贵金属周报：美国非农等数据走强不改贵金属上行趋势 关注超买市场下的阶段高位的形成

美国非农等数据走强不改贵金属上行趋势关注超买市场下的阶段高位的形成 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，受到中东和俄乌冲突升级的影响，避险情绪升温使市场风险偏好下降，尽管美国公布数据显示制造业景气度回暖，就业市场维持强劲，市场对6月美联储降息预期受到打压，但美联储官员表态支持年内降息，在欧洲央行降息步伐临近的情况下，尽管美元指数和美债收益率维持韧性但贵金属价格与原油等商品价格持续走强。国际金价在周三中国市场假期休市后持续攀升，周五在非农数据大超预期的情况下收盘仍突破2300美元大关，收盘价为2329.57美元/盎司，当周累计上涨4.28%；国际银价在原油和有色等工业品走强叠加对黄金补涨的情况下表现更加强势突破前期多个阻力位，收盘报27.462美元/盎司，当周累计上涨10%。 贵金属行情回顾——美国非农等数据走强不改贵金属上行趋势关注超买市场下的阶段高位的形成 贵金属期现价差与比价——金银基差在周三大幅走低，清明节前尾盘现货价格跟随外盘回落，白银强势补涨金银比快速回落 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格大幅上涨特别是白银ETF持仓呈现大幅回升有望进一步支撑价格走强 ⚫截至4月5日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为826.4吨，较上周减少3.7吨，持仓再度回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13728.5吨，持仓较上周大幅上升538吨。近期金银价格大幅上涨特别是白银ETF持仓呈现大幅回升现象有望进一步支撑价格走强，在投资者更加青睐持有黄金实物或衍生品的情况下需求有待进一步改善。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头占优且仍有增仓空间支撑价格，黄金库存结束下降回升 ⚫截至4月2日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为147080手创逾2年新高，持仓较上周增加11285手，多头出现进一步增仓；白银期货投机持仓净多头为33301手，持仓较上周增加3362手，多空头均有增仓。目前贵金属市场在多头占优的情况下价格持续走高，多头仍有增仓空间。 ⚫本周COMEX黄金库存结束下降回升3.9吨，黄金实物需求保持强势，白银库存延续两周多的上升趋势。 央行购金——2月中国央行增持12.14吨黄金储备为连续16个月上升，伦敦黄金库存持续下降反映实物需求旺盛 ⚫2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4.1%但仍维持较高水平；2024年2月中国外管局公布黄金储备增加12.14吨达到2275.5吨连续16个月增持； ⚫2024年2月LBMA伦敦黄金库存降至2.753亿盎司（约8562吨），当月减少23.5万盎司，旺盛的实物需求使黄金库存不断下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——3月制造业PMI超预期改善反映行业复苏，服务业PMI持续走弱不及预期暗示美国经济基础仍脆弱 ⚫3月美国ISM制造业PMI升至50.3，显著高于前值47.8，高于预期值48.4，新订单、产出等分项大幅回升带动整体指标回升，就业和物价指标均上升，反映制造业正在复苏；服务业PMI意外回落至51.4，低于预期的52.8，新订单增速放缓同时就业则继续萎缩，经济基础仍脆弱。 美国经济景气度——3月消费者信心指数大幅上升，通胀预期则再度回落处于阶段低位，支持美联储宽松预期 ⚫3月美国密歇根消费者信心指数终值大幅升至79.4维持在2年多高位，通胀预期则再度回落至2.9%，调查显示美国消费保持平稳通胀预期维持在低位，进一步支持美联储货政转向宽松的预期； ⚫3月美国Sentix投资信心指数持续四个月回升至16.9，美联储停止加息美债收益率走低对投资信心形成较强提振。 美国就业数据——3月新增非农就业人数再次大超预期，失业率小幅回落，劳动力市场仍未出现弱化情况或打压降息预期 ⚫美国3月新增非农就业人口增加30.3万人，远高于预测的20万人和前值27万人，创去年5月以来的最大增幅，失业率小幅回落至3.8%符合预期，当前劳动力市场仍未出现弱化情况或打压降息预期，但2月职位空缺人数在1月数据下修的情况下维持在3年低位。 美国就业结构及薪资增长———教育保健和休闲酒店等行业仍带来大量新增就业，薪资同比增长降温但仍有韧性 ⚫从结构上看，3月仍以教育保健和酒店业为主要新增岗位的行业，此外建筑行业亦有较多新增岗位，未来需要关注服务行业能否持续带来大量的新增就业； ⚫非农数据薪资增速同比增速回落至4.1%与预期相符，但环比增速反弹至0.3%，前值亦上修至0.2%。当前薪资增长降温但仍有韧性，值得注意的是平均每周工时维持在2020年疫情期间的水平，工时减少或反映经济活动放缓。 