浪潮信息公司近况更新与投资逻辑梳理

浪潮信息公司近况更新与投资逻辑梳理20240408 1. **AI算力需求增长** –浪潮信息作为全球通用服务器市场第二名和国内通用服务器及AI服务器领域的领军企业，在AI算力需求激增的大背景下，受益于大模型对推理算力的需求及国内外算力市场的强劲增长。分析师上调了对浪潮信息的评级，认为其股价有30%至50%的上涨空间。–公司简介：浪潮信息成立于1993年，为中国首台小型机服务器研发商，于2000年上市，现隶属于央企浪潮集团，实际控制人为山东省国资委。主营业务包括通用服务器、高端服务器、存储和边缘计算服务器以及围绕服务器的算法类产品。 2. **AI服务器前景分析** –市场对浪潮信息AI服务器业务的预期曾因H800供应问题和H20长期展望不明朗而受到影响。但实际AI服务器产品线广泛，包含了H20、H100以及A系列训练服务器等多种型号，且采用多种国内外处理器，市场对AI服务器与单一产品的混淆可能导致对盈利模型的误判。–推理服务器被视作未来增长的关键，预计未来两三年内，浪潮信息AI服务收入将达到300亿至400亿人民币，其中推理服务器收入占比可能达到30%。英伟达旗下的A系列推理服务器因其芯片未受美国限制，市场需求清晰且长期看比重将超越训练服务器。 3. **AI服务器增长引擎** –到2024年，AI服务器业务预计占比将超过50%，成为公司的重要增长驱动力。增长来源包括：–国内外市场同步扩张，尤其是海外业务取得显著增长，海外收入贡献率由过去的10%以上上升至去年上半年的19%，增速超过48%；–拓展多元算力合作，浪潮信息的服务器兼容英伟达、AMD以及海光信息、寒武纪、阿里等多家国内外芯片产品，具备技术和品牌优势，吸引众多AI芯片初创企业合作；–受益于国内互联网企业出海策略以及全球范围内对AI需求的增长，海外市场的拓展成为AI服务器业务的另一增长引擎。 4. **通用服务器市场复苏** –浪潮信息在通用服务器市场上也有出色表现，尽管去年由于互联网企业资本开支向AI倾斜导致通用服务器需求暂时下滑，但预计今年市场将回暖并呈现正增长，尤其是一季度可能出现大规模采购活动，增长率可能高达20%至30%。–公司在热管理和服务器操作系统方面拥有国内领先的技术实力，尤其在越南市场占有率高达50%，展现了其技术领先地位。 5. **盈利预测与风险提示** –预计浪潮信息2024年至2025年净利润分别可达25亿和35.6亿人民币，对应市盈率预估为23倍和16倍，考虑到公司拥有的增长潜力和稳定的收入结构，其估值有望超过30倍市盈率水平，故被推荐为投资目标。 –投资者应注意的风险包括中美关系对H20服务器供应链的影响，通用服务器市场的周期性波 总结： 浪潮信息凭借其在服务器行业的深厚积淀和市场领导地位，将在AI服务器、推理服务器和海外业务上获得持续增长，并有望从通用服务器市场的复苏中收获更多收益。不过，投资者应关注相关市场动态及风险因素，谨慎做出投资决策。 会议实录 1. AI算力需求增长 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或关联机构无关。本次会议仅转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所公开发布的报告为准。 各位投资人晚上好，我是国海计算机的刘西。感谢大家参加国海证券关于浪潮信息公司的近况更新会议。今天会议预计时长为15至20分钟，主要目的是重新梳理我们对浪潮上市公司的逻辑。我们之所以召开此次会议，是因为通过近期的研究和对行业的判断，我们注意到浪潮在今年一季度以及整个AI算力领域发生的一系列变化。针对这些变化，我们对浪潮公司的评级进行了上调。 简要概括浪潮信息的核心逻辑：它是全球通用服务器市场排名第二的厂商，国内通用服务器和AI服务器领域的领先企业，也是A股市场中基本面排名第二的公司。