收益率下行，非金类信用利差多收窄

品种利差跟踪周报20240407 收益率下行，非金类信用利差多收窄 2024年04月07日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率下行，信用利差多收窄。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 商业银行债 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 1.利率专题：供给扰动与降准窗口-2024/04/ 场流动性、监管、供需等方面。 04 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率下行，信用利差多收窄。 2.城投随笔系列：信用类资产收益率图谱全览-2024/04/023.土地市场系列专题：城投拿地成主力-2024 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 /04/024.城投随笔系列：柳州，桂中商埠，工业重镇-2024/04/015.可转债打新系列：湘泵转债：国内发动机润滑冷却泵龙头-2024/03/31 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年4月3日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AAA5Y下行超近5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-2bp、-2.36bp、-4.94bp、-2.88bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-2bp、-1.36bp、-3.93bp、-2.88bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-3bp、-1.36bp、-2.94bp、-2.88bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-04-03 2.40 2.63 2.70 2.96 2.46 2.70 2.81 3.13 2.52 2.79 2.98 3.40 较上周变化 -2.00 -2.36 -4.94 -2.88 -2.00 -1.36 -3.93 -2.88 -3.00 -1.36 -2.94 -2.88 当前分位点 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债涨跌互现，其中各等级 5Y及7Y均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月29日分别变化0.95bp、-0.29bp、-3.22bp、-1.83bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月29日分别变化0.95bp、0.71bp、-2.21bp、-1.83bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月29日分别变化-0.05bp、 0.71bp、-1.22bp、-1.83bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-03 58 48 45 53 64 55 56 69 70 64 73 97 较上周变化 0.95 -0.29 -3.22 -1.83 0.95 0.71 -2.21 -1.83 -0.05 0.71 -1.22 -1.83 当前分位点 32.4% 8.9% 0.2% 0.6% 29.3% 3.5% 0.5% 0.1% 20.9% 2.4% 1.1% 0.1% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年4月3日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中各等级1Y及3Y下行均超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-4.12bp、-4.11bp、-1.34bp、-0.4bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-4.12bp、-4.11bp、-2.85bp、-0.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-4.12bp、-4.11bp、-3.85bp、-0.41bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-03 2.40 2.63 2.83 2.89 2.54 2.80 3.13 3.26 2.58 2.85 3.28 3.69 较上周变化 -4.12 -4.11 -1.34 -0.40 -4.12 -4.11 -2.85 -0.41 -4.12 -4.11 -3.85 -0.41 当前分位点 4.2% 0.1% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 7Y均小幅走阔，各等级1Y及3Y均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月29日分别变化-1.17bp、-2.04bp、0.38bp、0.65bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月29日分别变化-1.17bp、-2.04bp、-1.13bp、0.64bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月29日分别变化-1.17bp、 -2.04bp、-2.13bp、0.64bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 2024-04-03 59 48 58 46 73 64 87 83 77 70 103 126 较上周变化 -1.17 -2.04 0.38 0.65 -1.17 -2.04 -1.13 0.64 -1.17 -2.04 -2.13 0.64 当前分位点 25.6% 5.1% 3.1% 0.7% 20.6% 0.4% 0.9% 0.7% 9.6% 0.7% 0.3% 0.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年4月3日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 AAA5Y下行幅度近6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-2bp、-3.36bp、-5.94bp、-4.81bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-2bp、-2.36bp、-4.93bp、-4.8bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-4bp、-2.36bp、-1.94bp、-4.81bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-03 2.41 2.63 2.80 2.99 2.49 2.73 2.91 3.16 2.55 2.94 3.22 3.49 较上周变化 -2.00 -3.36 -5.94 -4.81 -2.00 -2.36 -4.93 -4.80 -4.00 -2.36 -1.94 -4.81 当前分位点 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 3.4% 0.2% 0.0% 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债多收窄，其中除AAA1Y及AA+1Y 小幅走阔，其余各等级各期限均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月29日分别变化0.95bp、-1.29bp、-4.22bp、-3.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月29日分别变化0.95bp、-0.29bp、-3.21bp、-3.75bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月29日分别变化-1.05bp、 -0.29bp、-0.22bp、-3.76bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-04-03 60 48 55 56 68 57 66 73 74 79 97 106 较上周变化 0.95 -1.29 -4.22 -3.76 0.95 -0.29 -3.21 -3.75 -1.05 -0.29 -0.22 -3.76 当前分位点 29.2% 6.6% 0.0% 0.1% 23.7% 4.2% 0.0% 0.1% 11.5% 3.4% 0.3% 0.1% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年4月3日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中各等级1Y及AA3Y下行均超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-5.12bp、-4.11bp、-1.35bp、-2.41bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-5.11bp、-4.11bp、-3.85bp、-2.41bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月29日分别变化-6.12bp、-5.11bp、-3.85bp、-0.41bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-04-03 2.43 2.59 2.75 2.89 2.48 2.70 2.90 3.19 2.56 2.87 3.26 3.61 较上