国际工程进展顺利，业务转型有序推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司公告2023年实现营收214.88亿元同增59.96%；实现归属净利润9.18亿元同增44.31%；实现扣非归属净利润9.06亿元同增18.18%。 海外工程业务顺利推进，贸易业务快速发展。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为47.92/56.10/42.28/68.58亿元，分别同增95.35%/90.82%/11.27%/61.72%；归属净利润分别为1.94/3.08/1.88/2.28亿元，分别同增84.87%/8.53%/71.50%/65.58%。分业务看，国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器、发电收入、运营维护及其他分别实现收入76.3/2.5/107.8/10.2/11/5.3/0.8/0.9亿元，分别同比200.2%/-67.9%/53.4%/10.8%/-1.1%/-42.2%/6.9%/52.7%；分别实现毛利率5.6%/5.1%/9.5%/13.7%/13.4%/71.0%/68.9%/38.8%，同比-1.09/1.55/0.66/4.53/2.63/-9.74/3.59/-12.29pct。其中，国际工程项目收入增长系孟加拉燃煤火电站项目快速推进，截止年底已完成90%，刚果（金）矿建项目群以及蒙古国在建EPC项目群顺利推进确认产值；货物贸易业务收入高增系公司在蒙古矿山一体化项目运营顺利，全年采矿4300万方同增185%，查干哈达、杭吉方向盘运量605万吨同增225%，通关仓储板块过货520万吨同增70%；发电收入及毛利率下滑系2022年欧洲能源紧缺导致电价上涨导致的高基数。分地区看，境内地区、境外地区分别实现收入88/126.9亿元，分别同增50.9%/66.9%；分别实现毛利率3.99%/14.46%，分别同比-8.5/0.05pct。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 毛利率及现金流修复，汇兑变动及减值损失影响较大。公司2023年实现毛利率10.32%同降3.42pct；期间费用率3.21%同增0.8pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.12%/1.91%/-0.82%，分别同比变动-0.61pct/-0.42pct/1.83pct，财务费用率变动主要系汇兑收益减少，2023年汇兑收益2.20亿元，2022年为3.96亿元；资产及信用减值损失率1.84%，同降0.97pct；归属净利率4.27%同降0.46pct。公司2023年经营性现金净流量7.02亿元，较上年多流出0.36亿元；收现比94.13%同降15.64pct；付现比97.43%同降18.13pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为37.2/23.2/66.3/15亿元，较年初同比变动0.75%/66.23%/12.80%/33.02%。 1.《国际工程见底回升，转型运营有序推进》2023-08-31 2.《转型运营进展顺利，海外业务拐点将至》2023-04-25 3.《Q3经营提速，定增获批拓展上下游》2022-10-29 投资建议：公司向投建营转型进展顺利，克罗地亚风电项目及老挝南湃水电站经营平稳，孟加拉火电站进展顺利，年内有望投产，电力板块持续扩张；蒙古煤炭一体化项目增长强劲，煤炭销售量531万吨同增189%。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.82/12.24/15.39亿元，EPS分别为0.98/1.22/1.54元/股，最新收盘价对应PE估值分别为11.59/9.30/7.40倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。