全球eVTOL龙头，商业化进程有望持续加速

海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿航智能（EH） 证券研究报告 2024年04月07日 投资评级 6个月评级 买入（首次评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 相关报告 全球eVTOL龙头，商业化进程有望持续加速 亿航智能：全球领先的无人驾驶eVT OL飞行器企业 亿航智能是一家全球领先的城市空中交通科技企业，成立于2014年，2019年12月在美国纳斯达克交易所上市。公司设计、开发、制造、销售和运营无人驾驶航空器及其配套系统，为全球多个行业领域客户提供各种无人驾驶航空器产品和解决方案，其产品和解决方案广泛应用于各行各业，包括载人交通、物流、智慧城市管理等。公司全系航空器均为无人驾驶，是亿航智能区分于其他国内外eVTOL同行企业的核心优势，与无人驾驶配套的空中交通管理机制的建立有利于筑就宽广的护城河。全冗余备份设计保障飞行安全，配备地面端指挥调度系统可以保障大规模运行的安全。 从收入分类上来看，公司主要分为三块业务：空中交通解决方案。目前主要收入来自EH 216 系列无人驾驶电动垂直起降（eVTOL）航空器的销售收入。未来正式商业运营后，预计还将产生航空器维护、维修、航材更换等相关服务的收入，以及提供飞行运营服务的收入。智慧城市管理解决方案。主要包括：1）智慧城市飞行指挥调度系统及相关设施的设计与开发；2）小型无人机及其他相关产品的销售与服务。空中媒体解决方案。包括轻型空中媒体无人驾驶飞行器或组件包、相关软件的销售、维护和培训服务等。 e V T OL行业：应用场景多元，市场空间广阔 电动垂直起降航空器，即eVTOL（Elect ric Vertical Take-Off and Landing）是指以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的飞行器，具有垂直起降、智能操作、快捷机动、低成本、低噪音、零排放、易维护、高安全等特点，与传统飞行器相比，安全性、智能性、经济性和环保性的优势显著，可使人和货物以无缝、经济的方式在城市低空快速流动与灵活作业，能高效开发城市低空空域资源，有效缓解日益严重的城市地面交通拥堵问题。 根据全球调研机构Verified Market Research报告，全球eVTOL飞机市场规模预计将从20 23年的156.4亿美元增长至20 30年的349. 3亿美元，CAGR为12. 2%。粤港澳大湾区数字经济研究院（IDEA）近期发布的低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对中国国民经济的综合贡献值将达3万亿至5万亿元。 成长逻辑：先发优势下订单储备充足，商业化有望加速 获得无人驾驶eVTOL行业首张TC和AC，先发优势显著。2023年10月13日，公司自主研发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统获得中国民航局颁发的型号合格证 (T C)，代表着EH 216-S具备无人驾驶航空器载人商业运营的资格。2023年12月21日，EH 216-S获得由中国民航局颁发的标准适航证（AC），并正式交付给客户。我们认为世界首个无人驾驶电动垂直起降航空器型号合格认证和标准适航证的落地或为中国乃至全球创新型eVTOL的适航认证树立重要标杆，代表着eVTOL行业商业化运营的里程碑，公司业务发展或持续加速，未来可期。 订单储备充足，海内外市场同步推进。亿航目前预订单储备较为充足，亚洲市场海内外累计约500架，且在完成适航认证后陆续收获新增批量订单，目前订单客户国内包括西域旅游、深圳博领、合肥市政府等，海外包括阿联酋Ethma r集团旗下的Wings Logistics Hub、日本AirX、印度尼西亚P restige Aviation等。我们认为若亿航下一步取得中国民航局颁发的生产许可证（PC）开展批量生产交付，并在深圳、广州、合肥等低空经济示范城市低空旅游业务的落地，亿航市场认可度可能获得大幅加强，订单数量和交付量或将迎来大幅增长。 获地方政府合作支持，业务前景明朗。2023年7月，亿航与深圳市宝安区政府就EH 216-S取证后UAM运营签署战略合作备忘录，双方共同探索UAM应用场景，将深圳打造成全国低空经济发展示范城市。20 23年12月，位于深圳欢乐港湾的UA M运营示范中心建成启动，亿航将在此推出EH 216-S自动驾驶飞行器的空中旅游和观光体验服务，亿航与宝安交通集团达成合作意向，双方将携手打造低空经济运营示范场景。2023年10月，亿航宣布与合肥市人民政府签署战略合作协议，在安徽省合肥市共同打造“低空经济”产业生态。合肥市政府计划为亿航提供总价值为1亿美元的各项支持，包括协调或促进不少于100架EH216系列无人驾驶航空器的采购订单，以及资金支持。 投资建议：我们预计公司2024-20 26年的营收分别为4.6/8.8/11.4亿元，同比增长293%/93%/ 30%，给予公司2025年10-15倍PS，对应目标价19.7-29.8美元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：eVTOL 行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展不及预期；eVTOL 商业化进展不及预期；生产能力限制与供应链风险影响产品交付；业务增长速度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 亿航智能：全球领先的城市空中交通科技企业........................................................................... 4 1.1. 内部治理：采用双重股权结构，管理层资历深厚 ........................................................... 4 1.2. 业务介绍：无人驾驶航空器与智能化系统平台协同发展 .............................................. 6 1.3. 财务情况：业务战略性调整，毛利率持续增长 ................................................................ 7 2. eVTO L行业：应用场景多元，市场空间广阔 ............................................................................... 9 2.1. eVTOL概念：以电力作为动力来源且具备垂直起降功能的飞行器............................. 9 2.2. 应用场景：包括载人客运、载物货运、公共服务等六大场景 ................................... 10 2.3. 行业空间：预计203 0年市场规模将接近350亿美元 .................................................. 11 2.4. eVTOL政策梳理：政策逐步出台，陆续完善................................................................... 12 3. 成长逻辑：先发优势下订单储备充足，商业化有望加速....................................................... 13 3.1. 获得行业首张TC，先发优势显著....................................................................................... 13 3.2. 主攻低空旅游，订单储备充足，以点带面逐步开展商业运营 ................................... 14 3.3. 获地方政府合作支持，业务前景明朗................................................................................ 15 3.4. 战略投资锂电池企业，垂直整合构筑壁垒....................................................................... 16 4. 盈利预测&投资建议........................................................................................................................... 16 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 17 图表目录 图1：亿航智能发展历程.......................................................................................................................... 4 图2：公司股权结构图（时间截至2 02403） .................................................................................... 5 图3：亿航智能无人驾驶航空器产品系列........................................................................................... 6 图4：2018-2023年公司收入及同比增速（百万元）..................................................................... 8 图5：2018-2022年公司分业务收入占比........................................................................................... 8 图6：2018-2023年公司毛利率............................................................................................................. 8 图7：2017-2023年公司净利润（百万元） ...................................................................................... 8 图8：2017-2023年公司三项费用及费用率（百万元） ................................................................ 9 图9：全球eVTO L飞机市场规模预测（亿美元）.......................................................................... 11 图10：合肥市政府与亿航智能举行战略合作签约仪式 ....................