2023年年报点评：投资收益显著回暖、国际化发展成绩斐然

投资收益显著回暖、国际化发展成绩斐然 ——华泰证券(601688)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年04月07日 2023年年报概况:华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-15.75%。3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.53%。4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+12.92%。5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+96.77%，显著回暖。6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-63.84%。7.国际业务收入同比+19.49%，收入占比进一步提升。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 相关报告 《华泰证券(601688)中报点评：资管增长、自营复苏，汇兑收益增厚业绩》2023-09-04 《华泰证券(601688)年报点评：除自营外多项业务表现优异，国际业务跻身头部》2023-04-04《华泰证券(601688)公司点评：拟配股夯实资本实力，助力公司转型发展》2023-01-10 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 华泰证券2023年报概况： 华泰证券2023年实现营业收入365.78亿元，同比+14.19%；实现归母净利润127.51亿元，同比+15.35%；基本每股收益1.35元，同比+14.41%；加权平均净资产收益率8.12%，同比+0.63个百分点。2023年拟10派4.30元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.45%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。华泰证券2023年经营业绩增速优于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现明显回升 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.3%、8.3%、11.6%、2.6%、39.0%、22.2%，2022年分别为22.1%、12.6%、11.8%、8.2%、22.6%、22.8%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度较为明显。 根据公司2023年年报披露的相关信息，公司其他收入主要为：1.基金管理业务净收入，本期为10.08亿元，同比+5.73%；2.汇兑收益，本期为13.23亿元，同比-39.84%；3.大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计51.26亿元，同比+49.46%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.股基交易量及代销规模随市小幅下滑，公募基金保有规模保持增长 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入59.59亿元，同比-15.75%。 报告期内公司代理股票基金交易量合计37.16万亿元，同比-4.12%，继续保持行业头部；其中，代理股票交易量30.24万亿元，同比-6.66%。截至报告期末，公司客户账户总资产规模为4.94万亿元，同比-1.00%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）4435.24亿元，同比-13.42%。根据中国证券投资基金业协会2023年四季度的统计，公司股票及混合公募基金保有规模1345亿元，非货币市场公募基金保有规模1597亿元，同比分别+9.71%、+16.83%，均持续排名行业第2位。 报告期内公司移动终端“涨乐财富通”平均月活跃数为906.43万，同比-2.20%，月活跃数持续位居证券公司类APP第一名。 3.股权主承销金额的下滑幅度较为明显，债券主承销金额保持持续增长 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入30.37亿元，同比-24.53%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额912.99亿元，同比-41.24%，排名行业第4位，同比-1位。其中，IPO主承销金额173.55亿元，同比-45.67%；再融资主承销金额383.67亿元，同比-24.42%。根据Wind的统计，截至2024年4月3日，公司IPO项目储备33个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额12558.54亿元，同比+28.10%，排名行业第3位，同比持平。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管净收入小幅下滑，公募基金业务保持增长 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入42.56亿元，同比+12.92%。 券商资管业务方面，截至报告期末，华泰资管管理总规模为4755.09亿元，同比-0.86%；ABS发行规模1154.29亿元，同比-11.55%，排名行业第3位，同比持平。其中，集合、单一、专项、券商公募管理规模分别为534亿、1308亿、1954亿、959亿，同比分别-132亿、+160亿、-99亿、+29亿。报告期内华泰资管实现净收入13.42亿元，同比-13.40%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计实缴规模451.92亿元，同比基本持平。根据中国证券投资基金业协会截至2023年四季度的统计，华泰紫金投资私募基金月均规模行业排名第3位，同比持平。报告期内华泰紫金投资实现营业收入4.99亿元，实现净利润2.71亿元，同比扭亏为盈。 另类投资业务方面，截至报告期末，华泰创新投资存续投资规模17.54亿元，同比-18.42%，投资性质主要包括科创板跟投、股权投资等。报告期内华泰创新投资实现营业收入1.94亿元，实现净利润0.46亿元，同比扭亏为盈。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司持股45%的南方基金管理资产规模合计为18926亿元，同比+9.43%，其中，公募基金管理规模10681亿元，同比+0.90%；公司持股49%的华泰柏瑞基金管理资产规模合计为3982亿元，同比+21.86%，其中，公募基金管理规模3801亿元，同比+22.95%。报告期内南方基金实现营业收入67.41亿元，同比+4.20%；实现净利润20.11亿元，同比+13.59%。华泰柏瑞基金实现营业收入17.57亿元，同比+24.81%；实现净利润5.02亿元，同比+32.24%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.持续打造平台化、体系化的投资交易能力，投资收益（含公允）显著回暖 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）142.56亿元，同比+96.77%。 权益类自营业务方面，公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。 固定收益类自营业务方面，公司聚焦策略研发和交易定价核心能力升级，不断提升策略丰富度，积极把握市场机会并有效控制风险敞口暴露，打磨稳健盈利能力。 场外衍生品业务方面，截至报告期末，公司收益互换、场外期权存续规模分别为997亿、1492亿，同比分别-10.42%、+18.41%。 6.两融余额及市场份额双升，进一步压降股票质押规模 2023年公司实现合并口径利息净收入9.52亿元，同比-63.84%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1225亿元，同比+9.05%；市场份额7.42%，同比+0.13个百分点。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额260.49亿元，同比-30.12%。其中，表内业务待购回余额为61.08亿元，同比-17.29%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 7.国际业务收入持续增长，收入占比进一步提升 2023年公司实现国际业务收入79.26亿元，同比+19.49%；收入占比21.67%，同比+0.96个百分点。 截至报告期末，公司国际业务的控股平台华泰国际资产规模首次突破两千亿港元，综合实力持续提升，稳居香港中资券商第一梯队前列。 香港业务方面，报告期内华泰金控（香港）托管资产总量港币840.65亿元，同比+4.30%；股票交易总量港币3091.91亿元，同比+3.58%；参与完成上市、配售、再融资、 GDR、债券总发行规模港币335.32亿元，同比-28.64%。 AssetMark方面，截至报告期末，AssetMark平台资产总规模达到1089.28亿美元，同比+19.08%；总计服务的终端账户覆盖了逾25.4万个家庭，同比+5.42%。截至2023Q3，AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.8%，同比-0.40个百分点；排名美国市场第二位，同比+1位。 投资建议 报告期内受市场环境影响，公司经纪、投行业务手续费净收入出现小幅回落，但投资收益（含公允价值变动）的显著回暖驱动公司经营业绩实现超预期改善；公司推动国际化发展提档升级，业务收入持续增长，收入占比进一步提升。在加快推进建设一流投资银行与投资机构的政策导向下，公司有望凭借科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”战略、走在高水平双向开放前沿的国际化发展能力等差异化的竞争优势持续受益。 预计公司2024、2025年EPS分别为1.30元、1.43元，BVPS分别为17.75元、18.67元，按4月3日收盘价14.12元计算，对应P/B分别为0.80倍、0.76倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司