2023年年报点评：流感疫苗接种意愿上升，持续增加新的利润增长点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月8日 公司研究 流感疫苗接种意愿上升，持续增加新的利润增长点 ——华兰疫苗（301207.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入24.10亿元，同比+32.03%；归母净利润8.60亿元，同比+65.49%；扣非归母净利润7.58亿元，同比+67.82%；经营性净现金流8.88亿元，同比+207.63%；EPS（基本）1.43元。业绩符合市场预期。 点评： 营收和现金流大幅改善，民众接种意愿上升：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为1.45/0.05/15.69/6.92亿元，同比+892.96%/-99.54%/+214.16%/ +160.44%；归母净利润0.94/0.14/5.21/2.30亿元，同比扭亏/-95.23%/ +152.51%/+1442.56%；扣非归母净利润0.68/-0.10/4.97/2.03亿元，同比扭亏/转亏/+164.03%/扭亏。2023年批签发情况为，3价流感签发6批，同比-50.00%；4价流感签发88批，同比-3.30%；狂苗签发8批；破伤风疫苗1批。2023年流感疫苗营业收入24.03亿元，同比+32.19%；疫苗制品销售量1939.75万支，同比+33.38%，销售量增加主要系民众接种疫苗意愿上升所致。经营性净现金流大幅改善，主要是销售回款增加所致。 持续推进疫苗新产品研发，增加新的利润增长点：2023年公司研发投入0.93亿元，占营业收入比例3.87%。冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗于 2023 年 2 月双双取得《药品注册证书》，正在开展生产及销售工作；此外，公司正在积极开展流感病毒 mRNA 疫苗等多款 mRNA 疫苗的研发。随着公司产品梯队持续丰富，未来的收入结构将更加多元化，实现长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到流感疫情和市场竞争格局的变化，下调2024~2025年归母净利润预测为10.85/13.22亿元（原预测为12.62/16.14亿元，分别下调14%/18%），新增预测2026年归母净利润为15.61亿元，同比+26.18%/21.86%/18.06%，按最新股本测算EPS为1.81/2.20/2.60元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，考虑到流感疫苗覆盖率仍有很大的提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：流感疫苗接种意愿提升低于预期的风险；市场竞争格局恶化的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,826 2,410 2,916 3,425 3,969 营业收入增长率 -0.23% 32.03% 20.98% 17.46% 15.87% 净利润（百万元） 520 860 1,085 1,322 1,561 净利润增长率 -16.32% 65.49% 26.18% 21.86% 18.06% EPS（元） 1.32 1.43 1.81 2.20 2.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.45% 13.73% 15.53% 16.83% 17.61% P/E 18 17 13 11 9 P/B 1.8 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-03（注：2022年底总股本为400,010,000股，2023年因公积金转增股本导致总股本变更为600,015,000股） 当前价：24.15元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.00 总市值(亿元)： 144.90 一年最低/最高(元)： 19.16/36.50 近3月换手率： 25.34% 股价相对走势 -36%-23%-10%2%15%03/2306/2309/2312/23华兰疫苗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.15 -14.57 -39.42 绝对 0.79 -5.99 -28.33 资料来源：Wind 相关研报 批签发延后影响业绩释放节奏，销售回款情况大幅改善——华兰疫苗（301207.SZ）2023年半年报点评（2023-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华兰疫苗（301207.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,826 2,410 2,916 3,425 3,969 营业成本 217 287 372 429 484 折旧和摊销 134 140 128 141 150 税金及附加 13 15 18 22 25 销售费用 681 949 1,132 1,321 1,524 管理费用 96 70 64 60 57 研发费用 135 91 101 112 125 财务费用 -5 -5 7 -5 -18 投资收益 56 70 50 50 50 营业利润 593 1,010 1,273 1,551 1,830 利润总额 589 1,007 1,271 1,548 1,828 所得税 70 147 185 226 267 净利润 520 860 1,085 1,322 1,561 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 520 860 1,085 1,322 1,561 EPS（元） 1.32 1.43 1.81 2.20 2.60 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 289 888 1,050 1,476 1,662 净利润 520 860 1,085 1,322 1,561 折旧摊销 134 140 128 141 150 净营运资金增加 535 811 224 37 92 其他 -900 -924 -387 -25 -141 投资活动产生现金流 -1,756 -721 -356 -79 -80 净资本支出 -92 -63 -324 -100 -100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,663 -659 -33 21 20 融资活动现金流 1,952 -126 -605 -502 -530 股本变化 40 200 0 0 0 债务净变化 -201 0 -243 -57 0 无息负债变化 65 153 40 11 14 净现金流 485 41 88 895 1,053 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,076 7,995 8,517 9,338 10,361 货币资金 600 641 729 1,624 2,677 交易性金融资产 1,419 1,599 1,630 1,663 1,696 应收账款 1,796 1,990 2,015 1,893 1,828 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 1 1 1 1 存货 167 173 247 252 251 其他流动资产 59 420 446 471 498 流动资产合计 4,193 5,227 5,478 6,322 7,373 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,283 1,172 1,104 1,032 958 在建工程 3 3 2 2 1 无形资产 21 20 113 149 182 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,338 1,327 1,352 1,352 1,352 非流动资产合计 2,883 2,769 3,038 3,017 2,987 总负债 1,579 1,732 1,529 1,482 1,497 短期借款 300 300 57 0 0 应付账款 110 117 106 85 68 应付票据 15 0 22 26 29 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 25 51 78 流动负债合计 1,537 1,686 1,477 1,425 1,434 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 31 36 42 47 非流动负债合计 42 47 52 57 62 股东权益 5,497 6,263 6,988 7,856 8,864 股本 400 600 600 600 600 公积金 3,289 3,201 3,215 3,215 3,215 未分配利润 1,808 2,462 3,173 4,041 5,049 归属母公司权益 5,497 6,263 6,988 7,856 8,864 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 88.1% 88.1% 87.3% 87.5% 87.8% EBITDA率 54.1% 51.9% 47.9% 48.6% 48.9% EBIT率 46.4% 45.9% 43.5% 44.4% 45.2% 税前净利润率 32.3% 41.8% 43.6% 45.2% 46.1% 归母净利润率 28.5% 35.7% 37.2% 38.6% 39.3% ROA 7.3% 10.8% 12.7% 14.2% 15.1% ROE（摊薄） 9.5% 13.7% 15.5% 16.8% 17.6% 经营性ROIC 17.6% 19.2% 20.0% 24.0% 27.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 22% 22% 18% 16% 14% 流动比率 2.73 3.10 3.71 4.44 5.14 速动比率 2.62 3.00 3.54 4.26 4.97 归母权益/有息债务 18.31 20.86 122.43 - - 有形资产/有息债务 22.71 25.75 139.87 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 37.28% 39.37% 38.81% 38.55% 38.41% 管理费用率 5.24% 2.90% 2.21% 1.75% 1.44% 财务费用率 -0.30% -0.21% 0.25% -0.14% -0.47% 研发费用率 7.37% 3.78% 3.46% 3.27% 3.15% 所得税率 12% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.30 0.60 0.76 0.92 1.09 每股经营现金流 0.72 1.48 1.75 2.46 2.77 每股净资产 13.74 10.44 11.65 13.09 14.77 每股销售收入 4.56 4.02 4.86 5.71 6.61 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 18 17 13 11 9 PB 1.8 2.3 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 8.6 10.6 9.2 7.2 5.7 股息率 1.2% 2.5% 3.1% 3.8% 4.5% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资