2023年报：业绩优异，手续费正增，资产质量稳健

年报综述：1、营收利润稳健增长：营收（相较年报扣除其他业务成本）同比+3.8%，净利润同比+2.4%。营收较3Q23同比增幅（+4.9%）边际略有下行，净利润较3Q23同比增幅（+1.6%）走阔。净利息收入同比+1.6%（vs 3Q23同比+3.7%），净非息收入同比+13.3%（vs 3Q23同比+11.6%）。2、单季年化净息差环比-11bp，受到资产和负债端的共同拖累：净息差环比下行11bp至1.47%，单季年化资产收益率环比下降7bp至3.52%，负债付息率环比上行5bp至2.23%。3、资产负债增速及结构：稳步扩表，存贷同比增速均超去年。全年贷款同比增13.7%（2022同比增11.7%；。全年存款同比增13.4%（2022同比增11.3%）。4、存贷款细拆：全年新增对公占比超9成；公私端存款均实现高增。（1）信贷投向方面，全年对公新增信贷占总新增比重超过9成，对公贷款新增投向以租赁商服、制造业为主，房地产新增占比低于5%（4.5%）。存量来看，大基建类占比较年初提升3.3个点至35.9%，房地产类占比较年初下降0.4个点至7.4%。（2）存款情况分析：存款定期化趋势延续。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加24.5%，占比较年初上升4.76个百分点至53.5%。企业、居民存款均维持两位数高增。5、净非息收入：净手续费同比正增5.3%，是六大行中唯一实现净手续费净增的银行；其他非息维持高增。6、资产质量：不良生成维持稳定，不良认定严格。不良率仍保持在1.27%。累计年化不良净生成率环比在0.54%的低位；拨备覆盖率同比上升2.93个点、环比下降3.52个点至191.66%，安全边际仍较高。 投资建议 ：公司当前股价对应2024E、2025E PB 0.56X/0.52X；PE 5.89X/5.82X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、营收利润稳健增长：营收同比+3.8%，净利润同比+2.4% 中国银行2023年全年营收（相较年报扣除其他业务成本）同比+3.8%，净利润同比+2.4%。营收较3Q23同比增幅（+4.9%）边际略有下行，净利润较3Q23同比增幅（+1.6%）走阔。净利息收入同比+1.6%（vs 3Q23同比+3.7%），净非息收入同比+13.3%（vs 3Q23同比+11.6%）。4Q22-4Q23营收、PPOP、归母净利润分别同比增长1.2%/7.6%/5.9%/4.9%/3.8%；1.8%/8.7%/5.7%/4.1%/3.8%；4.6%/0.5%/0.8%/1.6%/2.4%。 图表2：中国银行业绩单季同比 2023业绩累积同比增长拆分：规模、拨备、手续费、其他非息正向贡献业绩，其中规模增长为业绩主要支撑；息差、税收负向贡献业绩。 其中对业绩贡献边际改善的有：1、费用管控良好，成本对业绩的贡献由负转正上升0.8个点；2、规模稳定支撑业绩增长。3、净手续费收入和净其他非息收入贡献分别上升0.4和0.1个点。4、拨备对业绩贡献走阔2.8个点。边际贡献减弱的有：1、净息差扩大负向贡献走阔2个点；2、税收对业绩的负向贡献走阔2个点。 图表3：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 2、净利息收入同比+1.6%，环比降4.5%，单季年化净息差环比-11bp 净利息收入同比+1.6%，环比降4.5%，受到资产和负债端的共同拖累：公司生息资产规模环比增+2.1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.47%。净息差环比下行受到资负两端共同影响，单季年化资产收益率环比下降7bp至3.52%，负债付息率环比上行5bp至2.23%。 图表5：中国银行单季年化净息差情况 图表6：中国银行单季年化收益率/付息率 3、资产负债增速及结构：稳步扩表，存贷同比增速均超去年 资产端：四季度加大信贷投放。1、贷款：全年情况——全年贷款同比增13.7%（2022同比增11.7%），全年新增贷款2.4万亿、同比多增5714亿；Q4单季新增1605亿。单季情况——Q4单季信贷新增同比22Q4多增614亿，整体贷款占生息资产比重环比下降0.8个百分点至62.7%，较年初增0.6个点。2、债券投资：债券投资规模环比 +4.2%，占生息资产比重环比提升0.4个点至22.6%。3、存放同业：Q4单季下降2693亿，环比降13.4%，占比至5.5%。 负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。1、存款：全年情况——全年存款同比增13.4%（2022同比增11.3%），全年新增存款2.71万亿、同比多增6463亿。单季情况——Q4单季新增2180亿，整体存款占计息资产比重环比下降1个百分点至79.9%，较年初占比提升0.3个百分点。2、主动负债：4季度发债规模环比上升11.2%，占比上升0.5个百分点至6.3%。