[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布23年年报，归母净利润大幅增长。公司2023年实现营收7.22亿元（同比+55.81%），归母净利润1.51亿元（同比+670.72%），扣非净利润1.38亿元（同比+683.10%）。其中，Q4营收1.48亿元（同比+172.76%），归母净利润1,988万元（同比转正），扣非净利润2,299万元（同比转正）。  收购整合进展顺利，核心景区表现优异。2023年，公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面，公司于2023年8月战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源80%股权，完成了川渝地区业务布局。对内整合方面，公司完成资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成了各业务的优势互补。合并完成后，伴随旅游市场整体复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高；百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时，分别实现净利润10,332/2,132/1,916/795万 元 ， 业 绩 承 诺 实 现 率 达185.53%/186.60%/164.30%/258.11%，四大景区业绩均大幅超过利润目标。  业务结构大幅优化，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为51.96%，同比提升8.98pcts， 销 售 费 率/管理费率/研发费率分别为8.28%/11.36%/2.30%， 同 比-1.67/-2.91/+0.44pcts，净 利 率 为20.96%，同比+16.72pcts，盈利能力大幅提升。2023年，文旅相关业务占比为71.77%，同比大幅提升28.59pcts。同时，文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园，多样化程度大幅提升。未来随着公司整体业务结构不断完善优化，旅游收入多元化程度持续提升，公司的市场竞争力有望进一步增强。 [Table_Title] 祥源文旅（600576）2023年报点评 核心景区表现优异，业务结构大幅优化 2024 年 04 月 03 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 电话：021-23586305 [Table_PicQuote]联系方式：021-23586305 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6446.64 流通市值（百万元) 4065.92 52周最高/最低（元） 10.05/4.88 52周最高/最低（PE） 718.17/42.58 52周最高/最低（PB） 3.91/2.12 52周涨幅（%） -25.98 52周换手率（%） 364.79 [Table_Report] 相关研究 《核心资产并表，盈利水平提升》 2023.11.01 《文旅业务快速复苏，盈利能力大幅提升》 2023.08.28 《依托稀缺景区资源，打造文旅“航空母舰”》 2023.08.21 -31.08%-19.92%-8.76%2.39%13.55%24.71%4/36/38/310/312/32/3祥源文旅 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 祥源文旅（600576）2023年报点评 【投资建议】 2024年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化，公司业绩有望持续提升。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为10.77/14.56/19.03亿元，归母净利润分别为2.27/3.04/3.99亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.37元，2024-2026年PE分别为29.15/21.77/16.57倍。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 722.26 1077.25 1456.48 1903.48 增长率(%) 55.81% 49.15% 35.20% 30.69% EBITDA（百万元） 278.42 396.85 492.23 607.19 归属母公司净利润（百万元） 151.40 227.04 304.02 399.45 增长率(%) 670.72% 49.96% 33.91% 31.39% EPS(元/股) 0.14 0.21 0.28 0.37 市盈率（P/E） 53.14 29.15 21.77 16.57 市净率（P/B） 2.91 2.24 2.03 1.81 EV/EBITDA 27.90 15.43 11.58 8.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济复苏不及预期；  旅游市场恢复不及预期；  并购整合不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 祥源文旅（600576）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 776.86 1139.03 1610.32 2179.15 经营活动现金流 269.36 413.31 465.28 575.50 货币资金 524.66 853.34 1283.38 1815.68 净利润 157.22 231.04 309.02 405.45 应收及预付 69.40 92.59 119.30 148.80 折旧摊销 93.30 116.09 123.19 129.19 存货 96.31 92.41 100.99 104.89 营运资金变动 -34.88 36.22 10.98 20.31 其他流动资产 86.49 100.69 106.64 109.78 其它 53.72 29.95 22.09 20.55 非流动资产 2916.62 2852.20 2756.23 2658.70 投资活动现金流 -1.10 -69.54 -36.76 -38.94 长期股权投资 50.95 108.69 108.70 108.72 资本支出 -55.11 -40.34 -35.88 -38.16 固定资产 644.95 600.20 543.21 474.77 投资变动 41.89 -37.24 -1.41 -1.32 在建工程 11.52 12.15 12.56 12.79 其他 12.12 8.04 0.53 0.54 无形资产 1156.19 1107.19 1067.19 1037.19 筹资活动现金流 -396.04 -15.08 1.52 -4.26 其他长期资产 1053.02 1023.97 1024.57 1025.23 银行借款 274.55 6.00 6.50 7.00 资产总计 3693.49 3991.23 4366.55 4837.84 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 321.65 395.85 453.17 515.71 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 81.04 87.04 93.54 100.54 其他 -670.59 -21.08 -4.98 -11.26 应付及预收 54.84 69.63 88.66 110.97 现金净增加额 -127.77 328.68 430.04 532.30 其他流动负债 185.76 239.18 270.98 304.20 期初现金余额 643.90 516.13 844.81 1274.85 非流动负债 547.35 539.85 548.82 552.13 期末现金余额 516.13 844.81 1274.85 1807.15 长期借款 157.50 157.50 157.50 157.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 389.85 382.35 391.32 394.63 负债合计 868.99 935.69 1001.99 1067.84 实收资本 1067.32 1067.32 1067.32 1067.32 资本公积 2492.46 2492.46 2492.46 2492.46 留存收益 -831.67 -604.63 -300.60 98.85 主要财务比率 归属母公司股东权益 2728.82 2955.87 3259.89 3659.34 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 95.67 99.67 104.67 110.67 成长能力（%） 负债和股东权益 3693.49 3991.23 4366.55 4837.84 营业收入增长 55.81% 49.15% 35.20% 30.69% 营业利润增长 1550.90% 54.71% 33.16% 33.18% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 670.72% 49.96% 33.91% 31.39% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 722.26 1077.25 1456.48 1903.48 毛利率 51.96% 55.88% 58.40% 60.33% 营业成本 346.99 475.25 605.95 755.19 净利率 21.77% 21.45% 21.22% 21.30% 税金及附加 8.09 11.85 17.48 24.75 ROE 5.55% 7.68% 9.33% 10.92% 销售费用 59.82 129.27 211.19 304.56 ROIC 4.91% 6.91% 8.31% 9.68% 管理费用 82.02 140.04 198.08 270.29 偿债能力 研发费用 16.64 25.85 48.06 66.62 资产负债率（%） 23.53% 23.44% 22.95% 22.07% 财务费用 4.67 5.71 1.15 -4.68 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -6.23 -19.87 -15.89 -10.87 流动比率 2.42 2.88 3.55 4.23 公允价值变动收益 0.54 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.88 2.43 3.13 3.83 投资净收益 0.19 0.54 0.73 0.95 营运能力 资