2023年客流创新高，云上旅游计提减值影响当期利润

2024年04月02日 核心观点： 分析师 ⚫2023年 客 流 创 历 史 新 高 受 益 于 国 内 旅 游市 场 强 劲复 苏 ，峨 眉 山 景 区2023年 接 待 游 客475万 人 次/同 比+177%，较2019年+19%，创历 史 新 高 。受 益 于 进 山 人 次 增 长 ，公 司景 区 相 关收 入 显 著 增 长 。 其 中 ：1）索 道：实 现 营 收4.33亿 元/同 比2019年+18%；2）门 票：收 入 准 则变 更 ，2023年 实 现 营 收2.74亿 元 ；3）酒 店：实 现 营 业 收 入1.87亿 元/同 比2019年+2.7%；4）其 他 新 业 务 ：茶 叶 收 入7628万/+48%； 演艺 收 入1112万 元/+131%；旅 行 社 收 入388万/+59%/恢 复 至2019年 的103%。 ⚫公 司 成 本 刚 性 ， 客 流 回 升 驱 动毛 利 率显 著 提 升 2023年公 司毛 利 率 为50%/同 比+46 pct，较2019年+7 pct。分 业 务 看 ，游 山 门票53%/同 比+47pct，较2019年+27 pct；客 运 索 道 毛 利 率81%/同 比+34pct，较2019年+3pct；旅 馆 业 毛 利 率13%；演 艺 项 目 毛 利 率 为-380%，亏 损较 疫 情期 间 显 著缩 窄。 ⚫费 用 管 控 平 稳 ， 云 上 旅 游 一 次 性 计 提 影 响 净 利 率 受 益 于 客 流 改 善 ，公 司2023年销 售/管 理/财 务 费 用 率各为4.5%/14.4%/0.22%，同 比-5.4pct/-18.3pct/-1.2pct，但较2019年 变 化+1.4pct/+0.7pct/+1.1 pct。此外 ，公 司Q4产 生1.56亿 元 资 产 减 值 损 失 ，主 要 因 云 上 旅 游 的 演 艺 项 目 持 续 亏损 ， 考 虑 公 司 对 云 上 旅 游 的 直 接 持 股 比 例 为40%， 预 计 影 响 归 母 净 利 约0.47亿 元 。净 利 率层 面 ，2023年公 司净 利 率8.7%， 同 比2019年 降11.7； 考 虑 云上 旅 游 减 值 影 响 后 ，2023年扣 非净 利 率22.3%/同 比+58pct，较2019年+2pct。 ⚫投 资 建 议 公 司 景 区 作 为 世 界 自 然 遗 产资 源 禀 赋 优 势 显 著 ，叠 加 近 期 管 理 层 换 届 已 顺 利完 成 ，将积 极 推 进 产 业 创 新 及索 道改 造 扩 容事 项，未 来 业 绩 提 升可 期。我 们 预计 公 司2024-26年 归 母 净 利各 为2.6、2.8、3.0亿 元 ，对 应PE各 为21X、20X、18X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：自 然 灾 害 等 不 可 控 因 素的 风 险；索 道 等 扩 容 项 目 进 展 低 于 预 期 的 风险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn