凭其优越产品性能，实现市场份额的快速提升。同时，迈瑞围绕微创外科、动物医疗、AED等种子业务多元化布局，持续构筑战略纵深，未来成长势能充沛。此外，近期公司收购并获惠泰医疗控股权，高调切入心血管领域，其中心脏电生理业务具较大提升空间，有望通过协同互补开辟新增长领域。 ⚫ 器械主要领域技术发展进入平台期，迈瑞全球化布局有望直道超车。迈瑞布局的器械领域如监护、超声、血球、化学发光免疫等，市场容量大但技术路径经30-40年发展已日趋成熟，迈瑞凭借持续不断的研发投入实现从追赶、到并跑直至领跑，高端产品逐渐接近或超过现有同类外资产品。在全球化营销网络方面，历经多年海外市场深耕，迈瑞已成为业务遍布全球多数地区的医疗设备及解决方案供应商，目前公司在40个国家/地区设有超50家子公司，产品已远销全球190多个国家/地区，并建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。2024年起迈瑞国际业务有望增长提速，进一步向全球器械行业领先地位迈进。 ⚫ 对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间。通过复盘美敦力、雅培等国际龙头医械公司成长经历，可以发现其成长经历离不开技术创新与战略并购，同时积极扩大全球销售和渠道网络、因地制宜的市场策略、制定清晰合理经营目标、知识产权保护机制、打造并强化品牌影响力、本地化生产及服务等也都发挥着至关重要作用。对比迈瑞成长历程及战略思路，其与全球行业龙头既往发展经验存一定共性，且近年市场排名稳步提升，与全球医疗器械行业龙头差距逐渐缩小，据公司公告，2022 年迈瑞在全球医疗器械企业中排名27位，较2021年上升4位，较2020年的第36位上升9 位。此外，公司在公告中表示，其有能力、有信心在2025年跻身全球前二十医疗器械榜单，并向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。 ⚫ 投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为117/143/175亿元，同比增长21.49%、22.58%、22.17%，EPS分别为9.63/11.80/14.42元，当前股价对应2023-2025年PE为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 [Table_StockCode] 迈瑞医疗(300760) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2024-04-10 收盘价(元) 274.60 一年内最高价(元) 315.59 一年内最低价(元) 249.68 沪深300 3504.71 市盈率 29.36 总股本（万股） 121244.14 实际流通A股(万股) 121244.04 限售的流通A股(万股) 0.10 流通A股市值(亿元) 3329.36 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 2023-08-31 迈瑞医疗2023年中报点评：整体业绩实现稳健增长，高质量发展卓见成效 2023-04-29 迈瑞医疗2022年年报及2023年一季报点评：各业务均衡稳健增长，国内外高端客群加速渗透 2022-10-30 迈瑞医疗2022年三季报点评：业绩稳健增长，持续受益医疗新基建； -25%-20%-15%-10%-5%0%5%4/116/118/1110/1112/112/11迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30365.64 36676.00 44371.77 53743.17 收入增长率% 20.17 20.78 20.98 21.12 归母净利润（百万元） 9607.17 11672.14 14307.89 17479.93 利润增速% 20.07 21.49 22.58 22.17 毛利率% 64.15 64.55 64.83 64.27 摊薄EPS(元) 7.92 9.63 11.80 14.42 PE 34.65 28.52 23.27 19.05 PB 10.41 8.59 6.28 4.72 PS 10.96 9.08 7.50 6.19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 目 录 一、迈瑞医疗：国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力 ...................................................................................... 4 （一）三大产线顺利突破，支柱产业壁垒高筑 .......................................................................................................................... 5 （二）政策推进加速国产替代，迈瑞有望充分受益 ................................................................................................................15 （三）多元发展构筑战略纵深，远期增长势能充沛 ................................................................................................................24 二、全球化布局营销网络，迈瑞剑指全球器械龙头 ................................................................................................................ 32 （一）海外地区医疗水平参差，器械市场需求差异较大 .......................................................................................................32 （二）因地制宜布局海外市场，迈瑞业务已覆盖全球多地区 ...............................................................................................39 （三）海外宏观环境边际改善，国际业务有望超预期增长 ...................................................................................................42 （四）多领域底层技术发展进入平台期，迈瑞有望实现弯道超车 .......................................................................................44 三、对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间..................................................................................................................... 45 （一）美敦力：坚持并购成长赛道，紧握技术迭代旋律 .......................................................................................................45 （二）雅培：多元化与国际化并行，自主创新提供强劲内生动力 .......................................................................................48 （三）迈瑞国际排名稳中有进，向全球头部地位发起冲锋 ...................................................................................................50 四、盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................................. 52 （一）迈瑞核心业务规模及份额测算 .........................................................................................................................................52 （二）核心业务收入拆分及预测 .................................................................................................................................................53 （三）相对估值 ..............................................................................................................................................................