同业负债环比上升6.2%，占比上升0.5个点至13.8%。 图表7：中国银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、存贷款细拆：全年新增对公占比超9成；公私端存款均实现高增 信贷投向分析：全年对公新增信贷占总新增比重超过9成，个贷承 压。1、对公贷款新增投向以制造业、租赁和商务服务业为主。新增占比分别为19.2%和31.7%，较于上年都有略微增长。房地产新增占比4.5%（去年新增占比为8.1%）。存量角度——大基建类占比较年初提升3.3个点至35.9%，房地产类占比较年初下降0.4个点至7.4%。2、个人贷款新增占比8.5%，较22年全年新增占比下降8.6个百分点。 主要是由于按揭提前还款和新生需求不足影响，个人按揭贷款新增占比较去年大幅下降10.3个百分点至-5.4%，个人经营贷&消费贷新增占比较上年增加0.6个百分点至12.1%。 图表8：中国银行比年初新增贷款占比 图表9：中国银行存量贷款占比 存款情况分析：存款定期化趋势延续。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加24.5%，占比较年初上升4.76个百分点至53.5%；活期存款增速同比增3.2%，占比较去年下降至41.13%。2、从客户维度来看，企业、居民存款均维持高增。居民存款同比增长14.3%，占比提升至45.6%；企业存款同比增14.2%。 图表10：中国银行存款结构 5、净非息收入：净手续费同比正增5.3%；其他非息维持高增 净非息收入增速同比上升13.3%（VS1-3季度同比+11.6%）。1、净手续费收入增速同比+5.3%（vs1-3季度同比+3.7%），同比增幅走阔，汇款结算、托管及其他手续费提振，代理业务同比-5.3%，仍是拖累作用，但较2022年降幅（-25.3%）大幅收窄。2、净其他非息收入同比增速+34%（vs1-3季度同比+33.1%），维持高增速。 图表11：中国银行非息收入同比增速与结构 图表12：中国银行净手续费收入同比增速与结构 6、资产质量：不良生成维持稳定，不良认定严格 中国银行资产质量保持稳定。多维度看：1、不良维度——不良率维持不变，不良净生成率保持低位。4季度公司不良率仍保持在1.27%。累计年化不良净生成率环比在0.54%的低位，去2022年维持同水位。2、逾期维度——逾期指标保持稳定。逾期率较1 H2 3上升8bp至1.06%，逾期占比83%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。3、拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升2.93个点、环比下降3.52个点至191.66%，拨贷比同比下降6bp、环比下降3bp至2.44%，整体安全边际仍较高。 图表13：中国银行资产质量 7、其他：成本收入比下降、核心一级资本环比上升 成本收入比有所下降。Q4单季年化成本收入比36.54%，同比下降0.18pct。其中业务及管理费同比增4.68%，增速较前三季度收窄。 核心一级资本充足率环比抬升。Q4核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.63%、13.83%、17.74%，环比提升22、19、61bp。 “八大金融”成果渐丰：全行科技金融为6.8万家科技型企业提供授信支持近1.5万亿元，促进“科技-产业-金融”良性循环；“中银绿色+”产品体系和服务方案加速形成，境内外绿色金融债券发行规模折合人民币466亿元，将绿色标准融入日常经营管理；普惠贷款余额突破1.7万亿元，增速超40%；境外机构覆盖64个国家和地区，着力提升境外机构市场竞争力，港、澳地区业务优势进一步巩固，境外机构的利润贡献度提升，跨境结算客户规模进一步夯实，跨境金融优势持续巩固；消费金融2023年末，贷款余额719.48亿元，比上年末增长16.42%；线上贷款余额占比62.49%，比上年末提升10.25个百分 点；集团个人全量客户金融资产规模突破14.29万亿元，个人中高端客户数及金融资产稳步增长；搭建覆盖票据、保理、信用证等产品的综合供应链融资线上服务体系，满足客户全方位服务需求;围绕国家战略和关键领域，发布电子信息链和食品饮料链产品服务方案，升级“中银智链”服务体系；县域机构覆盖率稳步提升，重点帮扶县机构贷款余额比上年末增长32.44%，高于全行各项贷款平均增速。 前十大股东变动：1、减持：香港中央结算有限公司减持0.02%至 0.51%。2、新进：上证50交易型开放式指数证券投资基金新进持股0.09%。3、增持：中央汇金投资有限责任公司增持0.11%至64.13%。 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB 0.56X/0.52X； PE 5.89X/5.82X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表14：中国银行盈利预测表