德意志银行集团北美加拿大美国Industrials空运和物流Industry清晨运输日期2024 年 3 月 1 日行业更新梦见跨洲旅行计划Note:“清晨运输 ” 将采取一个短暂的中断下周作为团队的成员 （ S ） 在学校春假期间旅行。我们将在周一 ， 3 月 11 日回来。梦见跨洲旅行计划- 我们对铁路行业保持乐观 ， 我们对美国铁路股的偏好仍然存在NSC,UNPandCSX（ 按顺序 ） 。我们喜欢NSC最好的 ， 因为所有的改进空间 ， 尽管我们越来越相信在公司第四季度业绩和收益电话会议后需要更戏剧性的变化 ；UNP正在兑现承诺 ， 我们比以往任何时候都更有信心从像 Jim Vena 这样的首席执行官那里获得积极的客户和财务影响 ；CSX是一家拥有高素质人才的高质量公司 ， 但鉴于其已经令人印象深刻的起点 ， 我们看到的改进空间较小。但是 ， 除了公司特定的驱动因素带来更好的性能外 ， 当所有铁路都有效运营时 ， 我们还专注于整个行业的网络效应。例如 ， 有可能将超过 50 ％ 的铁路交通与另一条铁路互换 ， 尤其是在东部 ， 因此铁路的工作方式和运行方式可以对服务和流量产生有意义的影响。这是一个巨大的机会NSC我们认为 ， 整个行业的讨论还不够。鉴于NSC在东部拥有庞大的多式联运专营权，再加上大部分国际多式联运进口都到达了西方，因此有很大的机会在志同道合的铁路和志同道合的运营高管之间进行更大的协调。在卡车到铁路的转换方面，我们也看到了类似的机会，如果不是更大的话。我们认为最大的机会介于两者之间。UNPandNSC在这方面 ， 但很难低估良好运行对成交量的积极潜在影响NSC- 两者都与UNP而且BNSF通过其共享的 IMCJBHT。换句话说 ， 我们认为 ， 有一个尚未开发的机会 ， 可以制定有效和可靠的跨大陆旅行计划。我们认为 ， 这需要成为评估正在进行的事态发展的关键考虑因素NSC.AAR 铁路运量趋势- 上周 ， 北美总汽车负荷 （ 包括美国 1 级和短线铁路 ， 加拿大铁路和墨西哥铁路 ） 同比增长 0.7 ％ ， 原因是该集团从 1 月份的天气低点攀升。多式联运为 5.9 ％ ， 而非多式联运为 - 4.3 ％ 。美国 （ 包括Amit Mehrotra研究分析师+1-212-250-2076Ben Mohr 研究分析师+1-212-250-1708Chris Robertson 研究分析师+1-212-250-9995德意志银行证券公司.附录 1 中重要的研究披露和分析师认证。德意志银行并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此 ， 投资者应意识到公司可能存在利益冲突 ， 这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 MCI （ P ） 041 / 10 / 2023 。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间 ： 01 / 03 / 2024 15: 14: 10 GMT 2024 年 3 月 1 日清晨运输页面页面2德意志银行证券公司.1 级和短线 ） 的总货物负荷为 + 1.5% ， 联运为 + 7.4% ， 非联运为 - 4.6% 。加拿大的总货物负荷为 - 2.8% ， 联运为 - 0.7% ， 非联运为 - 4.4% ， 受天气和正常谷物收成的打击更大。墨西哥的总货物负荷为 + 6.8% ， 联运为 + 15.5% ， 非联运为 + 1.0% 。TFII 或电位-TFII加拿大 LTL 在 19 年的 88% OR 恰好比 24 年美国 LTL 的 88% 目标提前了 5 年。TFIIis executing the same playbook that improved its Canadian LTL 's OR by 20% (mid - 90s to mid - 70s) in a 5 - year span for US LTL. This involves introlling a margin - focused culture, integratingTFII系统 ， 以便码头经理可以准确地查看并对码头的 OR 负责 ， 巩固设备和设施 ， 剔除货物 ， 优化组合和密度。此外 ，TFII专注于减少 PT 使用和大修其计费系统 ， 以最大限度地减少错误并推动服务改进。如果我们假设管理层可以以与加拿大 LTL 相同的速度提高美国 LTL 的 OR ， 那么我们在未来几年可以期待什么 ？TFII在 covid 之前的 2 年中 ， 每年将加拿大 LTL OR 降低了 2.8 ％ ， 该部门的 '23 OR 与 - 2.8 ％ / yr 趋势线一致。值得注意的是 ， covid 之前的 2 年与 2018 - 2019 货运衰退相吻合 ， 因此TFII即使在承包货运环境中，也能够每年提高 2.8% 的 OR 。从 2017 年第 1 季度 （ 可用的最早部门运营数据 ） 到 2009 年第 1 季度，尽管每天的吨位下降了 3 ％ （ 来自剔除 ），但加拿大 LTL 部门的产量 （ 每百重燃料的收入 ） 增长了 8 ％，每批货物的重量增长了 13 ％ 。收入下降 8%，但运营费用下降更快，为 - 13% 。因此，OR 的改进来自于为网络保持正确的较高重量 / 较高收益的运费，同时降低成本。Ad.TFII在 2020 - 2022 年的前推周期中 ， 能够提高或甚至超过 2.8% / 年。美国 LTL 部门的 OR 从 2021 年收购前的〜 100 ％ 提高到 92 ％ '23 水平与相同的 - 2.8 ％ OR / yr 趋势线一致。扩展此趋势线在' 24 中得到 89.5 ％ （ 略高于管理层的指导 88 ％ ） ， 在 '25 中得到 87 ％ ， 在' 27 中得到 81 ％ ， 我们认为这是合理的TFII在美国 LTL 执行与加拿大 LTL 相同的剧本的情况下，实现管理。