宏观经济：政策回归稳增长，经济重启回升通道

2016年9月18日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 政策回归稳增长，经济重启回升通道 宏观经济 光大宏观最新观点 政策回归稳增长，经济重启回升通道。7月下旬 政治局会议确定稳增长的总基调，8月政策逐步落地带动需求开始进入改善进程。已经公布的8月经济数据显示随着政策回归稳增长，经济重新呈现回升态势。我们认为这一回升态势并非简单的前期悲观数据修复，而是在政策拐点出现之后，稳增长政策落地环境下，经济保持中长期平稳增长的开端。未来几个月，财政政策将继续保持积极，地方政府债务、PPP落地规模等都将有所加速，而货币政策也将注重传导渠道，继续推动信贷社融合理增长。决策层清晰的稳增长信号将继续提高实体经济投资意愿，推动需求持续改善，实现经济企稳回升。我们依然保持对3、4季度GDP同比增速6.7%的预测。 一周宏观信息述评 经济继续维持平稳，通胀压力继续减轻。  高频数据显示经济继续维持平稳。六大发电集团耗煤量增速保持平稳 ，单周增速继续保持近10%的水平，4周移动平均同比增速继续保持平稳。工业品价格继续强势，产能利用率有所回升。生产面 总体呈现平稳态势。在需求面， 受节假日影响，房地产销售增速有所放缓，未来走势有待继续观察。高频数据显示经济继续保持平稳，随着政策向稳增长回摆，经济将持续企稳回升。  食品价格环比微涨，工业品价格继续回升。本周食品价格环比持平，跌幅较上周收窄1.5个百分点 。猪肉价格继续环比下跌，供给改善对价格抑制作用继续显现， 然而考虑到去年基数因素，猪肉价格同比可能逐步改善。蔬菜价格由升转跌，对通胀压力减轻。工业品价格继续回升，上周环比上涨0.4%，涨幅环比扩大0.2个百分点 。未来几个月工业品价格基数效应将继续发挥显著作用，工业品价格同比跌幅将继续快速收窄，PPI同比有望在未来一两个月转正。  股市下跌，债市震荡，汇市小幅贬值。本周央行公开市场投放流动性 资金1700亿元，较上周增加3200亿元，而在投放期限方面央行启用28天逆回购以提高资金成本，抑制金融机构降杠杆。银行间利率有所上行。上周上证综指下跌2.5%，创业板下跌2.7%，股市融资余额则依然小幅增加。虽然调整压力持续，但通胀低于预期，债市上周延续震荡态势，未来通胀触底回升和经济企稳背景下，与监管政策收紧将一同推动债市继续调整。而人民币汇率将延续宽幅震荡，中枢稳定态势。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ 0.2 1.7 生资价格周环比（%） 0.4 0.2 公开市场净投放（十亿） 170 -150 7天回购（%） 2.618 2.318 人民币兑美元中间价 6.689 6.668 人民币收盘价对中间价升值（%） 0.275 -0.172 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-9-18光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目录 1. 一周宏观信息述评 ............................................................................................................................................... 1 2. 资本市场观点综述 .................................................................................................................................................. 2 3. 政策跟踪 ................................................................................................................................................................. 3 4. 高频数据跟踪.......................................................................................................................................................... 4 4.1实体经济：发电耗煤同比涨幅保持平稳 ................................................................................................................ 4 4.2房地产市场：受节假日影响地产销售同比回落，后续走势有待观察 ................................................................. 5 4.3 食品价格：食品价格周环比涨幅收窄，菜价涨幅再度回落 ................................................................................ 6 4.4生产资料价格：生产资料价格环比涨幅扩大 ........................................................................................................ 7 4.5实体经济价格：煤炭价格继续上涨，钢铁价格快速下跌 ..................................................................................... 8 4.6期货市场：期货价格回落 ........................................................................................................................................ 9 4.7航运价格：航运价格涨跌互现 .............................................................................................................................. 10 4.8银行间市场: 央行开启28天逆回购，净释放流动性，质押回购利率上升 ...................................................... 11 4.9中长期债券利率（一）：国债利率短端上行，长端小幅下行 ........................................................................... 12 4.10中长期债券利率（二）：信用债利率保持平稳................................................................................................. 13 4.11实体经济利率：实体经济利平稳 ........................................................................................................................ 14 4.12汇率：上周人民币对美元汇率维持平稳 ............................................................................................................ 15 4.13股票市场：股市下跌 ............................................................................................................................................ 16 2016-9-18光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 8月实体数据生产面和需求面均出现改善。8月工业增加值同比增长6.3%，增速较上月提高0.3个百分点，略高于我们与市场的预期 ，发电量、煤炭、有色金属等主要工业品产量增速均有所改善。需求面，8月单月固定资产投资同比增长8.2%，增速较上月提高4.3个百分点，达到今年4月以来最高水平。8月经济数据在生产面和需求面均体现出改善，显示7月数据快速跌落是异常情况。 8月信贷恢复合理增长，结构依然以中长期贷款为主。8月新增人民币贷款9487亿元，同比多增1391亿元，高于市场预期。从贷款结构看依然以新增居民贷款为主，8月居民中长期贷款新增5286亿元，占新增贷款55.7%。而8月企业中长期贷款减少80亿元，同比多减1297亿元。但是考虑到地方政府债务置换影响，企业贷款可能并非如数据表现的那样疲弱。5月末财政部加强对地方财政库款资金管理工作，加速发行债务置换，三季度以来企业贷款持续疲弱可能很大程度上受此影响。 8月财政收入低位平稳，财政支出再度加速，政府发债速度加快。8月一般公共预算收入同比增长1.7%，增速较7月下降2.0个百分点。8月公共预算支出同比增长10.3%，较7月0.3%的增速再度提升10.0个百分点，财政支出增速再度加速。8月财政赤字同比增加1120.8亿元至4293亿元，盈余规模有所扩大。12月移动平均财政赤字占GDP的比例为4.3%水平，较上月扩大0.2个百分点。财政盈余扩大的同时政府发债节奏加快， 8月财政呈现支出加速发债节奏加快的态势，积极的财政政策再度发力。 电煤消耗量同比涨幅继续上升 ，房地产销售同比增速回落。生产面的高频数据显示，上周6大发电集团日均耗煤量月度移动平均同比增速涨幅小幅收窄，但单周同比上升；高炉开工率因假日原因并未更新。而需求方面，30城市房地产销售回落明显，一二三 线城市销售均回落较快 ，可能与中秋假日因素有关，未来走势仍需观察。 食品价格环比涨幅显著扩大；生产资料价格环比涨幅收窄。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比增速0.2%，增速较上周收窄1.5个百分点 。生产资料价格环比增速为0.4%，涨幅较上周扩大0.2个百分点 。我们预计，由于基数效应9月起CPI将反弹，但创出年内新高的可能性较小。PPI的环比增速仍将处于震荡态势，但由于基数效应，同比跌幅将持续收窄，从目前趋势看，四季度就可能“返正”。 央行净释放流动性，银行间利率上升。本周央行公开市场流动性净回收，本周到期逆回购2700亿元， 央行投放逆回购4400亿元，净 回收流动性资金1500亿元。央行净释放流动性，但银行间流动性并不宽松，银行间7天质押式 回购利率 周中显著上升。央行本周继续14D逆回购， 并开启28D逆回购，一方面是应对节日流动性需求；另一方面，央行角提高资金融入方的成本，控制机构加杠杆意愿的态度比较明显。 股市下跌、债市波动，汇市 平稳。股市方面：上证综指