二季度转债投资五大方向

评级及分析师信息 回顾2024年一季度，转债市场整体表现中规中矩，1月在正股回调过程中韧性凸显，2-3月呈现出温和修复行情。与往年区别较大的是，本轮正股反弹中，转债估值回升相对有限，2-3月各价位转债估值基本处于横向状态，未能跟随正股回暖进一步回升。 联系人：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn ►机构行为&转债供需：固收+增量资金仍在观望 2024Q1，固收+基金受转债仓位约束&纯债替代需求有限，看多力量难以充分表达。作为转债核心增量资金来源，保险机构&银行理财均体现出增持意愿的边际改善，但由于对“固收-”仍存疑虑，加仓力度均相对有限。这意味着，转债市场增量资金的涌入或需要更具基本面支撑的持续行情支撑。 在此之前，转债估值或延续此前的窄幅震荡趋势，直至右侧 信号的进一步明确。 此外，近期底仓个券频频触发强赎&到期退出，这部分释放出来的资金，会被动寻找新的配置方向。综合价位及个券 分布来看，银行、电新、电子、化工、汽车板块的大规模个 券或迎来潜在资金流入。 ►转债策略：关注出口为首的五大方向 国内基本面相比于去年出现了较多结构性亮点，如全球经济回暖驱动的出口修复、基数效应支撑下的通胀回升、新质生产力等产业政策支撑方向明确。映射到转债市场，转债当前价位结构仍较为温和，后续可关注出口、低空经济、AI等正股维度带来的驱动力（需注意行业分布错位情况），以及关注从转债本身价位结构出发的大盘替代&高YTM品种。 板块及个券方面，其一，出口链相关标的包括松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其二，大盘替代品种存在刚需，相关标的包括齐鲁转债、国投转债、闻泰转债、长汽转债等；其三，高YTM相关标的包括山鹰转债、鹿山转债、锂科转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。小米汽车的主题性交易机会也可适当关注，相关标的包括博俊转债、拓普转债、银轮转债等。其五，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博23转债等。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：转债表现中规中矩，估值波动放缓................................................................................................32.机构行为：固收+增量资金仍在观望...............................................................................................................62.1.公募基金：纯债产品行情亮眼，固收+产品吸引力不足.................................................................................72.2.保险机构：权益类资产核心增持力量...........................................................................................................92.3.银行理财：需要更右侧的行情刺激.............................................................................................................103.供需&条款：关注影响估值的其他局部因素...................................................................................................113.1.供需：新券发行尚未明显修复，存量品种却仍在退出..................................................................................113.2.条款：正股回暖阶段，谨慎应对强赎，理性对待下修..................................................................................144.转债策略：性价比仍存，关注出口、高YTM等五大方向................................................................................164.1.策略基调：内需不足，关注结构性亮点——出口&通胀................................................................................164.2.关注出口链、高YTM、低空经济转债........................................................................................................195.风险提示....................................................................................................................................................23 图表目录 图1：转债和权益均在1月明显回调后，在2-3月迎来反弹，其间转债在大多数时间内表现强于正股...........................3图2：2024Q1，转债与正股行业行情错位明显（2024/1/2-2024/3/29）.....................................................................................5图3：转债估值于1月底压缩至低位后，在2月初开始反弹，随后维持平稳波动（平价单位：元，纵轴单位：%）..5图4：本轮转债估值反弹力度有限，折射出固收+机构当前配置转债的情绪仍较为谨慎........................................................7图5：2024Q1，纯债表现强势，理财等负债端机构加仓转债的动力或相对有限.......................................................................8图6：固收+基金发行边际回暖，但弱于往年同期...............................................................................................................................8图7：偏股型基金发行仍处于弱修复进程..............................................................................................................................................8图8：保险资金入市潜在规模存在较大空间..........................................................................................................................................9图9：长端利率中枢下降，保险机构投资收益率有所承压............................................................................................................10图10：2022年以来，银行理财风险偏好回落明显...........................................................................................................................10图11：银行理财增持转债节奏相比于本身规模增长存在时滞......................................................................................................11图12：转债预案新增规模显著收敛，潜在供给受限.......................................................................................................................12图13：2024，转债供给净减少（2024/4/7）.....................................................................................................................................12图14：银行、电新、电子、化工、汽车板块的大规模个券可能迎来潜在资金流入（2024/4/7）...................................14图15：正股回暖支撑，关注转债强赎倾向波动................................................................................................................................15图16：2024年以来，转债下修产量&倾向均明显抬升....................................................................................................................15图17：2月之后，转债下修收益边际回落..........................................................................................................................................16图18：水泥&玻璃价格持续承压，地产&基建链条修复力度不足.................................................................................................16图19：内需偏弱背景下，出口可能成为企业盈利增长的重要抓手.............................................................................................17图20：二季度，基数效应叠加政府债可能放量，通胀存在回升动能........................................................................................17 表1：中证转债表现强于中小盘权益指数，与纯债指数差距仍存（2024/1/2–2024/4/3）....