可转债市场周报：4月转债建议关注潜在信用风险、次新券机会

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 4月转债建议关注潜在信用风险、次新券机会 证券研究报告 2024年03月31日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：跨季资金总体平稳，CD利率低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-3-30）》 2024-03-30 2 《固定收益：债市交易的地产逻辑是否改变？-固定收益专题20240329》 2024-03-29 3 《固定收益：总量每周论势2024年第10期-天 风 总 量 联 席 解 读（2024-03-27）》 2024-03-27 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2024.03.31） 未来策略展望 展望4月，我们认为转债市场有如下三点值得关注： 关注年报季信用瑕疵标的暴雷造成的潜在进一步压估值可能。3月28日以来，诸多高YTM标的出现较正股的超跌，我们推测或为资金面、交易层面原因。高YTM转债由于债性偏强，交易活跃度相较其他转债更低，叠加这部分标的往往存在一定基本面瑕疵，当价格出现异动时容易引起市场羊群效应，正反馈下造成转债超跌。一个比较典型的例子是精工转债，3月21日至3月27日，转债随正股调整出现回撤，27日至28日，正股企稳，转债价格、成交额出现明显异动。目前跌破债底、非国央企、距离到期日在2.5年以内标的数量不少，这部分标的中不乏高评级存在，年报密集披露期间对这部分标的或有估值调整风险。 关注次新标的中的低估机会。截至2024年3月29日，次新券百元溢价率处于2021年以来16.1%历史分位，2月次新百元溢价率与全口径百元溢价率甚至数显阶段性倒挂。当前全市场次新券共有44只，风格方面，当前绝大多数次新标的属于平衡型或偏股型；评级方面，次新券评级分布在AA+与A-之间，多数属于AA-或A+；规模方面，除东南转债外，其他转债规模均低于20亿。从历史上转债估值修复的行情来看，次新标的估值修复往往斜率高于平均水平，我们认为当前转债整体估值已经处于历史低位，次新或有一定左侧机会。 择券方面，当前转债市场弹性标的较少，或可在关注潜在压估值可能基础上，自下而上提高对部分平衡型转债的关注度。当前转债市场整体呈现出估值低，偏债转债多，弹性标的少的特征。从量上来说，偏股转债配置空间较小。截至2024年3月29日，若按照平价/债底>1.2方法划分偏股转债，则偏股转债仅有51只。在这51只转债中，排除掉双高转债、价格过高（高于150元）转债、有潜在赎回可能的标的（转股溢价率低于0）、剩余期限不到半年标的，仅剩34只标的，占全市场转债数量6.51%，总存量余额266.17亿元，占全市场存量转债余额3.29%。基于此，若尚对未来权益市场情绪不过于保守，从进攻的角度做转债配置，或许绕不开平衡型转债。另外，从定价角度来看，平衡型转债表现受转债市场整体估值影响较大，当前转债估值处于历史偏低位置，若正股不出现较大调整，以及转债市场潜在信用风险没有爆发，我们预计平衡型转债向下调整空间或有限。 个券方面，4月我们推荐如下标的：蓝天、苏行、开能、锂科、白电、龙大、永02、贵轮、东南、冠盛 风险提示：统计规律失效风险；汇率变动超预期风险；宏观政策不及预期风险；市场流动性风险；临期转债信用风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 3月转债市场复盘 ................................................................................................................................. 3 2. 4月转债市场展望&个券推荐 ............................................................................................................ 4 3. 市场一周走势 ........................................................................................................................................ 6 4. 重要股东转债减持情况....................................................................................................................... 7 5. 转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 6. 私募EB项目更新................................................................................................................................ 8 图表目录 图1：与宽基 股指相 比，转 债整体涨 幅偏弱 ，但夏 普比处 于中等 偏高水 平（2024.3.1-2024.3.29） ............................................................................................................................ 3 图2：3月转债W型走势，百元溢价率走弱 ..................................................................................... 3 图3：3月万得全A与长端利率走势 .................................................................................................... 3 图4：转债YT M中位数高位震荡 .......................................................................................................... 3 图5：转债市场结构持续调整（高平价转债占比回暖） ................................................................ 3 图6：小盘转债整体表现强劲（净值曲线，2023.1.3=1） ............................................................ 4 图7：3月有色、石油石化、汽车行业涨幅居前 .............................................................................. 4 图8：精工转债3月末出现异动（单位：元）.................................................................................. 4 图9：精工转债3月末成交额异动（单位：亿元）......................................................................... 4 图10：次新标的估值处于历史较低水平............................................................................................. 5 图11：次新标的平价-转股溢价率表现（平价单位：元） ........................................................... 5 图12：次新标的分布情况 ....................................................................................................................... 5 图13：各市场一周涨跌幅 ....................................................................................................................... 6 图14：申万行业指数一周涨跌幅 .......................................................................................................... 6 图15：转债一周涨跌幅 ............................................................................................................................ 6 图16：转债一周成交额 ............................................................................................................................ 6 图17：中证转债指数 ................................................................................................................................ 6 图18：转债估值情况 ................................................................................................................................ 6 图19：偏股性转债溢价率（单位：%） ............................................................................................... 7 图20：债性到期收益率（单位：%） ................................................................................................... 7 表1：各评级转债回售收益率 ................................................................................................................. 7 表2：大股东转债持有情况 ..................................................................................