作为以服务器为主业的企业，浪潮将受益于大模型对新兴推理算力的需求，以及国内外对算力的强劲需求。我们预计其业务将实现持续且长期的增长。在当前价位下，我们认为浪潮值得买入，预计其股价有30%至50%的上涨空间。 首先，让我们用三分钟时间回顾公司的背景。浪潮信息是全球IT基础设施的主要服务商。1993年，浪潮成功研制了中国第一台小型机服务器。2000年，浪潮公司上市，现为央企，其母公司为浪潮集团，最终追溯至山东省国资委，体现了其地方国企的性质。 公司的主营业务涵盖以下几个方面：首先是通用服务器，包括通用计算和一体机高端计算产品；其次是高端服务器，主要针对关键客户设计；第三是存储和边缘计算服务器，属于泛算力类服务器。第二类业务是算法类，包括大型模型操作系统和与业务相关的产品，公司提供围绕服务器的一系列综合产品和解决方案。 从公司收入来看，2022年的收入约为695亿人民币，净利润为20.8亿人民币。从2013年到2022年的十年间，浪潮公司的收入复合增速达到41%，净利润增速超过40%。公司业绩增长主要来源于云计算、大数据、移动互联网等快速发展领域带来的服务器需求，以及公司通过技术创新和JDM模式创新推动开放计算，使其市占率持续提升。这是其收入增长的核心动力。 2. AI服务器前景分析 简单分享一下公司的背景，其次是公司的投资变化。众所周知，浪潮信息是A股及全球服务器行业的领军企业，业务主要分为AI服务器和通用服务器两大类。然而，市场在去年对公司的投资逻辑存在预期，尤其是在H800断供和H20长期预测困难的背景下，对浪潮信息的AI业务预 期并不明显。同时，通用服务器业务也受到互联网资本开支紧缩和整体经济环境的影响，市场对其前景并不乐观。因此，市场对浪潮信息的认知仍相对模糊，这也是我们认为公司存在的机会点。 今天要讨论的变化主要是针对上述预期的不确定性。首先，市场将公司的AI服务器与H20等同，这实际上是不准确的。浪潮信息的H20服务器应包括H20、H100以及A训练服务器，如A30、A40、L20、L40等，同时还包括国内外多种处理器，如海光寒武纪、阿里平头哥、百度昆仑芯等。 这种误解可能导致对公司盈利模型的误判。未来增长点主要看推理服务器。在HRN不明确的情况下，推理服务器将成为公司业绩增长的确定点。根据第三方IDC数据，预计未来两三年公司AI服务收入将在300亿至400亿人民币之间，其中推理服务器的收入占比可能为30%。推理服务器主要以英伟达为主，包括A40、A30、A20、T40、L20以及A220等型号，这些服务器能满足大量AI应用需求，也能满足部分小型模型训练需求。由于这些芯片的阈值未达到美国限制标准，目前供给和需求状况相对明朗。长期来看，推理服务器的占比预计将超过训练服务器。根据第三方数据预测，未来推理服务器在AI领域的占比可能不到3%。 3. AI服务器增长引擎 是的，我预计2024年AI服务器的业务占比可能会超过50%，这个趋势无论是从今年全年来看，还是目前短期来看，都是非常确定的。这是公司AI服务器业务的一个重要增长点。第二个增长点同样是AI服务器，它不仅在国内市场有所作为，还在海外市场取得了成绩。公司的海外收入主要来自两个方面：一是海外客户在海外的订单，二是国内客户在海外的订单。从2013年到2022年这十年间，公司的海外平均收入一直保持在10%以上。去年上半年，海外收入占比达到了19%，增速达到了48%以上。因此，海外市场的收入占比和增速都实现了翻倍增长。 海外市场的这一显著比例主要得益于几个因素：首先，国内互联网厂商的部分需求已经转移到海外；其次，海外市场对AI的需求迅速增长，无论是大型还是小型互联网企业。我们从操作电脑和英伟达等公司的业绩中都可以看到海外算力需求的明显增长。国内市场也基本呈现相同的趋势。浪潮信息约有10%到20%的收入来自海外市场。作为拥有服务器技术、产能和品牌优势的厂商，浪潮信息将受益于国内互联网企业的出海战略以及海外互联网需求的增长。