橡胶研究周度报告：沪胶或延续震荡上行，逻辑未有大改变

1 / 10 【橡胶】 沪胶或延续震荡上行，逻辑未有大改变 摘 要： 主力合约继上周减仓了3万手之后，于本周继续减仓了3.4万手左右，周三（9月14日），上期所（SHFE）橡胶主力合约RU1701成交量前20名会员合计成交239826手，较前一交易日增加33092手或16.01%。数据显示，该合约持买单量前20名会员合计持买单55719手，较前一交易日减少2485手或4.27%；该合约持卖单量前20名会员合计持卖单74211手，较前一交易日减少3538手或4.55%。持仓行为上如我们前期报告中预计，12700附近仍旧有较强的阻力。目前的市场无论从价格点位还是持仓量上来说，都面临着不上不下的尴尬情况，多空双方均保持较为谨慎的态度。然而就交易上来说，行情多在纠结中发展，前期12200附近的多单持仓观望是当下较为优选的选择，因为此前报告中我们罗列的做多逻辑并无显著改变，而库存因素正在逐步加强。若整体工业品完成回调，沪胶或加强上涨动力。而此前近月美金胶现货的强势或未未来上涨提供较为有力的支撑。同时，我们应当注意到，此前一度接近平水乃至贴水的SICOM 20号标胶合约目前远月的升水已经加强，价格或有短期的正反馈态势，即期货和现货螺旋拉动上行。从目前整体的商品回调上看，我们认为央行对流动性的管理使得市场的反应十分明显。重启逆回购“收短放长”使得收益率曲线扁平化，短期端利率成本抬升，监管层去金融业杠杆的决心得到体现，商品市场受次影响较为明显，部分品种仍旧处于回调当中，当前价位但并不清楚是下跌中继还是止跌反弹，但是我们认为继续向下的幅度有限，资金、库存和供给端缩减（包括行政干预）的逻辑仍旧不会有太大改变，因此回调之后仍旧维持向上预期。该逻辑同样适用于化工品，而且化工品在今年上半年中涨幅最小，资金逻辑比其他种类的商品更强。因此化橡胶研究 2016年09月18日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 陈 赟 0592-5831685 chenyun@itf.com.cn 2 / 10 工品大方向上我们认为资金面做多化工品的逻辑并未改变，且在接近前低位置上的绝对价格其实有较高的安全边际。从今年前七个月的情况来看，天胶的供给仅同比微增0.2%，即使在接下里东南亚进入旺产季节，所增加的供应量或填补今年推迟开割以及三季度干旱带来的减产，但无法产生大规模过剩的供给状况。而市场早期预计在8月份之后由于美国的双反税收开始生效，此前大规模开工赶在8月份之前发货而提升上去的轮胎厂开工率下降并不严重，加上重卡和汽车数据好于预期，需求实际上处于较为温和的状态，供需在四季度或处于紧平衡状态。库存方面，青岛保税区的库存持续下滑，加上美金胶现货市场在1300-1400区间内走货流畅，加上韩进的突然破产或导致近月船货供给紧张，库存继续下行的空间仍旧存在。因此供需紧平衡和低库存下，缺乏库存这个蓄水池功能的中间环节下，供给端的边际变化带来的变化会导致价格波动率显著上升，因此演变成向下空间有限而向上弹性十足的情况。下游轮胎厂利润较好，但是在需求端稳定温和的状态下，利润不可能被下游长期占有。下游的利润空间会正反馈到上游，反馈的方式就是通过供给端的改变，在轮胎厂价格稳定的情况下，通过上抬原料价格转移产业链利润分配。而库存的快速下降是这一利润转移过程的催化剂。与此同时，在我们横向对比今年出现大幅上涨的品种中，会发现资金面在今年整年的逻辑都是青睐于低库存，库存低才好做多。因此从中线来看，基于资金面和库存的逻辑我们仍旧建议沪胶逢低做多。若有观察到波动率收敛，则为较好的多单建仓、加仓信号。前期12200附近进场多单我们建议继续持有，新近多单可逢低介入。 3 / 10 一、 行情回顾 本周仅有三个交易日，沪胶在触及120日均线的压力位之后大幅回调，并伴随大量的减仓。多空双方均较为谨慎，离场观望。沪胶的短期震荡符合我们此前报告的预期，预计下周震荡仍将持续，并考验12000的支撑。 图表一： RU1701（上）、RU1705（下）走势图 数据来源：国贸期货、wind 4 / 10 图表二：上期所仓单 数据来源：国贸期货、wind 截至9月14日，上海期货交易所橡胶库存小计至356852吨，期货库存至301740吨，分别较9月2日微跌3314吨和3340吨，跌幅0.92%和1.09%，维持回落走势。