商品或延续震荡反弹、结构分化的走势

· 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 商品或延续震荡反弹、结构分化的走势 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 有色金属：国内经济数据向好，市场情绪好转；此外，美国非农数据超预期，美联储官员表态偏鹰派，但美联储主席鲍威尔基调仍偏鸽，市场对美联储流动性趋于宽松预期不变。产业端对铜价存在一定拖累，整体而言近期宏观情绪主导盘面，铜价有望进一步走高；沪锌社库处于相对低位锌价存在一定支撑，择机正套；镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，建议观望。 黑色金属：一是螺纹05高持仓的问题已逐步缓解，但升水的期货价格以及高企的现货库存，对应螺纹2405仓单量偏高，仍是交割月估值定价的最大压力；二是在库存去化到合理区间之前（需求能否提速可以重点跟踪后期是否有增量政策跟进落地），要警惕资金去反复交易弱现实和巨量仓单的压力。基于多品种期货升水格局，可以关注期现滚动正套的头寸。 能源化工：原油方面中长期来看，供给端仍存在较多扰动变量因素，地缘政治因素仍是油价多头的催化剂。煤炭方面全球煤炭供应平稳，国内进口量增加，国内需求的增量不足以支撑煤价继续在高位水平运行。 农产品：谷物方面，短期内消化综保区限制消息后、市场等待新的消息接力，现货市场仍显疲软，关注5月大量持仓了结情况对期货价格的影响，预期短期期价依然以震荡运行为主，07、09合约以逢低做多思路对待。蛋白方面，美豆关注点即将转移到美豆种植天气和种植进度，关注本周USDA供需报告的调整。巴西贴水在其国内榨利良好、农民惜售、库容压力不大的情况下仍较为坚挺。国内豆粕库存预期在4-5月出现累积趋势，连粕或存一定回调空间，但预期回调幅度有限，后期交易重点转向美豆天气市，09合约建议逢低做多。油脂方面，关键仍在棕榈油，目前棕榈油买船仍未见起色，短期国内外去库节奏预计持续，支撑棕榈油期价，豆菜油基本面则偏弱，短期继续看多棕榈油，关注做多棕菜价差及棕豆价差。 2024年4月8日 国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925 投资咨询号：Z0000116 全品种 周度报告 · 1 周度报告 1 宏观金融板块 【宏观】 观点：内外需同步回升，大宗商品震荡反弹、结构分化 逻辑：本周国内商品震荡反弹，主要原因一是，内需在稳增长政策的支撑下出现了持续改善的迹象；二是，海外制造业PMI普遍回升，制造业补库带动需求回暖；三是，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，中东局势存在恶化的风险。内外需同步改善叠加地缘政治局势恶化，提振商品市场情绪，国内工业品多数延续反弹势头。 展望后市：国内商品或延续震荡反弹、结构分化的走势。国内方面，一季度经济好于预期的迹象比较明显，但结构上的分化也比较突出：基建、制造业、出口表现较强、而房地产链条依旧偏弱（这也是近期铜强螺纹钢弱的原因之一），预计这一分化走势或还将持续一段时间。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。不过，在经济强韧性、通胀高粘性的背景下，降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，消息显示以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆造成人员伤亡，伊朗誓言报复，中东局势存在恶化的风险，需高度警惕。 【股指】 观点：中期维持做多策略。 逻辑：当前来看，国内政策面和基本面对股指的影响偏正向，一是政策托底意愿较强，稳经济政策陆续推出，且护盘资金仍在择机买入300ETF、50ETF，沪指3000以下存在较强支撑；二是1- 2月经济数据总量略超预期，3月中国制造业PMI重回荣枯线上，基本面未带来明显负反馈。不过，海外方面，中美利差维持高位、地缘政治因素复杂，外资的流动仍对A股市场情绪带来较大的影响。经历了一个月的反弹后，上证指数在3000附近陷入震荡，短期内关注国内政策实际落地情况和北向资金的流向，股指仍维持偏多思路，IF与IH或具有较强韧性。 【国债】 观点：短期来看，债期或进入调整阶段，债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。 逻辑：短期来看，目前来看难以确定债期的调整结束。一方面机构的行为相对隐性，难以有效监测，抑制债券投资，防止影响实体贷款投放的需求仍在，不排除“看不见的手”再度影响，二是上半年财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能，数据越抑，政策预期越扬。但可以确定的是，债期难以快速重回近一年半流畅的涨势。 【贵金属】 观点：或维持偏强运行，但仍需警惕调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 · 2 周度报告 逻辑：由于伊朗驻叙利亚领事馆所在建筑遭以色列空袭，导致中东地缘紧张局势升级，加上近期俄乌冲突亦有进一步升级的态势，地缘避险助推金价再度创历史新高。其次，尽管美联储官员讲话普遍“偏鹰”、美国3月非农就业报告强劲等令美联储降息预期再度后移，提振美债收益率上涨，但贵金属市场仍继续博弈美联储或将在6月降息，因此对贵金属价格的上涨构成助力。而对白银来说，工业属性以及补涨行情则使得白银表现更为突出。 展望后市，我们认为在避险和投机多头资金的涌入下，贵金属价格料维持偏强运行，但降息预期后移，因此仍需多头情绪消退后的高位调整风险，故短期建议观望为主。 但长期来看，贵金属价格仍有上涨空间。逻辑在于美联储下半年大概率启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选或加剧全球动荡局势，去美元化需求令各国央行维持净购金需求等，黄金的多头配置价值仍较为显著。 