单季度业绩再创历史新高，新能源汽车配套超200万辆
2024年04月09日电子斯达半导(603290.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告单季度业绩再创历史新高，新能源汽车配套超200万辆行业电子公司网址www.powersemi.com大股东/持股香港斯达控股有限公司/41.69%实际控制人沈华,胡畏总股本(百万股)171流通A股(百万股)171流通B/H股(百万股)总市值(亿元)251流通A股市值(亿元)251每股净资产(元)37.64资产负债率(%)23.4推荐 ( 维持 )股价:146.8元徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年年报，2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长11.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.9784元（含税）。平安观点：23Q4单季度营收和净利润创历史新高，毛利率同比环比均有所回升：2023年公司实现营收36.63亿元（+35.39%YoY），归母净利润9.11亿元（+11.36%YoY），扣非归母净利润8.86亿元（+16.25%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是37.51%（-2.79pct YoY）和25.14%（-5.20pct YoY），加权平均净资产收益率为15.07%（-0.23pctYoY），主要是公司持续扩大市场份额，营业收入在下游各行业持续增长。从费用端来看，2023年公司销售期间费用率是9.19%（+2.19pctYoY），主要系本期公司利息收入减少、持续加大研发投入所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.04%（-0.10pct YoY）、2.20%（-0.44pct YoY）、-1.90%（+1.86pct YoY）和7.85%（+0.87pct YoY）。Q4单季度，公司实现营收10.44亿元（+25.62%YoY，+12.20%QoQ） ， 实 现 归 母 净 利 润2.52亿 元（+10.92%YoY，+10.53%QoQ），单季度营收和净利润创历史新高，2023Q4，公司的毛利率和净利率分别为40.47%（+1.91pctYoY，+3.88pct QoQ）和24.44%（-3.04pct YoY，-0.44pct QoQ），毛利率同比环比均有所回升。营收在各细分行业均实现稳步增长，IGBT模块仍是主力：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入33.31亿元，同比增长49.73%，占主营业务收入的91.55%，毛利率为37.72%，同比下滑1.93pct；其他产品收入3.07亿元，同比下降32.81%，主要是IGBT单管的核心下游户用式光伏逆变器需求下降导致。从营收结构上来看，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7053,6634,7786,0527,419YOY(%)58.535.430.426.722.6净利润(百万元)8189111,1421,4481,785YOY(%)105.211.425.426.823.3毛利率(%)40.337.537.737.837.8净利率(%)30.224.923.923.924.1ROE(%)14.214.115.817.618.8EPS(摊薄/元)4.785.336.688.4710.44P/E(倍)30.727.622.017.314.1P/B(倍)4.43.93.53.02.6 斯达半导公司年报点评长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为12.79亿元（+15.64% YoY），收入占比34.93%；新能源行业营业收入为21.56亿元（+48.09% YoY），收入占比达到58.87%；变频白色家电及其他行业的营业收入为2.03亿元（+69.48%YoY）。 新能源汽车配套超200万辆，海外市场持续突破：2023年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器。公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司海外业务取得快速发展，2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入31,089万元，同比增长226.66%，连续两年保持翻翻以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。公司与车企合作进一步加深，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。同时，在新能源风光储业务方面，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机。 自主SiC MOSFET芯片通过多家客户整车验证，在第三代半导体领域亦处于领跑地位：2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。值得注意的是，2023年，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧握住下游各行业核心功率器件国产化的契机，加速开拓新能源汽车、光伏储能等市场，突破海外头部客户，不断提高市场占有率。在半导体行业周期向下且功率器件市场竞争加剧的背景下，公司2023年全年业绩依然较为稳健，彰显行业龙头地位的韧性。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为11.42亿元（前值为12.23亿元）、14.48亿元（前值为14.47亿元）、17.85亿元（新增），EPS分别为6.68元、8.47元和10.44元，对应4月8日收盘价PE分别为22.0X、17.3X和14.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）新能源汽车市场波动风险：虽然公司新能源汽车模块销售数量持续保持高速增长，但未来如果产业政策变化、汽车供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所斯达半导公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产4366487658847272现金1911188221032643应收票据及应收账款1103150219022332其他应收款6345预付账款37303847存货1261134116962078其他流动资产48117141167非流动资产4117452745664446长期投资0000固定资产1507276836583556无形资产105877052其他非流动资产25061672838838资产总计848494031045111718流动负债69193411801447短期借款0000应付票据及应付账款5687219121118其他流动负债124212269329非流动负债12971168948688长期借款1042913692433其他非流动负债255255255255负债合计1989210221282135少数股东权益59667585股本171171171171资本公积4019401940194019留存收益2245304440585307归属母公司股东权益6435723582489498负债和股东权益848494031045111718单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入3663477860527419营业成本2289297537624611税金及附加12192429营业费用38496377管理费用81105133164研发费用287375475582财务费用-70-40-52-81资产减值损失-1-2-2-3信用减值损失-12-15-20-24其他收益37282828公允价值变动收益4000投资净收益2222资产处置收益0-0-0-0营业利润1057130716562040营业外收入0000营业外支出13555利润总额1044130216512035所得税123153194239净利润921114914561795少数股东损益107810归属母公司净利润911114214481785EBITDA1083165221592574EPS（元）5.336.688.4710.44单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流382120414241754净利润921114914561795折旧摊销109390561620财务费用-70-40-52-81投资损失-2-2-2-2营运资金变动-715-296-541-581其他经营现金流140333投资活动现金流-1511-801-601-501资本支出2092800600500长期投资673000其他投资现金流-4276-1601-1201-1001筹资活动现金流170-432-603-714短期借款0000长期借款379-129-221-259其他筹资现金流-209-303-382-455现金净增加额-957-29221540主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)35.430.426.722.6营业利润(%)14.023.726.723.2归属于母公司净利润(%)11.425.426.823.3获利能力毛利率(%)37.537.737.837.8净利率(%)24.923.923.924.1ROE(%)14.115.817.618.8ROIC(%)28.018.820.923.1偿债能力资产负债率(%)23.422.420.418.2净负债比率(%)-13.4-13.3-17.0-23.1流动比率6.35.25.05.0速动比率4.43.73.43.5营运能力总资产周转率0.40.50.60.6应收账款周转率3.33.23.23.2应付账款周转率4.04.14.14.1每股指标（元）每股收益(最新摊薄)5.336.688.4710.44每股经营现金流(最新摊薄)2.247.048.3310.26每股净资产(最新摊薄)37.6442.3248.2455.55估值比率P/E27.622.017.314.1P/B3.93.53.02.6EV/EBITDA28.114.911.39.2 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现
