《投资中国系列》：政府定调加大财政支持，基建投资加码保增长

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 图1: 关注个股 公司代码 公司简称 9/14收盘价 YTD% 601668.SH 中国建筑 6.2 1.2 601800.SH 中国交建 11.2 -15.1 600068.SH 葛洲坝 8.0 5.0 002081.SZ 金螳螂 11.7 -4.8 600820.SH 隧道股份 9.9 -5.3 002372.SZ 伟星新材 16.3 22.2 002271.SZ 东方雨虹 24.4 25.7 300070.SZ 碧水源 18.0 -14.1 300237.SZ 美晨科技 15.1 21.8 002310.SZ 东方园林 15.2 44.3 002062.SZ 宏润建设 7.5 10.1 300284.SZ 苏交科 24.0 11.4 300197.SZ 铁汉生态 18.3 18.8 300203.SZ 聚光科技 31.4 -8.1 300262.SZ 巴安水务 18.8 1.1 600491.SH 龙元建设 12.3 35.7 300266.SZ 兴源环境 42.4 -9.0 002431.SZ 棕榈股份 11.4 5.7 600512.SH 腾达建设 5.6 2.0 000068.SZ 华控赛格 10.2 -19.5 资料来源: Wind、元大 《投资中国系列》 政府定调加大财政支持，基建投资加码保增长 货币刺激边际效用递减，财政刺激提升至战略高度：G20峰会后全球就“不能过度依赖货币政策”、“有必要采取积极财政政策”达成共识，中国作为东道主，有意愿和能力在全球经济发展中起到领头作用。G20过后，9/6日召开的国务院常务会议中提出要加大积极的财政政策实施力度，而习近平、李克强等最高领导人讲话亦暗示财政政策的重要地位。随着货币政策刺激的边际效用递减，以及房市、汇市面临调整压力限制货币继续放水的空间，若保GDP增速稳增长，在政府定调加大财政支持经济的背景下预计下半年财政刺激将继续发力。 财政预算内空间有限，国开行上半年投万亿专项债：今年前8月政府公共预算收支赤字5942亿元，赤字率约为1.3%，此次为历年来上半年首次出现财政赤字。积极财政政策加上减税的预期将可能让下半年财政收支压力较大。不过此前中国央行调查统计司司长盛松成曾表示中国财政赤字率可提至4%，官员表态或暗示今年赤字率可能会进一步扩大。今年发行的新增债券累计已达1.13万亿元，接近政府计划的额度1.18万亿元。在财政预算内空间有限的情况下，预计政策性银行主导的专项债和PPP项目有望成为稳增长的主要手段。目前国开行等政策性银行已累计定向发行1.8万亿专项建设债，其中今年上半年已发放两期，总规模达1万亿元。专项建设基金主要用于基建、三农以及转型升级项目，市场预计投向基建比例约为7成。随财政刺激空间受阻，下半年国开行专项金融债或将继续进行投放。 PPP项目库总金额达12万亿，整体落地率仍需加速：截止至7/30日，全国PPP项目入库数量为10170个，涉及总金额达到12.0万亿元，其主要集中于市政工程、交通运输板块。目前PPP项目整体落地率约为10%，其中两批示范项目落地率达48.4%。第三批PPP示范项目建议名单已敲定，规模和数量相比较前两批预计将出现提升。此前市场对于PPP项目的担忧主要在于落地率低、政府信贷违约风险、项目周期过长、民企融资难等问题，近期在政府的推动下这些担忧有缓解迹象。 基建开工和施工进度加快，国务院督查确保地方落实：前8月全国固定资产投资额为36.6万亿，同比增8.1%，其中基础设施投资约7.1万亿，同比增19.7%。前8月发改委累计批复基建投资项目超万亿元，7、8两月加速推进的总投资规模达2849亿元。虽然上半年国家对于基建投资加大，但此前市场仍对地方执行效率低、施工过程缓慢等问题存在担忧。不过近期从新开工数据以及重卡、挖掘机数据来看，基建项目的落实速度出现加快迹象。重卡市场8月在淡季销量飙升，同比增幅达45%，创年内月度新高。挖掘机前7月的销量同比增5.5%，而8月增幅提升至44.9%。在房地产新开工数据下滑的背景下，重卡与挖掘机8月销售数据双双反弹或暗示基建施工正在加速进行。叠加9/18日起督察组赴31省落实地方政府执行力度，随着政策扶持力度、项目落地率以及相关上市公司盈利超预期，基建板块有望受提振。根据多部委发布的文件测算，城市管廊、轨道交通和通航机场部分在未来3-5年行业的年复合增长率约为54%、25%、21%，建议关注城市管廊、轨道交通、环保建设等基建和PPP项目。 投资策略报告 中国：策略 2016年09月19日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 王 清 +86 21 6187 3836 qingwang@yuanta.com 信息更新： ► 9/14日发改委网站公开称，公开推介PPP项目1233个，总投资约2.14万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域。 ► 今年1-8月，全国公共预算收入和支出分别为11.0、11.6万亿元，同比增6%、 12.7%。今年前8月赤字5942亿元，赤字率约为1.3%。 市场展望： ► 随着货币政策刺激的边际效用递减，以及房市、汇市面临调整压力限制货币继续放水的空间，若保GDP增速稳增长，预计下半年财政刺激将继续发力。 ► 在政府顶层推动、地方加快落实以及政府资金撬动的共同推动下，城市管廊、轨道交通、环保建设等基建和PPP项目有望受益。 中国：策略 2016-09-19 投资策略报告 第2页，共6页 财政刺激料将加码，布局基建蓝筹股 货币刺激边际效用递减，财政刺激提升至战略高度： G20峰会后全球就“不能过度依赖货币政策”、“有必要采取积极财政政策”达成共识。