（ 我们注意到加拿大 LTL 的 OR 在 13 至 17 年保持相对平稳，这与 14 至 16 年更严重的货运衰退相吻合。） 这一趋势线的可靠性最终将与管理层的内在能力和目标设定以及组织的变革倾向有关。由于生产力计划和宏观结果的可变性，无法保证这一点。TFII可以维持这个 - 2.8% / 年 ， 但趋势线形成了我们认为是考虑到过去的一致性 ， 可以实现的最佳基本情况假设。 2024 年 3 月 1 日清晨运输德意志银行证券公司.页面页面3股票评级关键股票评级分散和银行关系附录 1重要披露* 根据要求提供其他信息* 除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关本研究主要主题以外的证券建议或估计的披露，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为 https: / / research 。.com / Research / Disclosres / EqityResearchDisclosres 。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在 https: / / research 中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。分析师认证本报告中表达的观点准确地反映了签署的首席分析师对标的发行人和这些发行人的证券的个人观点。此外 ， 签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。 Amit Mehrotra ， Ben Mohr 。买入 ： 基于当前对 TSR 的 12 个月观点 ， 我们建议投资者买入该股票。卖出 ： 根据当前对 TSR 的 12 个月观点 ， 我们建议投资者卖出股票。持有 ： 我们对 12 个月后的股票持中立观点 ， 根据这个时间范围 ， 不建议买入或卖出。TSR = 股东总回报。股价从当前价格到预计目标价的百分比变化加上预计股息收益率新发布的研究建议和目标价格取代了先前发布的研究。 2024 年 3 月 1 日清晨运输页面页面4德意志银行证券公司.附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司 （ 统称为 “德意志银行 ” ） 编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。自 2023 年 10 月 13 日起，德意志银行收购了 Nmis Corporatio Plc 及其子公司 （ “Nmis 集团 ” ） 。Nmis 证券有限公司 （ “NSL ” ） 是 Nmis 集团的成员，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司 （ 公司参考编号 ： 144822 ） 。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL 还为客户提供非独立研究服务。在最初的整合过程中，德意志银行和 NSL 的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和 / 或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑 Nmis 集团的业务和活动。Nmis 集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在 Nmis 网站上找到，网址为 ht tps: / / www 。mis.com / legal - ad - reglatory / coditios - ad - disclaimers - that - gover - research - cotaied - i - the - research - pages - of - this - website.本 Nmis 网页上的披露目前未考虑不属于 Nmis 集团成员的德意志银行和 / 或其附属公司的业务和活动。此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到 Nmis Grop 的业务和活动。相反，有关 Nmis 集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问 ： https: / / library 。mis.com / 监管通知。本 Nmis 网页上的发行人 / 证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis 集团成员的德意志银行和 / 或其关联公司的业务和活动。如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券 ， 或者德意志银行分析师的另一份通讯 （ 口头或书面 ） 中包含或讨论的证券 ， 德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和 / 或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站 （ https: / / research..com / Research / ），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。Catalyst Call 代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和 / 或特定行业。除 Catalyst Calls 外