美国消费数据——2月零售销售环比转正但弱于预期，信用卡拖欠率小幅回落，居民家庭财务状况或趋于稳定 ⚫美国2月零售销售数据环比由负转正升0.6%低于市场预期0.8%，1月数据下修至-1.1%，同比回升至1.5%，其中建材商店和汽车经销商增幅最大，但家具、健康、服装等支出下降； ⚫整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，2月美国信用卡拖欠率小幅回落，居民家庭财务状况或趋于稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——2月CPI小幅反弹强于预期，住房价格反弹导致核心通胀较为顽固，通胀存在反弹风险 ⚫美国2月CPI数据同比增长为3.2%较1月增长0.1个百分点，且强于预期的3.1%，环比增长0.4%与前值和预期持平，核心CPI同比增幅由1月3.9%降至3.8%，略高于预期，同比增长0.4%。受到核心住房和交通服务物价坚挺加上能源和二手车商品萎缩收窄的影响，通胀存在反弹风险。 美国其他通胀数据——2月PPI同环比大幅超预期走强，商品汽油价格反弹为主要驱动，通胀压力正在增加 ⚫1月核心PCE物价指数同比增速略有下降，但环比增速反弹。服务通胀增速达到2022年3月以来最高，超级核心各部分环比均上升；⚫美国2月PPI同比升至1.6%，高于市场预期1.1%，环比为0.6%，高于市场预期0.3%；商品特别是汽油价格上涨是数据走强主要动力。 美国房地产销售与价格——2月成屋销售超预期增长库存亦有增长，1月房价指数增长创1年多最大，供应偏紧仍待改善 ⚫2月美国成屋销售环比大幅上升10%高于续创1年来最大升幅，同比仍负增下降3%，按年率计算为438万套，库存亦有增长，房价则止跌环比上涨2%，而同比增长5.7%；2月新建住房许可较1月小幅增长2.9万套未出现进一步回落； ⚫美国1月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至6.6%，符合预期创2022年11月以来最大增幅，12月为6.1%，环比负增有所收窄至0.11%，当前房贷利率维持在阶段低位对房地产市场有所提振，供应偏紧情况有待改善。 美联储货币政策——美国经济活动和就业市场维持强劲但美联储官员支持年内降息，市场预测6月降息的概率降至50% ⚫美联储3月利率决议如期维持按兵不动，决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测方面较去年12月则上调了24年经济增幅、PCE通胀，并下调了失业率，显示对前景的乐观。面对通胀短期反弹的压力，市场解读主席鲍威尔态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。 ⚫目前在美国经济活动景气度回暖，就业市场维持强劲的情况下，美联储内部尽管存在分歧但主席鲍威尔在内的官员多个场合表态确认年内会降息，目的更加倾向预防性降息，包括避免过快减持美债对金融市场带来的冲击，市场预测6月降息的概率降至50%，年内降息次数2-3次。 欧元区经济———3月欧元区制造业PMI初值大幅走弱，德法仍较疲软，服务业景气度持续改善或使核心通胀强于预期 ⚫欧元区3月制造业PMI初值由上月的46.5降至45.7，远低于预期的47，以德国和法国为首的制造业仍低迷，生产和新订单的降幅正在加深；服务业从50.2进一步升至51.1，强于预期的50.5，服务业趋于回暖并显示一定的活力驱动综合PMI回升至49.9接近荣枯线，抵消了制造业的疲软； ⚫欧元区2月调和CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，食品、能源和服务业通胀均呈现温和放缓，物价压力总体仍在降温但未对欧洲央行降息形成支持；⚫欧元区复苏进程喜忧参半，德国经济衰退的风险仍存，但服务业的回暖可能对核心通胀形成提振使欧洲央行货币政策存在扰动。 欧洲央行货币政策——欧洲经济下行压力较大，通胀压力持续缓和，或支持欧洲央行更快降息 ⚫欧洲央行多位官员讲话表态较满意通胀回落的成果不急于降息，有官员表示最近通胀率迅速下降，夏季是开始放松政策的时机，太晚降息存在经济风险，可能会比美联储更早开始降息，预期在二季度6月左右开始，年内可能降息4次。 利率数据——美国经济数据偏强打压降息预期使10年美债收益率有所反弹，美元流动性短期有所收紧，欧美利差走阔 汇率数据——受到美国经济数据和地缘政治风险扰动美元指数先升后跌，总体相对其他货币更强 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———2月国内白银产量同环比均有下降，受春节因素影响白银进出口量环比回落，国内银粉供应偏紧 ⚫2月国内1#白银产量小幅回落至1260吨环比下降3.5%，同比降2.6%，供应偏紧叠加需求预期较强使白银现货价格持续呈现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。1-2月我国银粉进口量分别为200吨和165.8吨，受到春节因素影响，进口量较去年12月显著下降，未锻造白银出口量分别为321.1吨和261.5与去年同期接近但环比下降；银粉进口量下降或使国内供应持续偏紧，现货价格呈现升水。 银国内需求——1-2月国内珠宝消费同比增长创1年以来最低，电子消费工业增加值同比达两年多高位，春节假期影响光伏生产增长 ⚫1-2月国内珠宝消费累计同比增幅大幅下降至5%创1年以来最低，金银价格上涨或影响人们实物消费的意愿；电子消费工业增加值同比增幅大幅升至14.6%达两年多高位，有望对白银工业需求带来支撑；1-2月光伏太阳能电池产量累计同比增幅大幅降至8.6%，春节因素或为主要影响，未来需关注全球制造业复苏的情况能否支持白银需求上升。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks