磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 横店东磁（002056） 证券研究报告 2024年04月09日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,626.71 流通A股股本(百万股) 1,625.06 A股总市值(百万元) 23,587.33 流通A股市值(百万元) 23,563.34 每股净资产(元) 5.54 资产负债率(%) 56.65 一年内最高/最低(元) 20.95/10.81 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《横店东磁-公司点评:业绩预增大超预期，磁材下游需求景气度高》 2017-07-11 2 《横店东磁-首次覆盖报告:光伏锂电添翼、磁材应用升级打开新空间》 2017-06-12 股价走势 磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增 磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展 公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂，2006年横店东磁成功上市，2009年进军光伏产业，2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增 公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越，连续多年入选Tier 1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升 公司锂电业务聚焦小动力，根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下，公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性 磁性材料产业处于稳定发展期，虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业，23年人工成本占比26%）。 盈利预测 我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE 20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,450.64 19,720.96 24,535.63 29,600.78 35,413.14 增长率(%) 54.28 1.39 24.41 20.64 19.64 EBITDA(百万元) 3,234.06 3,629.21 2,705.41 3,314.31 3,677.46 归属母公司净利润(百万元) 1,669.27 1,816.17 1,860.99 2,144.67 2,481.34 增长率(%) 48.98 8.80 2.47 15.24 15.70 EPS(元/股) 1.03 1.12 1.14 1.32 1.53 市盈率(P/E) 14.13 12.99 12.67 11.00 9.51 市净率(P/B) 3.04 2.62 2.14 1.79 1.51 市销率(P/S) 1.21 1.20 0.96 0.80 0.67 EV/EBITDA 7.79 4.21 5.60 5.08 3.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%202 3-04202 3-08202 3-12横店东磁沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展 ......................................................................................... 3 1.1. 股权结构长期稳定 ..................................................................................................................... 3 1.2. 光伏逐步成为业绩增长主力 ................................................................................................... 3 2. 光伏：持续深耕欧洲市场实现盈利高增 ........................................................................................ 5 2.1. 24年全球光伏装机有望持续高增至500GW+，供给过剩加剧行业竞争................... 5 2.2. 公司光伏实行优质市场的差异化战略，持续深耕欧洲市场.......................................... 5 3. 锂电业务聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升 .................................................... 7 3.1. 小动力电池下游两轮稳定增长，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间 . 7 3.2. 市场竞争加剧下，公司扩大市场份额，持续开拓 ........................................................... 7 4. 磁材纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性 ...................................................................... 8 4.1. 行业需求稳定增长，竞争逐步转为上下游整合能力 ....................................................... 8 4.2. 纵向延伸叠加自动化智能化降本，提升市占率 ................................................................ 8 5. 盈利预测 .................................................................................................................................................. 9 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：公司股权结构................................................................................................................................... 3 图2：公司2019-2023年营业收入及增速.......................................................................................... 4 图3：公司2019-2023年归母净利润及增速 ..................................................................................... 4 图4：公司2019-2023年各业务营收占比.......................................................................................... 4 图5：公司2019-2023年各业务毛利率情况 ..................................................................................... 4 图6：公司2019-2023年费用率情况................................................................................................... 5 图7：公司2019-2023年分地区营收占比.......................................................................................... 6 图8：2019-2023年组件一体化企业毛利率对比 ............................................................................. 6 图9：2020-2024年中国数码锂电池出货量及预测(GWh) ............................................................. 7 图10：公司202 3年磁材业务成本拆分 .............................................................................................. 9 图11：公司202 3年磁材器件业务成本拆分...................................................................................... 9 表1：公司分业务盈利预测 ......................................................................................................