因此，这是公司AI业务的另一个重要增长引擎。 第三个增长引擎来自于多元算力。浪潮信息的服务器不仅适配了英伟达的H100和H800，还适配了AMD的产品，以及国产的海光信息、寒武纪、阿里等互联网厂商的自研芯片。作为中国AI服务器领域的龙头企业，浪潮信息在过去六七年中一直保持着市场领先地位。无论在品牌、AI技术基础还是客户系统方面，浪潮信息都具有明显优势。因此，对于国内初创的AI芯片厂商来说，与浪潮信息进行适配是一个非常有利的选择。 AI大模型算力需求不仅将推动未来AI系统的增长，也将推动国产AI芯片的需求增长，特别是在H800芯片断供的背景下。国内其他AI芯片厂商的增长潜力可能会更加显著。基于这一点，浪潮信息不仅将受益于海外市场的推理需求，也将受益于国内市场对其他AI芯片的需求。这包括阿里的平头哥芯片、百度的昆仑芯片以及寒武纪和海光信息等产品。作为整个服务器领域最重要的品牌厂商之一，浪潮信息将显著受益。 关于H20的情况，目前一季度仍处于小批量出货阶段。我们预计二季度将开始批量出货，这一情况比较确定。目前，国内H20和A220服务器已经开始出货。预计今年国内L20H2的出货量可能达到80万张卡以上。从目前数据来看，H20的市场需求相当乐观。我们将从各方面持续关注这一趋势。 至于HR，我们将其视为公司AI服务器业务的一个潜在增长亮点。无论HR出货量是30万张还是50万张，都不会大幅影响公司AI服务器业务的增长趋势。这是我们需要重新梳理的投资逻辑的一个边际变化。 4.通用服务器市场复苏 浪潮信息在通用服务器领域的表现引人注目。去年，公司的AI通用服务约占总服务量的50%，并在行业中占据显著地位。浪潮是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，并在全球服务器出货量和销售额方面位列第二，存储销售额和出货量在中国排名前二，边缘计算排名第三，而服务器在中国连续多年保持第一，彰显了其在该领域的领先地位。 去年，由于互联网资本开支受到AI的倾斜，通用服务的预算受到了影响，导致国内和全球通用服务均有所下降。但是，随着互联网公司对通用服务的需求逐渐恢复，预计今年通用服务器市场将持续增长。去年的下降仅是特殊情况，互联网公司的基本盘建立在通用服务之上，因此预计今年一季度将出现大规模的通用服务器采购活动。目前，整个产业已经展现出这一趋势，一季度通用服务器的采购已经开始大规模启动，预计全球通信中心一季度的增长率可能达到20%甚至30%以上。 今年一季度，虚拟通用服务器可能仅有10%的下降，而实际通用服务器可能实现20%至30%的增长。中国服务器市场呈现正向增长趋势。此外，英特尔和AMD正在切换至新的芯片平台，这一变化可能导致客户提前下单以锁定价格，从而在上半年增加订单。综合考虑，全球和国内通用服务器市场的复苏迹象已经十分明显。作为中国通用服务器市场的领头羊，浪潮信息在通用服务方面的收入预计将实现显著增长。 在技术分析方面，浪潮信息在热管理和服务器操作系统方面处于国内领先地位，尤其是越南市场，浪潮占据了50%的市场份额。热管理和温控对于服务器来说至关重要，公司在这方面的技术牢牢把握住了行业趋势，保持了领先地位。 关于公司的盈利预测，我们预计浪潮信息2024年至2025年的净利润分别为25亿和35.6亿人民币，对应的市盈率分别为23倍和16倍。鉴于公司在基本盘中含有大量增长点，且收入结构较为纯粹，我们认为公司的估值有望达到30倍以上的市盈率水平。总体而言，我们认为浪潮信息是一个值得推荐的投资标的。 需要注意的风险包括中美博弈对H20供给的影响，以及通用服务器的周期性影响和海外业务的影响。目前，公司的毛利率和净利率表现相对稳定。在当前市场位置，我们建议关注全球服务器龙头企业浪潮信息，它不仅在AI服务器领域受益于大模型训练，长期来看，通用服务器、推理服务器以及海外业务也将适应人工智能的新时代