PMI 表现不佳 ， 但复苏仍不平衡

PMI表现不佳，但复苏仍不平衡 中国3月制造业PMI在经历了5个月的收缩后，明显高于市场预期的50.8%。随着新订单和出口订单明显回升，生产指数恢复扩张，需求改善。业务采购恢复，而去库存周期和通缩压力持续。由于财政预算执行速度快于预期，服务业PMI改善，建筑业PMI继续扩张。3月PMI的扩张表明经济活动可能超出预期。2016年第一季度GDP增速可能超过5.5%，降低了第二季度强有力的政策放松的可能性。我们认为最近关于中国央行交易CGB的报告并不意味着中国版的量化宽松。然而，房地产市场持续低迷，而私营企业信心仍然疲弱，需要额外的有针对性的政策支持。政策制定者可能会进一步取消一线城市的购房限制，进一步降低抵押贷款利率和首付比例，尤其是对首套住房和第二套住房的购房者。为了增强私营企业的信心，高层领导人可能会指导和协调政策，以支持商业立场。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 制造业活动明显超出预期。中国制造业PMI在经历了5个月的收缩后，从2月的49.1%大幅回升至50.8%，高于市场预期的50.1%。随着人民币升值后活动恢复，生产指数从49.8%回升至52.2%。需求出现了令人鼓舞的改善，新订单和出口订单指数从49％和46.3％跃升至53％和51.3％，而现有订单指数则提高至47.6％。材料采购量和进口订单也恢复扩张，表明企业采购恢复。由于企业去库存周期放缓，原材料库存和产成品库存均保持收缩，但3月从47.4%和47.9%小幅上升至48.1%和48.9%。按行业细分，木材加工和家具，运输设备以及计算机和电子设备的商业信心指数达到55％以上。 繁荣区间。中小企业PMI均在3月后11个月收缩，而大型企业微升至51.1%。 资料来源：NBS，CMBIGM 在激烈的供给侧竞争中，通货紧缩压力持续存在。出厂价格指数从2月的48.1％降至3月的47.4％，而制造材料采购价格从50.1％升至50.5％，表明3月的MoM PPI增长可能低于预期。服务价格指数保持收缩，小幅上升至48.7％，而建筑价格从48.9％下降至48.4％。展望未来，由于基数效应和出口活动的改善，中国的CPI可能在3月恢复正，而PPI的跌幅可能会逐渐收窄。 服务业和建筑业均有所改善。非制造业PMI从51.4%加速至53%。服务业PMI从51%升至3月的52.4%。新订单指数从46.7%上升至47.2%。按行业细分，邮政服务，电视和广播，金融服务和货币市场服务的活动达到55％以上，而房地产，航空运输和餐饮业随着假期提振需求的消退而收缩。建筑业PMI从53.5%加速至56.2%，因建筑业活动恢复，财政预算执行速度超预期。建筑业和服务业的商业信心指数均略有改善。 就业仍然低迷。制造业就业指数从47.5％小幅反弹至48.1％，并保持收缩。服务业和建筑业就业均从46.9％和47.6％下降 到46.8％和45.7％。由于工业升级和制造业和服务业的技术进步需要更低的劳动强度，就业状况仍然疲软。 最近的经济数据高于预期，但复苏仍然不平衡。经济数据显示，2024年初出现复苏，消费、出口和产出活动超出预期。第一季度的GDP增长可能超过5.5％，因为leap年效应（第一季度为91天，而第一季度为90天）可能对增长贡献超过1个百分点。我们看到24年第二季度政策刺激消费和下调LPR或存款准备金率的可能性下降。我们不认为最近关于中国央行交易CGB的报告意味着中国版的量化宽松，但认为这是OMO政策工具的扩展。中国央行可能会维持对人民币汇率的间接管理，这将继续以强势美元限制其利率政策空间。然而，房地产市场持续低迷，而私营企业信心仍然疲弱，需要额外的有针对性的政策支持。政策制定者可能会进一步取消一线城市的购房限制，有针对性地降低抵押贷款利率和首付比例，尤其是针对首次购房者和二次购房者。为了增强私营企业的信心，高层领导人可能会指导和协调政策，以支持商业立场。 来源：Wind，CMBIGM 资料来源:风, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 资料来源:风, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源:风, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。