2 有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，国内经济数据向好，叠加美国经济软着陆预期提升，市场风险偏好向好，利多铜价；产业端，由于铜价高位运行，国内下游需求复苏缓慢，整体成交表现较为清淡，国内铜现货库存累库明显超市场预期，产业端对铜价存在一定拖累。整体而言，近期宏观情绪主导盘面，铜价有望进一步走高，关注回调做多机会。 逻辑： 1、国内经济向好：中国3月官方制造业PMI 50.8，前值 49.1，其中新订单指数为53.0%，比上月上升4.0个百分点；3月财新中国制造业PMI为51.1，环比上升0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。 2、美国非农超预期：美国3月非农新增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，预取21.4万人，前值由27.5万人下修至27万人；美国3月失业率3.8%，预 期3.8%，前 值3.9%；平均时薪环比增速为0.3%，预期0.3%，2月前值由0.1%上修至0.2%；劳动力参与率62.7%，预期62.6%，前值62.5%。美国非农数据超预期，美联储官员表态偏鹰派，但美联储主席鲍威尔基调仍偏鸽，市场对美联储流动性趋于宽松预期不变。 3、产业端方面，全球铜显性库存小幅累库，国内库存累库速度进一步放缓。截至4月3日，全球铜显性库存59.16万吨，较上周增加0.12万吨（+0.20%）。库存较去年同期增加14.3万吨，增幅32.0%；周内铜精矿加工费进一步下滑，关注二季度国内冶炼厂检修减产进展。与此同时，由于铜价高位运行，国内下游需求复苏缓慢，整体成交表现较为清淡，国内铜现货库存累库明显超市场预期，产业端对铜价存在一定拖累。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济。 【金属锌】 · 3 周度报告 观点：锌精矿TC持续下行，矿端偏紧状态维持，锌价偏强震荡。原料供应端，原料供应端，截止到4月7日，本周锌精矿港口库存9.6万吨，周环比下降3.9万吨。由于供应紧张，近期港口库存维持下降的趋势，预计短期内矿端将保持偏紧态势。库存方面，截止到4月3日，国内锌锭社会库存为19.95万吨，较上周增加1.25万吨。海外库存方面，截止至2024年04月05日，LME锌库存为260,200吨，较上一交易日减少1,775吨，注销仓单占比为13.22%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行有压力。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，美国3月新增非农就业人数30.3万（季调后，下同），高于预期（20万），也超过过去12个月均值（23.1万），为2023年6月以来最大增幅。非农薪资增速持续下行，失业率微降，劳动参与率和就业率上升； 2、原料供应端，截止到4月7日，本周锌精矿港口库存9.6万吨，周环比下降3.9万吨。由于供应紧张，近期港口库存维持下降的趋势，预计短期内矿端将保持偏紧态势。库存方面，截止到4月3日，国内锌锭社会库存为19.95万吨，较上周增加1.25万吨。海外库存方面，截止至2024年04月05日，LME锌库存为260,200吨，较上一交易日减少1,775吨，注销仓单占比为13.22%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 观点：短期来看，近期宏观情绪转暖，新能源需求预期向好，镍价宽幅震荡运行，关注电积镍成本区间，镍基本面变化暂有限，印尼RKAB审批担忧减缓，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，关注印尼政策及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国非农就业数据超预期增加，且美ISM制造业重回扩张区间，美联储多位官员表示对降息决策持谨慎态度，互换市场下调对美联储降息预期。国内方面，3月制造业PMI强劲反弹，为六个月来首次扩张，国内经济复苏预期转好，关注市场对稳增长政策出台的预期差。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿价格仍处高位，码头船期紧张情况持续。菲律宾雨季接近尾声，港口库存小幅累库。3、镍铁方面，本周镍铁价格回落至930元/镍附近，3月以来印尼镍矿RKAB审批进度加快，镍矿供应担忧情绪降温，但印尼镍矿基准价仍在高位。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，多数铁厂选择降负荷生产，后续随着镍矿供应的逐步增加，矿价有下行空间，铁厂利润有望小幅修复，但镍铁供应过剩格局难改。不锈钢方面，本周不锈钢震荡运行，成本支撑有所走弱，不锈钢现货成交一般，市场反馈需求较差，而4月钢厂排产同比仍在高位，钢联预测4月不锈钢排产311.02万吨，月环比减少1.74%，同比增加10.57%。此外，近期不锈钢社库去化缓慢，期货仓 · 4 周度报告 单升至历史高位，不锈钢供应压力仍较大，关注下游消费及钢厂排产情况。新能源方面，3月新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格偏强运行。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求。 【工业硅】 供给端，周度产量环比下行，开炉率拐头向下。主产区周度产量环比减少，新疆地区开工率持续向下，开工压力逐步释放。 库存方面，显性库存持续走高，未有明显去化。行业库存持续累库，去化弱于往年。市场库存累库，工厂库存压力仍大；注册仓单持续增加。 成本利润方面，综合成本较上周变化不