请务必阅读正文之后的重要法律声明 [Table_MainInfo] 出口延续改善趋势，物价将温和回升 [Table_IndustryInfo] 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.31% 美国利率10Y 4.10% 研 究 员 徐静雅 投资咨询证书号 S0620518010002 联 系 方 式 025-58519177 邮 箱 jyxu@njzq.com.cn ⚫ 摘要 ➢ 1-2月出口5280亿美元，同比增7.1%，12月单月3036亿。出口从2023年7月伴随美国制造业去库存，探出底部，基本稳定在2800亿美元以上。1-2月，考虑到春节，出口数据仅次于2022年，延续上年10月以来的回升趋势，符合预期。进口4028亿，同比增3.5%，考虑到春节，月均稳定在2000亿以上，延续7月以来改善的趋势。美国供需关系随着库存价格探出底部，会逐步改善，我国出口将跟随延续回升态势。 ➢ 2月物价数据来看，消费者物价指数0.7%，前值-0.8%，基数贡献-0.3%，环比1%。新涨价因素在春节月份达到1%，一改四季度物价环比低迷的态势。环比在春节月份达到1%有季节性原因，具体来看，主要是食品、出行贡献，食品里面鲜菜畜肉禽肉水产品鲜果贡献，出行里面就是交通工具用燃料、旅游贡献，增长较多的项目显然和春节有较大关系，但是也给全年的基数至少1%的基础。PPI -2.7%，前值-2.5%，基数贡献-2.5%，环比-0.2%，仅有原油上游价格有支撑。今年物价指数基数和环比来看，都会保持上涨趋势。 ➢ 30大中城市地产销售低于预期，仅高于2020年，二手房供给的冲击加剧了供给的程度，今年至少6亿平的需求，在新房销售数据表现不明显。地产供给还需要时间消化，打击了经济整体的信心。但是除去地产部分的经济数据表现较好。二手房这一块导致原本属于经济里增长的部分缺失，提前透支，随着土地小周期，供给稀缺的时候，这种透支将不明显，经济仍会向原本的潜在增速不断靠拢。 ➢ 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 南南南京京京证证证券券券股股股份份份有有有限限限公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD 2024年03月11日 宏观研究报告 - 2 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 一、出口延续改善趋势 1-2月出口5280亿美元，同比增7.1%，12月单月3036亿。出口在2023年7月伴随美国制造业的去库存，探出底部，基本能稳定在2800亿美元以上。1-2月，考虑到春节，出口数据仅次于2022年，延续上年10月以来的回升趋势，符合预期。进口4028亿，同比增3.5%，考虑到春节，月均稳定在2000亿以上，延续7月以来改善的趋势。国内的进出口来看，2020年以来，仍然在不断新高。目前相较2019年，仍有显著的发展。 美国的制造业来看，从2022年下半年以来，不断去库存，目前库存在0%左右，销售略有提振，有去库存进入尾程，被动去库存的迹象，PPI指数也从2022年中回落到0.9%，基数和环比探出低位，大概率在年中或快或慢探到底部。对我国出口而言，显然去库存，出口增速很受压制，但是整体态势出口仍在不断发展。美国供需关系伴随库存价格探出底部，会逐步改善，我国出口将跟随延续回升态势。 图表 1：出口延续2023年7月以来改善趋势 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 2：出口在2023年7月伴随美国制造业的去库存，探出底部，基本能稳定在2800亿美元以上 - 3 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 3：美国的制造业来看，从2022年下半年以来，不断去库存，目前库存在0%左右 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表 4：美国PPI大概率在年中或快或慢探到底部 - 4 - 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 二、物价将保持温和上升 2月物价数据来看，消费者物价指数0.7%，前值-0.8%，基数贡献-0.3%，环比1%。新涨价因素在春节月份达到1%，一改四季度物价环比低迷态势。环比在春节月份达到1%有季节性因素，具体来看，主要是食品、出行贡献，食品就是鲜菜畜肉禽肉水产品鲜果贡献，出行就是交通工具用燃料、旅游贡献，增长较多的项目显然和春节有较大关系，但是也给全年的基数至少1%的基础。 PPI -2.7%，前值-2.5%，基数贡献-2.5%，环比-0.2%，仅有原油上游价格有支撑。今年物价指数基数和环比来看，都会保持上涨趋势。 图表 5：CPI环比细分项