中国作为东道主，有意愿和能力在全球经济发展中起到领头作用。G20过后，各部委共同推进财政刺激的力度高于预期。9/6日召开的国务院常务会议中提出要加大积极的财政政策实施力度，并且鼓励开发性、政策性银行加大信贷支持力度，促进民间投资等。另外，9/18日起督察组赴31省落实地方政府在落实“稳增长”政策上遇到的阻碍，高层高度重视有望提高基层官员落实财政政策的主动性。 目前M1与M2剪刀差不断扩大，货币政策对于经济的刺激逐渐减弱。今年前8月固定资产投资同比增速8.1%，而8月民间投资同比增速为2.3%，均处于历史较低位置。若保GDP增速并提升固定资产投资与民间投资增速，预计下半年财政刺激将继续发力。9/20-21日美联储即将举行加息会议，面对美元启动加息周期，央行货币政策委员会委员樊纲在接受彭博访问时指出，中国应该适度调控，允许人民币逐步贬值。市场对于人民币贬值促使资本外流的担忧仍在，8月外汇储备减少159亿美元，连续两个月实现净流出，今年外汇存储累计下滑1452亿美元。货币刺激边际效用递减叠加房市、汇市面临调整压力，货币继续放水的空间受限。 图2:M1与M2剪刀差不断扩大 图3: 固定资产投资与民间投资增速下滑 资料来源: Wind、元大 资料来源: Wind、元大 财政预算内空间有限，收入疲软制约支出力度：今年1-8月，全国一般公共预算累计收入约为11.0万亿元，同比增长6%，公共预算支出11.6万亿元，同比增长12.7%。今年前8月赤字5942亿元，赤字率约为1.3%，积极财政政策加上减税的预期将可能让下半年财政收支压力较大。不过此前中国央行调查统计司司长盛松成曾表示中国财政赤字率可提至4%，官员表态暗示赤字率可能会进一步扩大。 根据政府工作报告，今年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%。其中，中央财政赤字为1.4万亿元，地方财政赤字为 中国：策略 2016-09-19 投资策略报告 第3页，共6页 7800亿元。另外，安排地方专项债券4000亿元，继续发行地方政府置换债券，这意味着地方政府新增债券发行规模可能达1.18万亿。目前存量新增债券额度仅剩456亿元， 财政刺激空间受限。在此情况下，国开行发放的专项债和PPP有望成为预算外财政刺激手段。 图4:今年存量新增债券额度仅剩456亿元 单位：亿元 地方政府债券发行 置换债券 新增债券 1-8月 48104 36760 11344 8月 8394 7134 1260 全国人大批准 61800 50000 118001 剩余发债空间 13696 13240 456 资料来源: Wind、元大 图5: 历年来，2016年为首次前8月已出现财政赤字 资料来源: Wind、元大 国开行上半年投万亿专项债，预计下半年或将继续投放：国开行、中国进出口银行和中国农业发展银行等政策性银行作为预算外准财政支持，有望在财政政策下半年进一步刺激的空间受限的背景下成为稳增长的主力军之一。目前国开行、农发行向邮储行等已经累计定向发行1.8万亿元的专项金融债，资金用于建立专项建设基金以支持项目建设。其中2015年投放四批专项资金共计8000亿元，而今年上半年已发放两期的总规模达1万亿元。专项建设基金主要用于基建、三农以及转型升级项目，市场预计投向基建的比例约为7成。随财政刺激空间受阻，下半年国开行专项金融债或将继续进行投放。 PPP项目库扩充至12万亿，示范项目落地率达48.4%：截止至7/30日，全国PPP项目入库数量为10170个，涉及总金额达到12.0万亿元，其主要集中于市政工程、交通运输板块。目前财政部两批示范项目232个，总投资额8,025.4亿元，其中执行阶段项目105个，总投资额3,078亿元，落地率达48.4%，与3月末相比，示范项目落地呈加速趋势，不过整体项目库的落地率仅为10%左右，落地率仍需提升。第三批PPP示范项目建议名单已敲定，规模和数量相比较前两批预计将出现提升。此前市场对于PPP项目的担忧主要在于落地率低、政府信贷违约风险、项目周期过长、民企融资难等问题，近期在政府的推动下这些担忧有缓解迹象。 中国：策略 2016-09-19 投资策略报告 第4页，共6页 图6: PPP项目主要集中于市政工程和交通运输等板块 资料来源: Wind、元大 交通基建三年计划发布，城市管廊与轨交或为重点：此前，国家发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，里面提出要以完善快速交通网、基础交通网以及城际城市交通网为重点，推动高效便捷的综合交通网络。根据行动计划，政府在2016-2018年拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，设计项目总投资约4.7万亿元。其中，2016、2017、2018年项目数量分别为131个、92个和80个，所涉及的投资额约为2.1万亿、1.3万亿、1.3万亿元。其中城市管廊、轨道交通和通航机场部分或将成为基建重点。 习近平、李克强多次对加快城市地下综合管廊建设、补齐城市防洪排涝能力不足短板作出指示。今年7月长江流域发生洪涝灾害，此前1998年和2010年洪涝过后灾后的重建工作均加大基建投资，预计地下综合管理和海绵城市的建设需求有望提前释放。2015年城市管廊投资额约为1300亿元，2016年全国开工建设约为2000公里，市场预计未来5年的投资规模有望达到2万亿元，年复合增长率超50%。 在轨道交通方面，根据三年行动计划所述，城市轨道交通领域将在未来三年重点推进103个项目前期工作，新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。现在已