但回落并不明显，新胶库存压力预计在交割之后方有较为直观的数据显现。主力合约继上周减仓了3万手之后，于本周继续减仓了3.4万手左右，周三（9月14日），上期所（SHFE）橡胶主力合约RU1701成交量前20名会员合计成交239826手，较前一交易日增加33092手或16.01%。数据显示，该合约持买单量前20名会员合计持买单55719 5 / 10 手，较前一交易日减少2485手或4.27%；该合约持卖单量前20名会员合计持卖单74211手，较前一交易日减少3538手或4.55%。持仓行为上如我们前期报告中预计，12700附近仍旧有较强的阻力。目前的市场无论从价格点位还是持仓量上来说，都面临着不上不下的尴尬情况，多空双方均保持较为谨慎的态度。然而就交易上来说，行情多在纠结中发展，前期12200附近的多单持仓观望是当下较为优选的选择，因为此前报告中我们罗列的做多逻辑并无显著改变，而库存因素正在逐步加强。若整体工业品完成回调，沪胶或加强上涨动力。而此前近月美金胶现货的强势或未未来上涨提供较为有力的支撑。同时，我们应当注意到，此前一度接近平水乃至贴水的SICOM 20号标胶合约目前远月的升水已经加强，价格或有短期的正反馈态势，即期货和现货螺旋拉动上行。 图表三： 沪胶合约持仓及期货库存 数据来源：国贸期货、wind 二、 橡胶产业链分析 2016年7月份马来西亚天然橡胶出口量为48578吨，同比下滑39.5%；天然橡胶进口量为57411吨，同比减少27.0%。 2016年8月，越南出口天然胶13.5万吨，同比增长15.9%，环比增加5.7%。今年前8个月共出口70.7万吨，出口金额达11亿美元。较去年同期，出口增长11%，但货值下滑3.7%。此外，截至目前，越南橡胶集团共售 6 / 10 出各类天胶16.8万吨。 2016年7月，俄罗斯合成胶出口同比下滑5.7%，自5月份开始的下降趋势已持续三个月之久，但较上月年内最低值有所恢复，环比上涨4.4%。本月，虽然丁基、卤代丁基橡胶同比有37%和14%的上涨，但无奈丁笨、顺丁胶下降总量稍多，导致合成胶出口总量下滑。此外，异戊二烯橡胶同比微增0.9%。同月，俄罗斯出口中国合成胶同比增长1.6%，环比增长23.4%。其中丁笨同比增长8.5%，而顺丁、丁基、丁腈、异戊二烯同比均有不成程度减少。今年前7个月，俄罗斯合成胶出口同比增2.2%，丁笨、丁基出现下降，顺丁、异戊二烯出现增长；出口中国增长40%，主要是受丁笨、顺丁、异戊二烯出口推动，出口量有成倍增加。 图表四： 国内天胶现货报价 国内现货报价 泰国RSS3 海南国营全乳 越南SVR3L 2016/9/14 12500 10400 10600 2016/9/13 12450 10300 10700 2016/9/12 12550 10300 10700 数据来源：国贸期货、wind 根据隆众网报价，本周天然橡胶人民币现货市场价格稳中微涨。本周一沪胶大幅走跌，虽然周度始末沪胶波动幅度较小，但是人民币现货市场报盘非常稀少，价格稳中微涨50-100元/吨左右。14年全乳胶鲜有报盘，零星报盘对盘1611贴水200-250元/吨左右，15年全乳胶报盘较以往增多，报盘对盘1611贴水100元/吨左右，全乳胶周内稳中微涨50-100元/吨左右；标二鲜有报盘，持稳为主；越南3L大厂和小厂价格小幅调整，周度始末价格持稳；15年泰国三号烟片对盘1701平水或者升水100元/吨左右，稳中微调。 图表五：青岛保税区天胶现货报价 泰国RSS3 马来SMR20 印尼SIR20 越南SVR3L 泰国STR20 2016/9/14 1630 1380 1350 1350 1490 2016/9/13 1630 1360 1330 1340 1480 2016/9/12 1630 1360 1340 1340 1440 数据来源：国贸期货、wind 7 / 10 最新库存统计显示，9月中旬青岛保税区橡胶总库存继续下跌至10.35万吨，较8月底下滑11.5%，创下自2011年9月以来新低。据了解，库存下滑主要来自天然橡胶库存的大幅走低，同样也创下自2011年9月来新低。一是存在刚需，出库量大于入库量;二是现货大幅升水船货，入库意愿降低;三是天胶进口连续三个月下滑。短期来看，橡胶库存继续下降仍将延续。 图表七：青岛保税区橡胶库存 数据来源：国贸期货、wind 根据隆众网报价，本周，美金胶市场价格小涨为